核心观点与关键数据
- 政策预期博弈与债市情绪：央行支持性货币政策立场下，债市维持偏强格局，曲线有所下移。财政政策落地前，“预期交易”对债市情绪有所扰动，央行启用买断式逆回购操作工具，10月实现国债净买入，释放流动性维稳信号，叠加资金面均衡宽松，债市情绪有所回暖。
- 收益率走势：截至11/1，1Y、2Y、10Y、30Y国债收益率分别下行1.0BP、6.4BP、1.3BP、4.3BP至1.41%、1.43%、2.14%、2.32%。
- 央行操作：央行启用买断式逆回购净投放，资金平稳跨月无虞。10月央行逆回购净回笼8514亿元，但月末财政集中投放及买断式逆回购投放，资金面维持均衡偏松。
- 买断式逆回购特征：操作对象限定为公开市场业务一级交易商且每月操作一次，期限不超过1年；采用固定数量、利率招标与多重价位中标相结合的市场化定价机制；回购标的资产范围涵盖国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。
- 买断式逆回购影响：构建“7天逆回购投放短期流动性+买断式逆回购中短期流动性+1年期MLF、国债买入和存款准备金率投放中长期流动性”的投放体系，提高流动性跨期调节能力，熨平资金面波动，保持年末流动性合理充裕。
债市“四季度效应”分析
- 政府债供给：10月国债发行节奏平稳，超长期特别国债仅剩余800亿元；地方债发行环比放缓，全年新增地方债发行任务基本完成。
- 财政政策预期：10月财政部表示拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。
- 四季度情景推演：
- 情形1：新增国债1万亿元、置换债1万亿元，政府债供给仍有一定压力。
- 情形2：新增国债1万亿元、置换债2万亿元，供给压力或明显加大。
- 债市走势：四季度增量财政政策出台和或有的资金面扰动，经济修复预期和宽信用进程，以及年末机构“落袋为安”和止盈需求，债市波动调整或有所增强。财政增发低于预期，债市或演绎阶段性“利空出尽”行情；基本符合预期，债市仍有修复空间；大幅超出预期，政府债供给压力抬升或带动债市阶段性调整。
- 配置策略：中长期逻辑下债市仍然不空，但短期内“逆风”因素依然存在。关注11/4-11/8全国人大常委会对增量财政政策规模及节奏的定调，以及年内政府债供给情况。10Y国债收益率高点按2%-2.25%评估，逢回调可考虑交易与配置，策略上，存单加5-7年品种的哑铃策略或相对占优。
- 信用债策略：关注流动性环境变化，优选二永债和中高等级信用债，城投债方面可进行适度挖掘，建议关注中短端高票息。
下周重点关注
- 逆回购到期14001亿元，关注央行投放情况。
- 美国进出口额，美国贸易帐。
- 欧元区PPI同比，美国Markit综合PMI。
- 中国外汇储备，欧元区IHSS&PGlobal建筑业PMI。
- 中国CPI同比，中国PPI同比。
风险提示
- 政策不确定性。
- 基本面变化超预期。
- 海外地缘政治风险。
