生猪专题报告：供需双增，关注出栏节奏

2024年11月3日 生猪专题报告 报告导读： 创元研究 第一，从养殖利润角度看，目前17元/公斤以上的均价，生猪养殖利润率仍在20%以上，而远月15元/公斤的定价，其养殖利润率也高于过去10年猪企平均水平，而猪粮比高位水平，预计后市或将向往年年底6-6.5猪粮比靠拢。 创元研究农产品组研究员：陈仁涛邮箱：chenrt@cyqh.com.cn期货从业资格号：Z0021372 第二，根据前三季度猪肉产量和季度生猪存栏，我们将2024年猪肉产量从年初预估的5380万吨调增至5700万吨，且4季度预计猪肉产量或有1508万吨，出栏量约1.9亿头，整体供给充裕。与此同时，根据猪肉供给模型与价格拟合来看【详见图13和图14】，我们认为后市猪价依旧处于下行趋势，类比2023年。 第三，10月份日均屠宰量环比增加1.5%-2%，同比略偏低，毛白价差低位，需求未能给猪价提供向上动力；根据屠宰和理论出栏测算，两者基本能匹配，其中11月份预期差为大猪和二育出栏节奏以及出栏前置情况，关注终端需求是否能够匹配该屠宰量。 总而言之，4季度猪肉可能会同比持平，总体供给充裕；目前消费端虽有好转，但力度仍有限，近几年消费结构改变，腌腊需求带动需求增幅下滑，旺季猪价反而走弱。1400-1500区间内1-3反套或者单边逢高空配01（15500-16000为最优），远月15元/公斤的定价仍有不错养殖利润率，供应持续增长将持续压缩养殖利润。且根据盘面生猪玉米豆粕计算出来的盘面利润来看，未来盘面利润有继续下行空间，即生猪价格依旧弱势运行。 目录 一、供应端........................................................3 1.1猪粮比高位，远月养殖利润依旧高..........................................31.2产能持续增加，供给恢复..................................................41.3仔猪数和饲料均继续增长..................................................51.410月中旬前二育积极，标肥价差走强.......................................61.5四季度供给测算.........................................................8 二、需求端........................................................9 2.110月屠宰增量，但整体表现一般...........................................92.2毛白价差弱，白条增量有限...............................................102.3关注出栏节奏..........................................................11 三、总结与策略...................................................11 一、供应端 1.1猪粮比高位，远月养殖利润依旧高 截止10月25日，根据国家发改委公布猪粮比为7.94，仍处于历史较高水平（除非洲猪瘟期间外），同时饲料成本又处于近4年最低水平，生猪行业养殖利润较高，按照当前17元/公斤价格测算，养殖利润率高达20%。同时，根据往年规律来看（除19-20年），年底猪粮比均在6-6.5左右，因此也可以看出旺季猪价并反而低，今年或许难逃此规律。 然而，随着生猪供给恢复，养殖利润率将逐步下移，向养殖成本靠拢。即使远月定价在15元/公斤，相较于14元/公斤的养殖成本，养殖利润率仍有7%，而过去10年上市猪企平均销售利润率仅为4%，目前养殖利润已经明显高于平均水平，高利驱动产业扩张的行为持续，尤其是9月份中小散户产能增长速度快去大型集团规模企业，引发对后市猪价担忧。 资料来源：农业部、钢联、涌益、创元研究院 资料来源：国家发改委、钢联、创元研究院 另外，从基差角度分析，当前河南主力合约基差仍处于历史高位水平，历史经验告诉我们：进入交割月前，期现要回归；而目前如此高的养殖利润率无法长久维持，且供给也在源源增加，后市现货向期货靠拢的概率大，进而带动期货估值也会缓慢回落。 资料来源：大连商品交易所、钢联、创元研究院 1.2产能持续增加，供给恢复 截至3季度末，统计局公布全国能繁母猪存栏量4062万头，环比2季度增加25万头，增幅0.6%，对应明年二季度生猪出栏量继续增加。同时，能繁母猪存栏已经连续两个季度增长，而上一轮周期（2022年3月起）也是经历了3个季度能繁增长后，生猪养殖再次转向亏损；虽然当前能繁数量增长斜率比2022年那轮更小，但考虑到能繁母猪生产效率连续几年增长，实际产能增长速度或可以比肩2022年那轮。 生猪存栏方面，3季度末存栏42694万头，环比增幅2.8%，同比减3.47%；剔除能繁母猪后，存栏环比增加3.03%，同比减少3.4%，而根据涌益出栏体重，3季度出栏均重同比高3.36%，叠加上半年3-6月份仔猪出生量持续恢复，7-8月份仔猪出生量继续维持在历史相对高位水平，预计4季度生猪数量供给和猪肉供给量充裕，且猪肉供给量或有可能同比持平。 