三季度点评：高在手订单保障未来业绩，大装饰平台布局推进增强公司发展韧性

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 广田集团（002482） 证券研究报告 2017年11月07日 投资评级 行业 建筑装饰/装修装饰 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.71元 目标价格 12.00 元 上次目标价 12元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,537.28 流通A股股本(百万股) 1,310.18 A股总市值(百万元) 14,926.99 流通A股市值(百万元) 12,721.85 每股净资产(元) 4.17 资产负债率(%) 56.50 一年内最高/最低(元) 10.17/7.54 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 肖文劲 联系人 xiaowenjin@tfzq.com 陈航杰 联系人 chenhangjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《广田集团-季报点评:业绩持续提速，现金流大幅改善》 2017-10-20 2 《广田集团-半年报点评:业绩稳定快速增长，现金流大幅改善》 2017-08-18 3 《广田集团-公司点评:可转债夯实大装饰平台，全产业链叠加工程金融助力业绩稳增长》 2017-08-06 股价走势 高在手订单保障未来业绩，大装饰平台布局推进增强公司发展韧性 受市场情绪影响，公司股价近期有所回调。我们认为公司三季报增速亮眼，全年预测业绩增速区间有所提升。大装饰平台布局稳定推进，且有望受益于精装修住房比例的逐步提升。具体点评如下： 三季报业绩向好，精装修住房稳步推进使得公司受益 经过梳理三季报信息，装饰行业中以精装修为主业的相关标的业绩增速较为亮眼。公司17年1-9月营收86.74亿，同增38.21%；归母净利润3.83亿，同增28.64%，全年预计增速20%到50%，预测底部较上半年提升。随着住房精装修推进加速，房产市场行业集中度显著提升，大客户战略的长期执行使公司从中受益。此外，公司今年加大项目资金管控，近期可转债的正式发行及应收账款资产证券化的落实也将利于公司拓宽资金来源渠道，从而盘活资产，在营收增速提升下，公司经营活动产生现金流净额提升同样显著，整体现金流状况健康。 大客户战略保障公司订单增长，互联网家装拓展有望加速 公司1-9月装饰业务订单达到88.64亿元，同比增长约30%，第一大客户恒大同期业绩的大幅增长或使公司从中受益。广田控股于去年12月投资50亿元参与恒大地产第一轮定增，加强双方战略合作关系，未来订单有望维持稳定增加趋势。此外，公司对于互联网家装筹备已久，相关品牌“过家家”线下旗舰店在深圳地区逐步成熟，可复制度较高；与腾讯在武汉的合作经营情况较好，目前已与太原、南京、成都等城市开展合作并将陆续落地。公司互联网家装于今年向全国布局，计划今年与50家城市合伙人签约，C端市场有望成为公司业务板块又一稳固增长点。 全产业链布局逐步推进，智能家居业务或进入放量前期 近年来公司大装饰平台逐步推进，在并购福建双阳从而拓展产业链至工程施工业务后，控股股东广田控股于今年8月收购世界顶尖幕墙企业帕玛斯，对于公司幕墙业务的发展带来巨大积极影响。此外，智能家居业务已经逐渐进入快速放量期，“过家家”线下门店装修样板房展示中已将公司智能家居产品逐渐整合，智能家居产品“图灵猫”有望逐步实现盈利，目前新豪方地产智能家居项目正在安装施工，有望成为智能家居样板工程之一。 投资建议 公司三季报营收增速维持高位，现金流状况良好，内生外延夯实大装饰平台；且有望受益于精装修住房比例的提升，与大客户的长期稳定合作关系保障公司订单稳步增长；互联网家装拓展加速，智能家居业务的逐步放量，未来有望形成公司业务板块的又一稳定增长点。我们看好公司未来发展。预计17-19年EPS为0.36、0.47、0.58元/股，对应PE为24、19、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：固定资产投资增速持续下滑；装饰产业链拓展不及预期 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 8,010.01 10,112.54 14,217.09 18,569.12 22,348.22 增长率(%) (18.16) 26.25 40.59 30.61 20.35 EBITDA(百万元) 517.52 610.13 906.63 1,205.96 1,493.23 净利润(百万元) 278.92 402.72 560.94 722.26 897.56 增长率(%) (48.02) 44.39 39.29 28.76 24.27 EPS(元/股) 0.18 0.26 0.36 0.47 0.58 市盈率(P/E) 48.17 33.36 23.95 18.60 14.97 市净率(P/B) 2.33 2.20 2.03 1.86 1.68 市销率(P/S) 1.68 1.33 0.95 0.72 0.60 EV/EBITDA 32.77 22.04 17.87 13.09 12.48 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-19%-13%-7%-1%5%11%2016-112017-032017-07广田集团 装修装饰 中小板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：成长能力 图2：三项费用率 