上市券商2024Q3业绩综述：投资业绩弹性有限，综合性龙头优势突出

股票研究/2024.11.03 投资业绩弹性有限，综合性龙头优势突出投资银行业与经纪业 评级：增持 ——上市券商2024Q3业绩综述 刘欣琦(分析师)�思玥(研究助理)吴浩东(分析师) 021-38676647021-38031024010-83939780 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 liuxinqi@gtjas.comwangsiyue028676@gtjas.comwuhaodong029780@gtjas.com 登记编号S0880515050001S0880123070151S0880524070001 本报告导读： 2024年前三季度上市券商整体归母净利润符合预期，权益方向性敞口压缩致投资业绩弹性有限。行情轮动再度验证综合性龙头优势，建议增持有并购预期的头部券商。 投资要点： 2024年前三季度上市券商盈利下滑，归母净利润同比-5.93%，调整后营收同比-6.13%。1）2024年前三季度43家上市券商（下同）合计实现归母净利润1034.49亿元，同比降低5.93%。盈利降低的主要 原因来自调整后营收同比下滑，上市券商调整后营收（营业收入-其他业务成本）同比-6.13%至2995.58亿元，归母净利润率同比+0.07pct至34.53%，利润率略有提升。2）相较2024Q2，上市券商2024Q3调整后营收环比+7.10%，归母净利润环比+14.09%。 业务全面承压，仅投资业绩增长支撑整体业绩，权益方向性敞口压缩致投资业绩弹性有限。1）从上市券商2024年前三季度各项业务 收入对调整后营收变动贡献度看，投资业务同比+24.35%至1109.28 亿元，对调整后营收变动的影响最大，占调整后营收变动的138.21%。此外，经纪、投行、资管、信用业务全面承压拖累整体业绩。2）2024Q3权益指数实现大幅反弹，券商投资业务业绩弹性有限。9月24日以来wind全A迅速反弹，2024Q3万得全A指数上涨17.68%，环比+22.99pct；科创50指数上涨22.51%，环比+29.15pct2024Q3上市券商投资业务实现收入598.55亿元，环比+37.78%，剔除非经常性损益实现收入536.26亿元，环比+23.44%。权益投资方向性敞口的压缩是券商投资业绩弹性有限的主因。 行业头部集中度强化，业务综合性强龙头更善于应对市场风格轮动。1）2024前三季度前5大上市券商归母净利润占比43家上市券商合计同比增加5.24pct至48.55%，行业头部集中度强化。2）头部 券商业绩分化，投资业务净收入的增速贡献是归母净利润增速快于行业整体的头部券商的业绩驱动力。考虑扣非后业绩情况，中信、国君、招商、银河、广发、东方业绩增速显著快于行业整体；华泰中信建投、申万、中金增速低于行业整体。3）市场行情轮动，一方面投资收益增速较快的头部券商主要通过固收投资增加收益。一是通过加杠杆或调整资产配置增配交易性债券提升资产组合的利率弹性，二是通过兑现此前高仓的其他债权投资增厚投资收益。另一方面，2024年以来的大盘指数行情下中性业务更具优势的券商盈利增速下滑。 建议增持有并购预期的头部券商，个股推荐中国银河、中信证券。 1）围绕发挥功能性，提升国有资产使用效率，行业供给侧改革加速 推进。2）2024年以来的市场行情轮动再度验证，业务综合性强的大型头部券商更有能力应对市场环境的周期性轮动。 风险提示：权益市场大幅波动。 投资银行业与经纪业《收益凭证规范发展，优质券商更具增量空间》2024.10.26 投资银行业与经纪业《利好政策有望超预期，继续看好非银》2024.10.27 投资银行业与经纪业《互换便利落地，金融科技及券商受益流动性超预期》2024.10.20 投资银行业与经纪业《SFISF正式启动，利好金融科技及券商股》2024.10.19 投资银行业与经纪业《资金回流权益，政策利好券商基本面改善》2024.10.16 目录 1.业绩综述：2024年前三季度上市券商归母净利润同比-5.93%3 2.驱动因素：业务全面承压，仅投资业绩增长支撑整体业绩4 2.1.投资业务：权益投资方向性敞口压低，券商投资业务业绩弹性有限.42.2.经纪业务：市场环境影响下各项经纪业务收入均承压6 2.3.投行业务：投融资市场持续平衡，投行业务收入仍处于低位7 2.4.资管业务：受公募基金管理费率调降影响，资管业务净收入同比仍小幅承压8 2.5.信用业务：信用业务息差同比收窄，致使收入承压9 3.竞争格局：行业头部集中度强化，业务综合性强的券商更善于应对市场风格轮动9 3.1.投资业务是头部券商业绩分化的主要驱动力10 3.2.市场风格轮动，固收投资是收益主要来源，而权益中性业务盈利能力下降11 4.投资建议：行情轮动再度验证大型综合券商持续盈利能力，建议增持有并购重组预期的头部券商13 5.风险提示15 1.业绩综述：2024年前三季度上市券商归母净利润同比-5.93% 2024年前三季度上市券商盈利下滑，归母净利润同比-5.93%。1）2024年前 三季度43家上市券商（下同）合计实现归母净利润1034.49亿元，同比降低5.93%。盈利降低的主要原因来自调整后营收同比下滑，上市券商调整后营收（营业收入-其他业务成本）同比-6.13%至2995.58亿元，归母净利润率同比+0.07pct至34.53%，略有提升。所得税率的同比下降是净利润率提升的主因，上市券商增加免税收入以降低所得税率。此外，成本刚性下业务及管理费率仍略有提升同比+0.88pct至57.45%。2）相较2024Q2，上市券商2024Q3调整后营收环比+7.10%，归母净利润环比+14.09%。扣除华泰证券处置子公司的非经常性损益，2024Q3上市券商归母净利润合计332.59亿元，环比-3.90%。 