资料来源：国家统计局、国家发改委、创元研究院 资料来源：国家统计局、创元研究院 资料来源：涌益咨询、创元研究院 1.3仔猪数和饲料均继续增长 第一，根据仔猪出生数来看，5-7月规模场新生仔猪环比增量分别是1%、6%、2%，不过根据中大猪存栏9月环比增长1.5%且连续4个月增长，预计11月份理论出栏数量环比增长2-3%，若再考虑到10月份二育供给后置量，11供给量环比或增加4%-5%（基本与往年屠宰环比增量持平，但回顾历年该环比增量，猪价均震荡下行）；12月份理论出栏环比增6%，但1月份春节出栏时间压缩，2月份春节后淡季，1-2月份高供给量或将逐月前置出栏动作，届时12月份出栏量预计也将能够匹配上往年10%-12%的 环比屠宰增量。再上述出栏量能匹配上屠宰量的基础上，而今年出栏体重相对较大，供给的肉量有过剩可能。 第二，3季度末，全国饲料产量22787万吨，同比减少4.3%，其中猪饲料产量10229万吨，同比减少6.8%，而仔母育肥量同比分别增加12.5%、7.7%、4.7%。而9月份猪饲料同比减幅进一步收窄，10月份部分饲料生产企业猪料销量环比继续保持增长，其对应的肉的产量将同比有持平趋势。 资料来源：农业部、创元研究院 资料来源：协会、创元研究院 资料来源：饲料工业协会、创元研究院 1.410月中旬前二育积极，标肥价差走强 由于9月份猪价大幅下跌，10月份二育积极性提升，因此10月份前10天和中间10天二育销量占比分别达到6.09%、4.37%，同时栏舍利用率 上升；其核心原因是大猪溢价较高，肥标价差快速走强驱动市场养大猪，且二育成本基本在17元/公斤左右，该价位目前有支撑，因此二育表现积极，散养户也形成低价惜售。 不过，该行为也导致供给后置，且高溢价或许会加强这一行为，赌旺季需求，而11/12月份供给处于相对高位，当前的高溢价将为成为后市代价。此外，从这两周出栏体重下滑可以看出，大猪形成的高溢价并没有未是大猪出栏增加，带动均重抬升，反而使得其后置，关注肥标差下滑后体重变化。 资料来源：涌益咨询、创元研究院 资料来源：涌益咨询、创元研究院 资料来源：涌益咨询、创元研究院 1.5四季度供给测算 根据3季度生猪存栏数据拟合，我们测算4季度猪肉供给量或将达到1508万吨、出栏量1.9亿头，同时我们将2024年全年猪肉供给量从年初预估的5380万吨上调至5700万吨。 根据屠宰量来看，10月份涌益、钢联生猪日均屠宰量分别环比增加1.3%、1.7%，整体屠宰无明显增量，主要是需求和供给均为开始发力，预计供给大幅增量将在11-12月份兑现。 模型一测算如下：基本可以得出月度供给量在500-550万吨以上，猪价基本上不会好。 模型二中，由于根据测算，2024年12月份猪肉供给量高于2021年和2022年，低于2023年，根据近几年旺季猪价反而走低的趋势来看，11-12月份猪价有继续下滑空间，总体4季度供给充裕，猪价继续震荡下行。 资料来源：国家统计局、农业部、钢联、、涌益、创元研究院 二、需求端 2.110月屠宰增量，但整体表现一般 根据屠宰量来看，10月份涌益、钢联生猪日均屠宰量分别环比增加1.3%、1.7%，整体屠宰无明显增量；其中，10月下旬屠宰环比增长5%后，基本再无明显，说明需求增长一个台阶后趋于稳定，关注旺季阶段增幅。 根据往年屠宰量季节性测算，11-12月份屠宰量分别环比增5%-8%、12%，在这种情况下，重点关注终端需求能否匹配该屠宰增量。 资料来源：国家统计局、创元研究院 资料来源：国家统计局、创元研究院 资料来源：定点企业屠宰量、创元研究院 2.2毛白价差弱，白条增量有限 主要地区批发市场白条到货情况来看，白条到货量并未创新高，且走货情况一般，可以看出需求虽有增加，但是增幅有限，且并未带动白条价格走强；整体未形成“终端需求好，带动白条主动涨价，在带动毛猪提价”的正向循环。 从毛白价差看，当前市场毛白价差出现于相对低位，市场需求相对于毛猪供应来说依然表现相对疲软，并不足以带动毛猪持续涨价。 资料来源：国家统计局、创元研究院 资料来源：国家统计局、创元研究院 2.3关注出栏节奏 目前根据屠宰量和出栏量匹配程度来看，11月份出两者基本能匹配上，主要预期差在于前期二育猪出栏和大猪出栏，以及年末为了完成出栏计划和降低后市出栏压力，集团抢跑将12月份部分出栏量前置。 从陕西集团出栏节奏来看，10月份总体表现上半月少、下半月多，而根据供给节奏，后市出栏肯定是继续增加的；而近期月末月初缩量，现货价格才基本稳定，若后市出栏量恢复正常节奏，价格或许将再下一个台阶，届时关注终端白条增量与走货情况。 资料来源：公开数据、创元研究院 三、总结与策略 利多因素：1）旺季需求增量较大；2）当前未到旺季，肥标就有如此大溢价，旺季肥猪带动标猪走强。 利空因素：1）中大猪连续四个月环比增加；2）将2月份猪前置出栏，增加12-1月供给；3）肥标差大，驱动压栏，导致体重增大猪增；4）10月份二育增加11月底后的供给。 总结来看：4季度猪肉可能会同比持平，总体供给充裕；目前消费端虽有好转，但力度仍有限，近几年消费结构改变，腌腊需求带动需求增幅下滑，旺季猪价反而走弱。1400-1500区间内1-3反套或者单边逢高空配01（15500-16000为最优），远月15元/公斤的定价仍有不错养殖利润率，供应持续增长将持续压缩养殖利润。且根据盘面生猪玉米豆粕计算出来的盘面利润来看，未来盘面利润有继续下行空间，即生猪价格依旧弱势运行。 资料来源：大商所、iFind、创元研究院 资料来源：大商所、iFind、创元研究院 免责声明： 本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得创元期货股份有限公司同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者