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：毛利率 图4：收付比 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：经营活动产生现金流净额（单位：百万人民币） 图6：资产负债率 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 2,656.34 1,554.95 2,132.56 2,785.37 3,352.23 营业收入 8,010.01 10,112.54 14,217.09 18,569.12 22,348.22 应收账款 7,046.85 9,924.14 13,935.16 17,227.77 20,277.30 营业成本 6,657.41 9,020.24 12,600.09 16,414.81 19,697.41 预付账款 159.23 193.36 323.83 377.76 429.02 营业税金及附加 261.25 55.62 78.20 102.14 122.92 存货 734.96 815.19 1,350.16 1,470.75 1,914.28 营业费用 140.68 186.36 262.01 342.21 411.85 其他 1,640.80 868.25 2,024.80 1,812.42 2,584.28 管理费用 235.17 279.18 426.51 557.07 670.45 流动资产合计 12,238.18 13,355.88 19,766.51 23,674.08 28,557.12 财务费用 160.46 126.69 218.35 320.04 392.88 长期股权投资 32.47 39.14 39.14 39.14 39.14 资产减值损失 226.82 72.72 72.72 87.26 104.71 固定资产 398.06 356.98 354.12 345.97 334.05 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 4.90 11.52 12.91 7.75 4.65 投资净收益 (1.05) 78.88 90.71 99.78 109.76 无形资产 66.24 83.34 96.45 94.23 91.67 其他 2.10 (157.76) (181.42) (199.57) (219.52) 其他 916.63 1,998.37 1,478.30 1,547.88 1,574.46 营业利润 327.17 450.61 649.92 845.38 1,057.76 非流动资产合计 1,418.30 2,489.36 1,980.94 2,034.97 2,043.97 营业外收入 44.73 30.95 30.95 30.95 30.95 资产总计 13,656.48 15,845.24 21,747.44 25,709.05 30,601.09 营业外支出 2.09 1.25 1.25 1.25 1.25 短期借款 617.69 867.00 4,012.91 4,310.35 7,200.89 利润总额 369.81 480.31 679.62 875.08 1,087.46 应付账款 3,122.62 4,399.87 6,064.17 7,411.41 8,821.51 所得税 58.95 79.87 113.02 145.52 180.84 其他 2,659.11 2,901.12 3,078.83 4,726.03 3,976.39 净利润 310.86 400.44 566.61 729.56 906.63 流动负债合计 6,399.42 8,167.99 13,155.91 16,447.79 19,998.79 少数股东损益 31.93 (2.28) 5.67 7.30 9.07 长期借款 0.00 0.00 667.91 561.31 1,146.66 归属于母公司净利润 278.92 402.72 560.94 722.26 897.56 应付债券 1,182.59 1,184.64 987.82 1,118.35 1,096.93 每股收益（元） 0.18 0.26 0.36 0.47 0.58 其他 134.37 189.68 125.16 149.74 154.86 非流动负债合计 1,316.97 1,374.31 1,780.89 1,829.39 2,398.45 负债合计 7,716.39 9,542.30 14,936.80 18,277.18 22,397.24 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 161.42 198.06 203.72 211.02 220.09 成长能力 股本 625.43 1,550.37 1,537.28 1,537.28 1,537.28 营业收入 -18.16% 26.25% 40.59% 30.61% 20.35% 资本公积 3,319.43 2,341.94 2,341.94 2,341.94 2,341.94 营业利润 -48.88% 37.73% 44.23% 30.07% 25.12% 留存收益 5,229.66 4,592.84 5,069.64 5,683.57 6,446.49 归属于母公司净利润 -48.02% 44.39% 39.29% 28.76% 24.27% 其他 (3,395.86) (2,380.27) (2,341.94) (2,341.94) (2,341.94) 获利能力 股东权益合计 5,940.09 6,302.94 6,810.65 7,431.87 8,203.86 毛利率 16.89% 10.80% 11.37% 11.60% 11.86% 负债和股东权益总计