大选交易与降息交易交织，短期看选举催化

宏观研究/2024.11.03 大选交易与降息交易交织，短期看选举催化汪浩(分析师) 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 本报告导读： 美国经济、通胀和就业受高利率影响处于下行通道，但整体韧性较强，预计大选对短期数据有一定干扰。降息交易仍是中长期主线，但短期事件催化下，大选交易占优。如果特朗普获胜，美股利好罗素2000、老能源和美国本土制造，美元和黄金仍有支撑；如果哈里斯获胜，利好“机会经济”概念，美债长端利率或有下行。 投资要点： 美国经济、通胀和就业数据增长放缓，但通胀粘性仍较强，经济整体韧性仍在，11月降息25BP基本板上钉钉，12月份可能存在一定波动性。2024年三季度美国GDP环比折年率2.8%，低于前值3.0% 也低于预期2.9%，其中消费为主要支撑，个人消费支出年化环比为3.7%，显著高于前值2.8%和预期3.3%，股票市场财富效应较为明显（领先消费一个季度），此外，设备投资增速环比达到11.1%，高于前值9.8%，降息周期下新一轮设备投资或正在开启；三季度PCE同比上涨2.2%，预期2.1%，略高于预期，但是9月份PCE同比2.1%，前值2.3%，仍处于下行区间，但粘性较强。10月美国新增非农就业1.2万人，远远低于预期的10万人，并且就业扩散指数也从59.8%下降至55.6%，失业率与前值持平为4.1%，本次非农就业数据大幅下滑一方面与飓风、罢工等短期因素有关，另一方面与经济放缓下的中长期因素有关。美国联邦基金利率期货市场当前对于11月降息25BP的预期达到98.9%，我们认为基本板上钉钉。但是当前数据可能仍一定程度受大选影响，不排除大选后再次调整，对12月降息预期形成扰动。 美国地产周期和库存周期正在开启，但速度较慢，预计大选后短期数据调整后将再次回到软着陆预期。当前在核心观测指标中，美国劳动力市场相关指标有所下行，触发衰退预警，但经济总量、商品 4380292 与服务、房地产、金融市场等大部分指标相对正常，经济整体韧性仍在，经济软着陆概率较高。美国成屋销售同比增速2024年初以来，基本维持震荡格局，同比中枢在-3%左右，相对平稳；新建住房销售从6月份之后开始好转，预计主要受美债利率下行驱动。2024年初美国库存周期见底回升，但受制于高利率，整体库存周期开启较为缓慢，更顺畅的开启需要利率的进一步下行。零售商库存比制造商更快，预计与特朗普2.0预期下加征关税的抢进口有一定关系 降息交易是长线、主线，大选交易是短线、次线，但是短期事件催化下，大选交易将再次到来，大选结果仍存在波动性。11月5日美 国大选结束，依照惯例，预计北京时间6日选举结果出炉，短期事 件将再次催化特朗普-哈里斯交易。从Polymarket来看，截至11月3日，特朗普和哈里斯的支持率大概为57%：43%，特朗普仍相对占优。但据美国《福布斯》民调，哈里斯以1%的民调领先特朗普。大选结果仍存在较大波动性。 特朗普交易关注减税、能源和关税政策，美元、黄金或有支撑，哈里斯交易关注“机会经济”概念，美债长端利率或有下行。一是特朗普将美国企业所得税从35%降到21%，未来到15%，中小企业对 税收敏感，利好罗素2000；二是支持老能源发展，降低开采环境标准，采取补贴措施，美国石油等能源公司利好；三是全面加征关税利好本土制造业上市公司。特朗普政策不确定性更强，避险情绪利好美元和黄金。哈里斯“机会经济”概念凸显，利好地产建筑链条和医疗保健领域等，同时二次通胀预期更低，长端利率或有下行。 风险提示：突发事件等重新改变支持率；民调预测性存在误差。 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 登记编号S0880521120002 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 登记编号S0880523080001 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 登记编号S0880523110001 相关报告 一揽子增量政策初见成效2024.10.31 短期经济底已现，关注名义增长回升2024.10.20短期扰动再现，四季度出口或有韧性2024.10.15M1是观察政策效果的关键变量2024.10.15修复资产负债表的起点2024.10.13 图1：2024年10月美国失业率4.1%，与前值持平 数据来源：Polymarket，国泰君安证券研究 图2：美国地产销售有所改善，但整体幅度相对有限 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：美国库存周期开启，但整体幅度也较缓 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：截至11月3日Polymarket显示的美国大选预期 数据来源:Polymarket，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com