嵘泰股份2024年三季报：原材料短期扰动，全球化持续布局

股票研究/2024.11.03 原材料短期扰动，全球化持续布局嵘泰股份(605133) 运输设备业/可选消费品 ——嵘泰股份2024年三季报 吴晓飞(分析师)管正月(分析师) 0755-23976003021-38032026 wuxiaofei@gtjas.comguanzhengyue@gtjas.com 登记编号S0880517080003S0880521030003 本报告导读： 公司2024年材料成本上涨叠加个别客户需求波动，盈利能力略有承压。海外布局持续推进，期待全球化订单释放。 投资要点： 维持增持评级，下调目标价至26.2元。考虑下游价格竞争激烈叠加原材料价格波动，调整公司2024-2026年的EPS为0.99（-0.17）/1.31 （-0.3）/1.58（-0.56）元，参考可比公司估值，给予2025年20倍 PE，下调目标价至26.2元（原为31.07元），维持增持评级。 原材料扰动三季度业绩，新能源客户持续放量。公司公告2024年三季报，1-9月实现收入17.5亿元，同增22.2%，归母净利1.3亿元，同增9.8%，扣非归母净利1.1亿元，同增10.7%。公司3Q24收入 6.1亿元，同增17.1%，环减5.2%，归母净利0.4亿元，同减4.5% 环减8.6%，扣非归母净利0.4亿元，同减5.1%，环减9.4%。三季 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 26.20 上次预测: 31.07 当前价格：18.72 交易数据 52周内股价区间（元）15.29-35.29 总市值（百万元）3,483 总股本/流通A股（百万股）186/184 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,611 每股净资产（元）14.03 市净率（现价）1.3 净负债率18.95% 52周股价走势图 度个别客户出货需求波动，收入环比略减，材料成本上涨短期扰动嵘泰股份上证指数 业绩。 毛利率略有承压，费用率稳中有降。公司3Q24毛利率23.5%，同减0.96pct，环减1.88pct，净利率7.1%，同减1.49pct，环减0.63pct。 材料价格波动叠加项目爬坡，短期扰动毛利率，略有承压。费用率稳中有降，公司3Q24销售、管理、研发、财务费用率1.41%、7.96%4.35%、1.51%，同比变动-0.49pct、-0.59pct、-0.47pct、+0.34pct，环比变动+0.05pct、+0.07pct、+0.27pct、-1.53pct。 持续布局全球化，拓展国际客户打开成长空间。公司布局墨西哥和 泰国产能，持续增强与全球知名的大型跨国汽车零部件供应商及新 能源主机厂在全球范围内的全面、深度合作，提高客户黏性需求。海外产能投放，不断拓展国际客户，全球化加速，打开新的成长空间。 风险提示：新客户拓展不及预期，海外工厂进展不及预期。 21% 7% -6% -20% -34% -47% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -12% 11% -35% 相对指数 -10% -0% -44% 相关报告 一季报符合预期，盈利能力逐步修复2024.05.05 Q4业绩短期承压，全球化布局加码2024.04.11Q3符合预期，北美工厂和新订单持续释放2023.10.30 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 中报符合预期，定增募资扩产，加码新能源 2023.08.13 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,545 2,020 2,530 3,210 3,850 (+/-)% 32.9% 30.7% 25.2% 26.9% 19.9% 净利润（归母） 134 146 185 243 294 (+/-)% 32.8% 9.2% 26.8% 31.5% 20.6% 每股净收益（元） 0.72 0.78 0.99 1.31 1.58 净资产收益率(%) 7.3% 5.4% 7.0% 8.6% 9.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 26.07 23.86 18.82 14.31 11.87 把握新能源和一体化，轻量化龙头再成长 2023.05.18 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金555 263 290 367 534 营业总收入 1,545 2,020 2,530 3,210 3,850 交易性金融资产 64 201 201 201 201 营业成本 1,178 1,573 1,938 2,445 2,930 应收账款及票据 591 758 773 981 1,176 税金及附加 7 9 12 15 18 存货 488 564 700 883 1,058 销售费用 27 34 38 48 58 其他流动资产 96 143 147 167 186 管理费用 127 161 202 257 308 流动资产合计 1,795 1,928 2,111 2,599 3,155 研发费用 69 95 127 161 193 长期投资 4 3 3 3 3 EBIT 141 151 242 320 386 固定资产 1,078 1,356 1,606 1,679 1,724 其他收益 18 21 25 32 39 在建工程 335 614 688 754 814 公允价值变动收益 0 3 0 0 0 无形资产及商誉 226 335 429 523 