铅锌期货月报

证监许可【2011】1288号 2024年11月2日 铅：上游环保扰动下游消费偏淡 联系我们 研究员：王华联系电话：010-56711700从业资格：F03123017投资咨询证书：Z0012780 宏观面：美国经济数据喜忧参半，美联储宽松政策的前景并不十分明朗，美国10月ADP就业数据录得今年3月以来最大增幅，9月PCE物价指数年率录得2.1%，降至2021年年初以来最低水平，美联储下周仍有望降息25个基点。国内经济向好，经济政策利好消费。 需求面：“金九银十”旺季不旺，“以旧换新”政策并没有带动消费大幅的增量，整体需求偏淡。 独立性声明 供应面：矿端依旧偏紧，冶炼厂前加工费低位未改，近期10月下旬环保因素扰动，市场受环保情绪影响，但实际减量并不大。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 总体上，基本面供需双弱，宏观偏强，宏观主导行情走势。预计11月在16000-17000元/吨区间震荡。需关注宏观面和供应面的变化。 风险提示：国际边缘冲突；美联储二次降息情况；美国大选；国内经济货币政策；下游终端开工订单情况；海外矿端恢复情况。 铅锌期货月报 证监许可【2011】1288号 2024年11月2日 锌：供需矛盾未改宏观影响为主 联系我们 研究员：王华联系电话：010-56711700从业资格：F03123017投资咨询证书：Z0012780 宏观面：美国经济数据喜忧参半，美联储宽松政策的前景并不十分明朗，美国10月ADP就业数据录得今年3月以来最大增幅，9月PCE物价指数年率录得2.1%，降至2021年年初以来最低水平，美联储下周仍有望降息25个基点。国内经济向好，经济政策利好消费。 需求面：除汽车和家电之外的房产、基建、光伏等的需求不佳，“以旧换新”政策和“金九银十”的预期或将会带动锌消费，但目前来看并没有很好的数据反馈； 独立性声明 供应面：今年海外矿端的偏紧氛围持续，虽然也有部分矿山开始恢复生产，但产能情况还有待提升，国内火烧云矿产能有限，冶炼厂因原料紧缺，加工费低位，利润倒挂，开工积极性不高，以销定产，通过宏观的刺激可能带动房产、基建和汽车等消费的增长，有望触动供应面的生产积极性； 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 总体上，基本面目前偏弱，宏观偏强，宏观主导行情走势。预计第四季度在21500-25500元/吨区间震荡。 风险提示：国际边缘冲突；美联储二次降息情况；美国大选；国内经济货币政策；下游终端开工订单情况；海外矿端恢复情况。 Part 1盘面回顾 1.2盘面回顾 铅走势概述： 10月份下游消费旺季不旺，没有明显的增量，上游矿端偏紧，冶炼端加工费低位，宏观方面情绪偏强，国内经济政策释放利好，带动铅价窄幅震荡运行。 截至10月31日下午三点收盘，沪锌月下跌435元/吨，跌幅2.55%；伦锌下跌71.5美元/吨，跌幅为3.39%。 1.2盘面回顾 锌走势概述： 10月份下游消费旺季不旺，10月下旬还有环保因素影响需求，上游矿端偏紧，冶炼端加工费低位，宏观方面情绪偏强，国内经济政策释放利好，带动锌价高位震荡运行。 截至10月31日下午三点收盘，沪锌月上涨155元/吨，跌幅0.62%；伦锌下跌40美元/吨，跌幅为1.30%。 Part 2本期分析 2.1铅行情预判 本期观点： 消费：下游铅蓄电池企业维持以销定产相对平稳，但整体下游拿货情绪不佳，因铅价震荡区间收敛，下游企业观望等待。(消费不佳） 供给：供应方面产量逐步恢复，电解铅方面，10月随着检修的冶炼企业陆续恢复生产，该月电解铅产量有望全面修复9月的降幅。再生铅方面，受近期环保督察影响，对安徽、江苏地区再生铅产区供应担忧增加，短期供应影响不大，河南地区因污染天气原因到货不佳，废电池拆解量下滑。另外废电瓶价格企稳，再生铅处于盈亏平衡附近。（环保扰动，短期影响不大） 库存：国内社库上涨、伦锌增库。 