2024年前三季度，锦江酒店营业收入107.90亿元，同比-1.57%；归母净利润11.06亿元，同比+13.40%；扣非归母净利润6.39亿元，同比-20.39%。销售费用率7.50%，同比+0.68pcts；管理费用率18.16%，同比-0.75pcts；研发费用率0.19%，同比-0.04pcts；财务费用率5.60%，同比+0.86pcts。毛利率41.48%，同比-1.14pcts；净利率10.25%，同比+1.35pcts。
2024年第三季度，营业收入38.98亿元，同比-6.20%；归母净利润2.58亿元，同比-42.89%；扣非归母净利润2.50亿元，同比-41.65%。销售费用率8.25%，同比+2.63pcts；管理费用率17.97%，同比+0.34pcts；研发费用率0.20%，同比-0.04pcts；财务费用率4.67%，同比-0.07pcts。毛利率44.34%，同比+0.63pcts；净利率6.62%，同比-4.25pcts。第三季度毛利率略有上升，但净利率下滑明显，主要原因是销售费用率同比上行及资产处置收益减少（24年第三季度962万元，23年同期5441万元）。
前三季度开店数达1149家，丽亭、郁锦香品牌共22家酒店转入全服务型酒店。第三季度新开业酒店469家，开业退出酒店221家，净增开业酒店248家，其中全服务型酒店新增22家（原有限服务型酒店转为全服务型），有限服务型酒店新开业446家，净增开业酒店226家。有限服务型酒店中直营减少18家，加盟增加244家。截至2024年9月30日，已开业酒店13186家，较23年末净增738家。三季度酒店拓店稳步推进，有限服务型酒店仍为主导。
境内外酒店RevPAR均呈下滑态势，出租率表现分化。境内酒店方面，2024Q3全服务型酒店出租率58.50%，RevPAR 272.34元，同比-1.60pcts和-18.17%；有限服务型酒店出租率73.36%，RevPAR 174.41元，同比+1.69pcts和-8.38%。有限服务型酒店中，中端/经济型酒店出租率分别为75.54%/67.14%，RevPAR分别为192.24元/123.42元，同比-10.78%/-4.67%。境外酒店方面，2024Q3中端/经济型酒店出租率分别为60.20%/65.26%，RevPAR分别为46.75欧元/42.15欧元，同比-10.15%/-4.81%。境内有限服务型酒店出租率逆势回升，RevPAR下滑幅度较小，体现韧性；境外中端酒店RevPAR下滑幅度与境内接近，出租率下滑明显，对业绩造成拖累。
投资建议：锦江酒店经营面总体稳健，品牌矩阵完善、直营店提质优化、会员/供应链平台整合及改革激励推进将优化后续经营质量。预计24/25/26年归母净利润分别为12.56/13.79/15.67亿元，对应PE分别为23/21/18x，维持“推荐”评级。
风险提示：景气度承压风险，开店不及预期风险。