617 投资收益 3 -3 0 0 0 其他非流动资产 94 119 116 116 116 财务费用 -7 -7 3 6 7 非流动资产合计 1,735 2,428 2,842 3,076 3,274 减值损失 -14 -19 0 0 0 总资产 3,530 4,356 4,953 5,675 6,429 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 205 613 1,013 1,213 1,413 营业利润 152 157 236 311 376 应付账款及票据 439 595 781 985 1,180 营业外收支 3 4 4 4 4 一年内到期的非流动负债 0 48 11 11 11 所得税 10 1 36 47 57 其他流动负债 272 254 327 413 495 净利润 144 160 203 267 323 流动负债合计 916 1,510 2,132 2,622 3,099 少数股东损益 11 14 18 24 29 长期借款 41 0 10 20 30 归属母公司净利润 134 146 185 243 294 应付债券 637 0 0 0 0 租赁债券 0 2 2 2 2 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 41 94 83 83 83 ROE(摊薄,%) 7.3% 5.4% 7.0% 8.6% 9.5% 非流动负债合计 719 95 95 105 115 ROA(%) 5.1% 4.1% 4.4% 5.0% 5.3% 总负债 1,636 1,606 2,227 2,727 3,214 ROIC(%) 4.7% 4.4% 5.5% 6.5% 7.0% 实收资本(或股本) 162 186 186 186 186 销售毛利率(%) 23.8% 22.2% 23.4% 23.8% 23.9% 其他归母股东权益 1,667 2,496 2,455 2,652 2,890 EBITMargin(%) 9.1% 7.5% 9.6% 10.0% 10.0% 归属母公司股东权益 1,829 2,683 2,641 2,838 3,076 销售净利率(%) 9.3% 7.9% 8.0% 8.3% 8.4% 少数股东权益 66 68 86 110 139 资产负债率(%) 46.3% 36.9% 45.0% 48.1% 50.0% 股东权益合计 1,895 2,750 2,727 2,948 3,215 存货周转率(次) 3.0 3.0 3.1 3.1 3.0 总负债及总权益 3,530 4,356 4,953 5,675 6,429 应收账款周转率（次） 3.5 3.3 3.6 4.0 3.9 总资产周转周转率（次） 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -0.2 0.8 3.2 1.9 2.0 经营活动现金流 -25 122 587 472 573 资本支出/收入 27.6% 33.0% 27.5% 17.0% 14.2% 投资活动现金流 -370 -811 -687 -547 -547 EV/EBITDA 15.23 16.41 8.05 6.85 5.97 筹资活动现金流 764 293 178 152 141 P/E(现价&最新股本摊薄) 26.07 23.86 18.82 14.31 11.87 汇率变动影响及其他 38 25 -51 0 0 P/B(现价) 1.90 1.30 1.32 1.23 1.13 现金净增加额 407 -371 27 77 167 P/S(现价) 2.25 1.72 1.38 1.09 0.90 折旧与摊销 160 188 283 317 352 EPS-最新股本摊薄(元) 0.72 0.78 0.99 1.31 1.58 营运资本变动 -330 -219 103 -121 -112 DPS-最新股本摊薄(元) 0.17 0.15 0.19 0.25 0.30 资本性支出 -427 -667 -697 -547 -547 股息率(现价,%) 0.9% 0.8% 1.0% 1.3% 1.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 （元） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 603305 旭升集团 13.00 0.77 0.89 1.07 16.88 14.61 12.15 600933 爱柯迪 15.70 1.02 1.13 1.41 15.39 13.89 11.13 603348 文灿股份 22.84 0.19 0.83 1.53 120.21 27.52 14.93 平均值 50.83 18.67 12.74 股票代码股票简称收盘价 维持增持评级，下调目标价至26.2元。考虑下游价格竞争激烈叠加原材料价格波动，调整公司2024-2026年的EPS为0.99（-0.17）/1.31（-0.3）/1.58 （-0.56）元。选取与公司产品同行的轻量化汽车零部件厂商旭升集团、爱柯迪、文灿股份作为可比公司，考虑公司海外订单释放，参考可比公司估值，给予公司2025年20倍PE，下调目标价至26.2元（原为31.07元），维持增持评级。 EPS（元/股）PE 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：旭升集团、爱柯迪盈利预测来自国泰君安证券研究，文灿股份盈利预测来自wind 一致预期。收盘价取自2024年11月1日。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的