宏观：美国经济数据喜忧参半，美联储宽松政策的前景并不十分明朗，美国10月ADP就业数据录得今年3月以来最大增幅，9月PCE物价指数年率录得2.1%，降至2021年年初以来最低水平，美联储下周仍有望降息25个基点。国内经济向好，经济政策利好消费。（美国经济数据喜忧参半，下周有望降息25个基点，国内政策利好） 行情预判：美国通胀好转，下周有望降息25个基点；国际边缘冲突；海外经济上波动大，市场恐慌情绪；而基本面上供需偏弱，较为平衡，但随着铅价的低位震荡，下游刚需采购，冶炼厂的加工费低位维持，期现价差拉大，交仓意愿强烈；所以综合背景，在美国大选即将揭晓的11月，铅价或将以震荡偏弱行情为主，重点关注降息和美国大选情况的变化，国内利好政策的推动和资方的动态。 内盘运行区间16000-19000外盘运行区间2100-2200。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 宏观因素（海外）： 1、美国PCE数据显示，核心通胀指标加速，消费者支出回升。美国9月核心PCE物价指数年率为2.7%，高于市场预期的2.6%，持平于前值；美国PCE数据公布后，CME“美联储观察”工具显示，美联储到11月降息25个基点的概率为96.1%，维持当前利率不变的概率为3.9%；到12月维持当前利率不变的概率为1.1%，累计降息25个基点的概率为29.2%，累计降息50个基点的概率为69.7%。这与数据公布前相比没有变化。 2、美国商务部公布的数据显示，美国三季度实际GDP年化季环比初值2.8%，低于预期2.9%，亦低于前值的3%。这是该指标从2023年三季度以来首次低于市场预期。 3、2、周四晚间公布的美国初请失业金人数显示，10月26日当周，初请失业金人数录得21.6万，低于市场预期的23万，前值由22.7万人修正为22.8万。续请失业金人数录得186.2万，低于市场预期的188.5万，前值由189.7万修正为188.8万。4、美国就业市场却超预期火爆。美国自动数据处理公司（ADP）与斯坦福数字经济实验室合作发布的数据显示，有“小非农”之 称的美国10月ADP就业人数增加23.3万人，为2023年7月以来最大增幅，远超预期的11.4万人，9月份的数据也由14.3万人上调至15.9万人。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 宏观因素（国内）： 国家统计局今日发布数据显示，初步核算，今年前三季度中国国内生产总值（GDP）949746亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%，其中，三季度GDP同比增长4.6%。9月份多数生产需求指标好转，市场预期改善，推动经济回升向好的积极因素累积增多。 国家统计局数据显示，9月份，全国居民消费价格同比上涨0.4%。其中，城市上涨0.4%，农村上涨0.6%；9月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.8%，环比下降0.6%；工业生产者购进价格同比下降2.2%，环比下降0.8%。 数据来源：Wind,格林大华期货有限公司 请务必阅读文后免责声明 2.3供需逻辑 基本面因素：库存：国内增库，伦锌增库 据SMM调研，截至10月31日，SMM铅锭五地社会库存总量至7.27万吨，较10月8日的5.34增加1.93万吨。 库存：海外：截止10月31日，LME库存为189425吨，月增加9700吨。国内：截止10月31日，中国铅锭社会库存月增加1.93万吨至7.27万吨。 请务必阅读文后免责声明 2.3供需逻辑 基本面因素： Ø需求：(稳中在降）国庆节后，汽车消费季节性回归叠加“以旧换新”等政策性导向，铅酸蓄电池销售订单有所好转，电池生产企业开工情绪受提振；但 因铅价上行，昨日下游企业持观望态度刚需慎采铅锭，现货成交情况一般。