表1：2024年前三季度，上市券商盈利下滑，归母净利润同比-5.93%（单位：百万元） 科目 2024Q1-Q3 2023Q1-Q3 同比增速 调整后营业收入 299,557.96 319,103.13 -6.13% 税金及附加 1,921.16 2,205.58 -12.90% 业务及管理费 172,097.85 180,528.14 -4.67% 业务及管理费率 57.45% 56.57% 0.88pct 信用减值损失 2,272.74 3,100.20 -26.69% 其他资产减值损失 81.02 146.94 -44.86% 营业利润 123,188.48 133,120.76 -7.46% 营业利润/调整后营收 41.12% 41.72% -0.59pct 营业外收入 407.88 904.21 -54.89% 营业外支出 729.06 373.38 95.26% 利润总额 122,867.30 133,651.59 -8.07% 所得税费用 15,233.41 19,589.75 -22.24% 所得税率 12.40% 14.66% -2.26pct 净利润 107,633.89 114,061.84 -5.64% 归属母公司净利润 103,448.70 109,973.00 -5.93% 归属母公司净利润率 34.53% 34.46% 0.07pct 注：调整后营业收入=营业收入-其他业务成本，下同；业务及管理费率=业务及管理费/调整后营收；数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 科目 2024Q1-Q3 2023Q1-Q3 同比增长 调整后营业收入 299,557.96 319,103.13 -6.13% 经纪业务净收入 66,439.30 76,876.05 -13.58% 投行业务净收入 21,718.57 35,243.31 -38.38% 资管业务净收入 33,877.21 34,730.81 -2.46% 投资业务净收入 137,941.18 110,928.48 24.35% 信用业务净收入 24,655.02 34,249.98 -28.01% 营业利润 123,188.48 133,120.76 -7.46% 归母净利润 103,448.70 109,973.00 -5.93% 表2：2024前三季度上市券商调整后营收同比-6.13%（单位：百万元） 注：投资业务收入=投资收益+公允价值变动损益，下同；数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：资管业务净收入为调整加入基金管理业务净收入口径 表3：2024Q3上市券商归母净利润同比+164.15%、环比14.09%（单位：百万元） 科目 2024Q3 2023Q3 同比增长 2024Q2 环比增长 调整后营业收入 108,671.93 89,580.02 21.31% 101,468.01 7.10% 经纪业务净收入 20,677.00 24,252.91 -14.74% 22,895.70 -9.69% 投行业务净收入 7,715.69 11,482.50 -32.80% 7,258.70 6.30% 资管业务净收入 11,181.37 11,702.32 -4.45% 11,814.79 -5.36% 投资业务净收入 59,854.84 23,037.43 159.82% 43,442.11 37.78% 信用业务净收入 7,840.42 10,544.54 -25.64% 9,751.91 -19.60% 营业利润 47,088.14 29,953.09 57.21% 40,665.19 15.79% 归母净利润 39,487.55 28,051.11 164.15% 34,609.73 14.09% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：单季度资管业务净收入为报表口径 2.驱动因素：业务全面承压，仅投资业绩增长支撑整体业绩 2024年前三季度业务全面承压，仅投资业绩增长支撑整体业绩。1）从上市 券商2024年前三季度各项业务收入对调整后营收变动贡献度看，投资业务 同比+24.35%至1109.28亿元，对调整后营收变动的影响最大，占调整后营收变动的138.21%。2024Q3投资收益合计598.55亿元，环比+37.78%，+164.13亿元，驱动业绩下滑的收窄。其中，金融资产规模同比增长5.67%至6.27万亿元，投资收益率同比增长0.25pct至2.23%。2）此外，经纪、投行、资管、信用业务全面承压拖累整体业绩。 表4：2024年前三季度投资业务是影响上市券商业绩的最主要因素（单位：百万元） 科目 2024Q1-Q3 2023Q1-Q3 同比增长 增量贡献占比 调整后营业收入 299,557.96 319,103.13 -6.13% -100.00% 经纪业务净收入 66,439.30 76,876.05 -13.58% -53.40% 投行业务净收入 21,718.57 35,243.31 -38.38% -69.20% 资管业务净收入 33,877.21 34,730.81 -2.46% -4.37% 投资业务净收入 137,941.18 110,928.48 24.35% 138.21% 投资收益率 2.23% 1.97% 0.25pct 金融资产规模 6,266,032.69 5,929,647.27 5.67% 利息净收入 24,655.02 34,249.98 -28.01% -49.09% 其他业务净收入 14,926.68 27,074.51 -44.87% -62.15% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.1.投资业务：权益投资方向性敞口压低，券商投资业务业绩弹性有限 2024Q3权益指数实现大幅反弹，券商投资业务业绩弹性有限。1）9月24日以来wind全A迅速反弹，2024Q3万得全A指数上涨17.68%，环比+22.99pct；科创50指数上涨22.51%，环比+29.15pct。债市表现整体平稳、小幅调整， 2024Q3中证综合债指数上涨1