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三季报点评：增长良性放缓，格局持续利好

2024-11-04 王伟申港证券 Dawn

核心观点：今世缘2024年三季报显示公司增长势能持续，特A+类产品增长领先，苏中和淮安保持双位数增速。公司在应对竞争中稳固市场基本盘，大众价位产品持续增长，升级价位产品培育和主销产品换代进展良好。省内市场深耕与省外市场拓展并重，看好公司后续增长空间。
关键数据：
- 前三季度营收99.41亿元（同比增长18.86%），归母净利润30.86亿元（同比增长17.08%），扣非归母净利润30.74亿元（同比增长16.59%）。
- 第三季度营收26.36亿元（同比增长10.12%），归母净利润6.24亿元（同比增长6.61%），扣非归母净利润6.28亿元（同比增长7.33%）。
- 特A+类/特A类/A类营收分别同比增长18.86%/21.91%/12.28%（前三季度），特A+类/特A类/A类营收分别同比增长11.70%/9.55%/7.74%（Q3）。
- 省内/省外营收分别同比增长9.32%/23.04%（Q3），省内分大区中淮安（10.10%）、苏中（12.89%）保持双位数增长。
- Q3毛利率75.59%（同比减少5.14个百分点），销售费用率20.56%（同比减少3.90个百分点），毛销差55.03%（同比减少1.24个百分点）。
- Q3末合同负债5.44亿元（同比/环比减少），单季度销售收现30.64亿元，经营活动净现金流9.83亿元。
研究结论：
- 公司省内市场深耕成效显著，竞争格局利好增长空间，看好后续增长势能。
- 省外市场持续突破，聚焦板块化和样板化，次高端产品培育进展良好。
- 预计2024-2026年营收分别为118.44/134.79/150.74亿元，归母净利润分别为36.49/41.46/46.35亿元，对应PE分别为15.44/13.59/12.15倍，维持“买入”评级。
风险提示：省内市场竞争加剧、省外市场拓展不及预期、新品培育不及预期、宏观经济及消费环境持续不振。