盈利能力承压，持续加大智能化改造投入

上下游需求偏弱，订单与收入小幅下滑。2024年前三季度，公司实现营业收入158.9亿元，同比-6.4%，实现归母净利润6.55亿元，同比-26.3%。单三季度公司实现营业收入55.6亿元，同比-5.7%，实现归母净利润2.28亿元，同比-32.4%。2024年前三季度，公司新签订单金额为219亿元，同比-4.3%，单三季度新签订单74.4亿元，同比-4.2%。年内下游需求相对低迷，公司新签订单有所下滑，导致收入和业绩下滑。 钢价下行，单吨毛利下滑。7-9月钢材价格指数分别为97.0/92.7/92.9，环比-6.0/-4.3/+0.2，呈现持续下行磨底趋势。公司钢结构产品三季度单吨收入为4856元，环比-2.2%，单吨成本4411元，环比-0.4%，单吨毛利445元，环比-17.3%。三季度钢价下行，单吨成本小幅下降，但受行业竞争加剧影响，钢结构销售价格下滑更多，导致盈利空间收窄。单三季度毛利率为9.21%，环比二季度下降1.59个百分点，同比上年同期下降3.10个百分点。 加大研发投入推动费用率上升。2024年前三季度，公司期间费用率为6.68%，同比上升1.04个百分点。其中，研发费用率为3.19%，同比增加0.68个百分点。公司持续加大智能化改造的投入，前三季度累计研发费用5.1亿元，同比+18.9%。在长期维度看，智能制造能够提高产品质量，降低生产成本，强化公司规模效应。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。受下游需求疲软影响，公司年内业绩阶段性承压，但公司订单韧性相对较强，智能化改造稳步推进。 随着新一轮逆周期调节政策出台，下游市场需求回暖，公司产能利用率和销售价格有望进一步提升。长期角度看，公司持续加大智能化改造的研发投入，智能化改造有望为公司抵御劳动力成本长期上升的压力，在中长期为公司创造成本优势，进而推动公司市占率进一步提升。由于下游需求弱于预期，行业竞争加剧导致公司盈利能力下滑，下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入218.8/234.7/255.0亿元（前值为249.1/264.3/276.9亿元），归母净利润为8.80/9.34/10.21亿元（前值为12.03/13.58/15.10亿元），对应PE为11.3/10.7/9.7X，维持“优于大市”评级。 风险提示：钢结构渗透率不及预期风险、原材料钢材价格波动风险、用工风险、技术开发不及预期风险、融资成本上行风险等。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元，%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%） 图3：公司单季度钢结构产量及增速（单位：万吨，%） 图4：公司钢结构产品单位收入及成本变动（单位：元） 图5：公司单季度毛利率变化（单位：%） 图6：公司各项费用率变化（单位：%） 表1：关键指标预测表 表2：可比公司估值比较（2024年11月5日收盘价） 关键假设及关键指标预测调整： 下调营业收入增速预测。受终端消费弱于预期，地方政府投资受限、专项债发行节奏偏慢等因素影响，年内公司下游需求显著低于此前预期，导致公司新签合同额下滑，预计将对产能利用率、产量、销量、营业收入产生重要影响。预测2024-2026年公司产能利用率89.0%/89.0%/92.0%（前值为95.0%/98.0%/100.0%），产量445.0/462.8/496.8万吨 （ 前值为475.0/509.6/540.0万吨 ） ， 销量为432.3/450.1/484.4万吨 （ 前值为461.4/495.6/526.5万吨 ） ， 营收增速为-7.1%/+7.3%/+8.7%（前值为+8.2%/+8.2%/+8.2%）。 下调毛利率预测。由于钢结构行业下游需求疲软，行业内竞争加剧，公司钢结构产品盈利空间受到挤压，而公司智能化改造在中短期对盈利能力的提升相对有限，下调毛利率预测，预测2024-2026年公司毛利率分别为10.5%/10.5%/10.5%（前值为12.8%/13.0%/13.1%）。 表3：关键假设及关键指标预测调整 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）