随着部分原生铅与再生铅炼厂的检修恢复，铅锭货源逐渐宽裕，下游可选择货源或增加。 10月下旬，下游铅蓄电池企业维持以销定产相对平稳，但整体下游拿货情绪不佳，因铅价震荡区间收敛，下游企业观望等待。2024年9月铅酸蓄电池出口量2026.95万个，环比减少9.66%，同比减少2.38%;9月进口量58.85万个，环比增加15.06%，同比增加 205.47%;9月份实现净出口1968.10万个。1-9月铅酸蓄电池总出口量18567.03万个，同比增加1.00%;1-9月总进口量430.52万个，同比增加106.94%。 请务必阅读文后免责声明 2.3供需逻辑 基本面因素： Ø供应：（矿端依然偏紧，供应大减，冶炼利润下滑）海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2024年9月精炼铅（未锻轧的精炼铅）进口量为28,639.578吨，环比减少46.25%，同比 上升49334.84%。中国是第一大供应国，当月从中国进口精炼铅（未锻轧的精炼铅）8,434.566吨，环比下降18.88%。 2024年9月铅锭进口3.46万吨，较上个月减少2.87万吨，环比降45.35%，同比增加738.63%;9月铅锭出口0.12万吨，较上个月增加0.03万吨，环比增加33.76%，同比下滑96.66%;9月份实现净进口3.34万吨。1-9月总进口14.77万吨1-9月总出口2.27万吨，1-9月总净进口12.5万吨，同比增加1150.07%。 请务必阅读文后免责声明 2.1锌行情预判 本期观点： 消费：终端方面，房地产数据表现不佳，前端拿地拐点已过，国内地产数据弱势运行；国内电网投资同比维持正增长，但光伏新增装机量高峰已过，集中式光伏新增装机量同比下降，拖累光伏锌消费增速；基建方面，水泥磨机开工率向上修复，挖掘机产销数据改善，具体发力情况还需要时间来验证；汽车方面，汽车产销量同比虽为正增长，但增幅放缓，且随着新能源汽车渗透率逐步提升，其对传统燃油车形成部分替代，对锌消费带动有限；家电方面，近期，三大白中空调增速明显，且三大白出口数据累计同比大幅超预期。2024年家电方面期待政策和出口的发力。(消费不佳，关注政策带动需求发力） 供给：整体供应任然偏紧；矿端产出有限，虽然海外的俄罗斯Ozernoye工厂精锌矿开始复产，加之国内的火烧云矿，但海外的精锌矿进口需要时间，火烧云矿产能不及预期，所以导致矿端偏紧情况四季度可能还会延续；而冶炼方面，加工费的持续低位，利润倒挂，原料不足，下游需求不佳等都影响了冶炼厂的生产积极性。（四季度供应偏紧或将延续） 库存：国内社库下降、伦锌增库。 宏观：美联储终在9月降息50个基点，预计全年降息100个基点，那么四季度还有50个基点；国内央行开始大放水，一系列降准、降息、降存量房贷利率等的利好政策，重点推动金融和房地产发展，市场情绪高昂，金融市场涨势一片。要注意宏观数据和美国大选对四季度的影响。（美联储降息50个基点，预计今年还要降息50个基点；央行放水力度大，市场情绪积极。） 行情预判：美联储降息开始，国内央行大放水，宏观利好；而基本面上供需偏弱，较为平衡，但随着锌价的低位回调上升，下游采购由补库转为刚需，冶炼厂的加工费低位持平，社库降幅持续；所以综合背景下，9月或将以震荡偏强行情为主，重点关注央行调控政策和美国大选情况的变化，国内利好政策的推动和资方的动态。 内盘运行区间21500-25500元/吨。 2.2供需逻辑 宏观因素（海外）： 美国第二季度年化实际GDP为229249亿美元，前值229187亿美元。美国第二季度GDP季调后环比折年率修正值为3%，预估为2.8%。美国第二季度核心PCE物价指数季调后环比折年率修正值为2.8%，预估为2.9%，初值为2.9%。就业数据方面，美国上周首次申领失业救济人数为23.1万，预估为23.2万，前值为23.2万。美国劳工统计局此前一天发布的7月大都 市地区就业和失业报告数据显示，7月，美国10个城市中有9个城市的失业