策略定期报告：2017-2020年特朗普任期内A股市场全复盘

2024年11月06日2017-2020年特朗普任期内A股市场全复盘 证券研究报告 报告摘要： 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 美国大选落下帷幕，根据新华社11月6日快讯：美国媒体测算，共和党总统候选人特朗普已获得至少270张选举人票，全球资本市场也正在围绕特朗普重返白宫展开新一轮定价。在本文，我们全面梳理了2017-2020年特朗普任期内主要对华政策和A股市场的表现，着重复盘了2018年前后中美贸易摩擦的市场特征和宏观经济表现： 黄玮宗联系人SAC执业证书编号：S1450123070007huangwz1@essence.com.cn 相关报告 从特朗普任期内的对华政策看，2017~2020年经历了从交易型外交转向全面战略竞争，再从全面战略竞争转向全面战略对抗的三个阶段。主要政策体现为在以贸易和科技为代表的多领域与中国进行竞争和对抗，包括连续加征关税、基于贸易保护主义的反倾销调查、基于技术封锁的所谓“301调查”等等。998345862 11月初迎变局：大切换？2024-11-03基金三季报核心观察：消费重仓的重大转向：服务消费+出海2024-10-28北证50，还能牛多久？2024-10-27被动多头的崛起：当前核心宽基ETF超配方向在哪里？2024-10-24主线很重要！主线在哪里？2024-10-20 从特朗普任期内的A股表现看，除2018年以外A股市场表现整体表现较好，2017~2020年上证指数上涨10.75%，其中大盘风格明显占优，创业板指、上证50和沪深300领涨市场，分别上涨51%、58%和56%，可以说是一场中国核心资产的牛市。行业层面来看，食饮和家电为代表的大消费板块是绝对主线。 聚焦2018年前后的中美贸易摩擦来看，贸易摩擦期间上证指数下跌30%，从实体经济和资本市场的反映来看冲击不小： 我们根据中美贸易摩擦的重要事件，将其演进过程划分成三个阶段：2017年8月~2018年3月是贸易摩擦开端（从301调查启动到第一轮加征关税），2018年3月~2018年9月是贸易摩擦升级阶段（美国连续加征三轮关税，并不断提高税率，中国同样加征关税予以反击），2018年9月~2019年2月是贸易摩擦缓和阶段（中美贸易谈判重启，G20元首会晤后双方暂停加征关税）。 从三个阶段的演绎规律来看，偏内需消费的板块始终占优，例如食品饮料、社会服务和农林牧渔；同时在贸易摩擦升级阶段，由于大盘持续下跌，防御性板块如银行、非银（保险）等跌幅相对较小；而在贸易摩擦缓和阶段，风险偏好提升下科技板块弹性凸显（通信、电子等），此前被制裁的重点领域也出现了明显反弹（电力设备、机械设备、家电等）。 进一步观察部分细分行业的表现可以发现，出海链的相关行业（机械、汽车、家电、船舶等）在关税压力下明显跑输大盘，但在贸易摩擦缓和后，反弹幅度上也明显强于大盘整体。风格层面，大盘股在贸易摩擦冲击下体现出较好的抗跌属性，上证50和沪深300会明显好于中证1000和中证2000；同时，成长风格会明显弱于价值风格，创业板指和国证成长指数相对跑输国证价值指数。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 图表目录 图1.2016~2018年特朗普任期内主要对华政策.....................................4图2.2019~2020年特朗普任期内主要对华政策.....................................4图3.特朗普任期A股核心指数走势：中国核心资产的牛市..........................5图4.