核心观点
- 互联网渗透率达峰值，行业进入存量竞争时代，重点转向提升用户获取率和ARPU值；
- 监管环境正常化，支持平台发展已成共识；
- “走出性”属性成为估值重要指标；
- 加强股东回报成为主流趋势。
游戏板块
- 基本面改善，新产品上线值得期待；
- 游戏版号常态化发放，年中将有重点游戏上线；
- 小游戏快速发展或为行业带来新动力。
电商板块
- 1H24三大平台GMV增长，BABA和JD实现双位数增长；
- 重点关注GMV增长与货币化率回升；
- 拼多多订单量稳定，AOV提升带来收益增长。
短视频
- 三足鼎立格局形成，视频号在用户时长和变现方面有提升空间；
- 关注货币化率与电商带来的业绩增量。
估值思路切换
- 出海业务打开业绩天花板，提升估值空间：阿里巴巴、拼多多、美团、腾讯、网易；
- 高现金储备、高分红、持续回购的价值股思路影响科网股评估。
游戏市场Q3同环比双增
- 2024年Q3市场规模917.7亿元，环比增长22.96%，同比增长8.95%；
- 移动、单机及主机游戏市场为主要增长贡献，单机、主机市场受《黑神话：悟空》提振。
移动游戏增长动力
- Q3移动游戏收入656.58亿元，同比增长1.2%，环比增长20.2%；
- 增长原因：Q3运营活动集中、新游上线、《王者荣耀》等活动带动收入。
电商市场趋势
- 社零恢复向上，线上渗透率见顶；
- 用户增长放缓，电商进入存量竞争阶段；
- 电商平台格局多极化，淘天、京东、拼多多、抖音份额分散。
618电商表现
- 综合电商平台GMV+11.2%，内容电商平台GMV+24.3%；
- 直播电商增速下滑，但仍有较大增长空间。
全球电商机会
- 中国电商渗透率30%，欧美日韩市场仍有空间；
- 国内制造业优势带来跨境电商机会，代表企业：TEMU、速卖通、Shein、TikTokShop。
核心公司点评
腾讯控股700.HK
- Q2收入同比增长8%，调整后净利润同比增长53%；
- 国内游戏收入增长9%，国际市场游戏收入增长9%；
- 网络广告收入同比增长19%至299亿元；
- 重启每日10亿港元回购，股东回报优秀。
网易9999.HK
- Q1手游收入超预期强劲，毛利率优化；
- 端游收入表现较差，新游缺乏；
- 关注PC端梦幻舆论事件影响、新游上线排期、《射雕》进展；
- 估值进入重点关注位置，PE(Fwd)14x。
阿里巴巴9988.HK
- Q2营收同比增长4%，经营利润同比下降15%；
- 淘天集团用户体验投入见效，GMV稳定增长；
- 未来几个季度货币化能力有望提升；
- 运营效率提升，非核心业务亏损改善；
- 9月进港股通，扩大投资者基础。
拼多多PDD.US
- 业绩全面超预期，广告收入同比增长56%，佣金收入首次超广告收入；
- 经营利润未受扩张影响，执行效率极优秀；
- 主站利润站稳300亿，海外TEMU保持扩张；
- 中报公司治理受市场担忧，长期看好。
京东集团9618.HK
- 营收增长符合预期，商城业务经营利润下滑幅度低于预期；
- 核心零售板块利润下降16%，但实际下降约5%；
- 发CB融资17.5亿美元，优化资本结构；
- 短期舆论风波，核心本地商业利润率前景明朗；
- 估值目标9,300亿港元-1.1万亿港元，目标价151港元-179港元。
