新能源延续快增，经营活动现金流改善

核心观点与关键数据

• 业绩表现：中国能建2024年前三季度实现收入2,951亿元，同比增长3.4%；归母净利润36亿元，同比增长17.3%，扣非归母净利28亿元，同比下降1.4%。单季度来看，Q3收入1,009亿元，同比增长8.2%，归母净利润8亿元，同比增长98%，扣非归母净利润5亿元，同比下降3.4%。净利润增速较快主要得益于低基数和Q3非经营性收益冲销资产减值准备的影响。
• 新能源业务：新能源与综合智慧能源业务收入同比增长10.1%，新获取风光新能源开发指标1,288万千瓦，累计获取开发指标6,306万千瓦，期末总装机规模超过1,164万千瓦，新能源业务成为公司主要增长引擎。Q1-3毛利率11.5%，同比增长0.6个百分点；Q3毛利率10.3%，同比下降0.7个百分点。期间费用率Q1-3同比提升0.6个百分点至8.3%。
• 财务状况：Q3末资产负债率77.6%，同比增长0.9个百分点；有息负债比率41.9%，同比增长2.3个百分点。两金周转天数延续承压态势，Q1-3为301天，同比增长46天。经营活动净现金流同比少流出22亿元至净流出125亿元，投资活动净现金流同比多流出167亿元至净流出399亿元。
• 战略与估值：公司控股股东拟增持总金额3-5亿元，彰显对公司增长前景的信心。基于“十四五”规划目标，预计公司2024-2026年归母净利分别为81/90/101亿元，同比增长2%/11%/11%。维持“买入”评级。

风险提示

• 公司战略执行效果较弱
• 电力及基建投资偏弱
• 减值风险
• 政策风险

财务预测摘要

• 收入：2024-2026年预计分别为4,329/4,775/5,284亿元，同比增长6.62%/10.32%/10.63%。
• 净利润：2024-2026年预计分别为81/90/101亿元，同比增长1.83%/11%/11%。
• 资产负债率：预计2024-2026年分别为72.38%/71.16%/70.00%。

研究结论

中国能建新能源业务增长强劲，成为公司主要增长引擎，但经营活动现金流和两金周转仍面临压力。公司控股股东增持显示管理层对公司前景的信心，维持“买入”评级。