特朗普任期A股一级行业表现：以食饮和家电为代表的大消费是绝对主线........5图5.2018年特朗普任期中美贸易摩擦重要事件复盘................................6图6.2018年中国进出口增速同步大幅下滑........................................6图7.2018年外需拖累下制造业PMI持续走弱......................................6图8.2018年中国货币政策持续宽松以对冲社融的下滑..............................6图9.2018年前后中美贸易摩擦期间一级行业表现..................................7图10.2018年前后中美贸易摩擦期间出海相关行业表现.............................7图11.2018年前后中美贸易摩擦期间主要风格表现.................................7 1.特朗普任期内及中美贸易摩擦期间A股市场全复盘 美国大选落下帷幕，根据新华社11月6日快讯：美国媒体测算，共和党总统候选人特朗普已获得至少270张选举人票，全球资本市场也正在围绕特朗普重返白宫展开新一轮定价。在本文，我们全面梳理了2017-2020年特朗普任期内主要对华政策和A股市场的表现，着重复盘了2018年前后中美贸易摩擦的市场特征和宏观经济表现。具体而言有以下核心结论： 第一，从特朗普任期内的对华政策看，2017~2020年经历了从交易型外交转向全面战略竞争，再从全面战略竞争转向全面战略对抗的三个阶段。主要政策体现为在以贸易和科技为代表的多领域与中国进行竞争和对抗，包括连续加征关税、基于贸易保护主义的反倾销调查、基于技术封锁的所谓“301调查”等等。 第二，从特朗普任期内的A股表现看，除2018年以外A股市场表现整体表现较好，2017~2020年上证指数上涨10.75%，其中大盘风格明显占优，创业板指、上证50和沪深300领涨市场，分别上涨51%、58%和56%，可以说是一场中国核心资产的牛市。行业层面来看，食饮和家电为代表的大消费板块是绝对主线 第三，聚焦2018年前后的中美贸易摩擦来看，贸易摩擦期间上证指数下跌30%，从实体经济和资本市场的反映来看冲击不小。经济数据方面，中美贸易摩擦爆发后，首先出现回落的是制造业PMI的新出口订单分项，2018年3-5月还维持在51%左右，但6月开始跌破枯荣线，随后一路下滑至2019年2月的45.2%。但从实际出口增速来看，执行新关税的缓冲期导致美国进口商提前增加从中国的进口，以避免因关税提高形成的损失。这种抢在关税提高前的买入和囤货行为，反而加大了中国对美国的出口。这种抢出口的行为实际上提前透支了未来的需求，因此在2018年四季度开始出口增速才出现明显下滑，并于12月转负，直到2019年四季度为止，出口增速一直保持在0轴附近的较低水平。流动性方面，由于国内各项经济数据全面走弱，社融增速在2017年的基础上进一步走低，于是货币政策开始加码宽松，2018年内连续降准三次，2019年初再连续降准两次，货币政策宽松下带动国债收益率持续下行，最终在2019年初社融增速止跌回升，表明经济下滑暂告一段落。 第四，中美贸易摩擦期间A股市场表现整体偏弱，但仍有结构性亮点。我们根据中美贸易摩擦的重要事件，将其演进过程划分成三个阶段：2017年8月~2018年3月是贸易摩擦开端（从301调查启动到第一轮加征关税），2018年3月~2018年9月是贸易摩擦升级阶段（美国连续加征三轮关税，并不断提高税率，中国同样加征关税予以反击），2018年9月~2019年2月是贸易摩擦缓和阶段（中美贸易谈判重启，G20元首会晤后双方暂停加征关税）。从三个阶段的演绎规律来看，偏内需消费的板块始终占优，例如食品饮料、社会服务和农林牧渔；同时在贸易摩擦升级阶段，由于大盘持续下跌，防御性板块如银行、非银（保险）等跌幅相对较小；而在贸易摩擦缓和阶段，风险偏好提升下科技板块弹性凸显（通信、电子等），此前被制裁的重点领域也出现了明显反弹（电力设备、机械设备、家电等）。进一步观察部分细分行业的表现可以发现，出海链的相关行业（机械、汽车、家电、船舶等）在关税压力下明显跑输大盘，但在贸易摩擦缓和后，反弹幅度上也明显强于大盘整体。风格层面，大盘股在贸易摩擦冲击下体现出较好的抗跌属性，上证50和沪深300会明显好于中证1000和中证2000；同时，成长风格会明显弱于价值风格，创业板指和国证成长指数相对跑输国证价值指数。 资料来源：Wind、国投证券研究中心 资料来源：Wind、国投证券研究中心 资料来源：Wind、国投证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034