业绩稳定增长，电动工具发展顺利

2024年11月01日巨星科技(002444.SZ) 证券研究报告 业绩稳定增长，电动工具发展顺利 事件：巨星科技披露2024年三季报 2024年前三季度，公司实现营业收入110.84亿元，同比增长28.73%；实现归母净利润19.35亿元，同比增长28.50%；拆分单季度观察，2024年Q3公司实现营业收入43.83亿元，同比增长30.25%；实现归母净利润7.42亿元，同比增长17.05%。 毛利率环比提升，汇兑及投资收益或影响净利率 2024年Q3，公司毛利率为32.91%，较2024年Q2的32.70%实现增长，我们认为公司毛利率提升主要原因如下：首先，公司积极发展电动工具业务，产品结构实现优化；其次公司收入持续增长，新产能逐步落地，规模效应拉升毛利率；最后是2024Q3公司收入对应的运费、原材料等成本价格波动趋缓。净利率端，2024年Q3实现销售净利率17.15%，较2024年Q2的23.53%略有下滑，我们认为净利率下降的原因如下：首先，2024年Q3人民币兑美元汇率产生波动，公司部分外币资产的公允价值变动影响财务费用，如2024年Q3公司财务费用为1.01亿元，而2024年Q2为-1.15亿元；其次是公司部分控股子公司的股价波动影响公司投资收益表现，如公司2024年Q3投资收益为1.25亿元，而2024年Q2为2.39亿元。 电动工具业务开展顺利，电动系列产品已获大型客户订单 巨星科技近年来逐步加大电动工具业务投入，从业务分类角度观察，2024年H1公司电动工具业务营收增速最高。2024年H1公司手工具产品营收为45.46亿元，同比增加29.95%，毛利率为32.00%，同比增加2.63pct；电动工具产品营收为4.75亿元，同比增加35.13%，毛利率为26.81%，同比增加8.12pcts；工业工具产品实现营收16.30亿元，同比增加19.67%，毛利率为34.64%，同比下降0.48pct。据公司披露，2024年H1巨星科技凭借锂电池电动工具的大规模创新，取得美国某大型零售业公司的20V无绳锂电池电动工具系列和相关零配件订单。我们认为，公司在电动工具领域的投入及持续创新，将有效提升公司应对全球工具市场波动的能力。 郭倩倩分析师SAC执业证书编号：S1450521120004guoqq@essence.com.cn 辛泽熙分析师SAC执业证书编号：S1450523020001xinzx@essence.com.cn 相关报告 投资建议： 公司作为兼具技术、产能、品牌等多项优势的工具行业领先企业，正逐步加大电动工具方向的投入力度，提升与下游品牌客户粘性，积极布局自有品牌产品。据公司披露，当前全球工具市场整体需求有所复苏，受益于下游客户基本结束主动去库存，公司整体订单恢复匹配终端市场需求。我们预测公司2024-2026年营收分别为137.2、169.5、209.3，同比增速分别为25.5%、23.5%、23.5%；净利润分别为21.73、26.49、32.39亿元，同比增速分别为28.5%、21.9%、22.3%，对应PE分别为15.8、13.0、10.6倍；6个月目标价为36.20元，相当于2024年20倍动态市盈率。首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：地缘政治波动或影响关税水平，海外消费增速放缓或影响公司订单，盈利预测不及预期 内容目录 1.营收及盈利预测.............................................................42.估值分析...................................................................53.风险提示...................................................................5 图表目录 表1：巨星科技营收预测（单位：亿元）.........................................4表2：巨星科技2024年H1各品类营收情况（单位：亿元）.........................4表3：巨星科技毛利率及费用率预测.............................................5表4：巨星科技业绩预测及估值对比情况（10月31日收盘市值）....................5 1.营收及盈利预测 巨星科技主要产品为手工具、电动工具及工业工具等产品。2021年至2023年，受到美国加息导致消费市场及房地产市场发展降速，以及前期海外零售商及渠道商库存过高等原因影响，巨星科技的各项业务发展均有所波动。进入2024年，巨星科技下游渠道库存正逐步去化，公司也积极对业务进行调整争取市场机会，2024年H1公司已经实现了业务收入的增长，其中手工具及电动工具分别实现了29.95%及35.13%的增长，同时两项业务的毛利率均有一定程度的提升。考虑到当前手工具全球销售环境已较2021-2023年逐步缓解，同时下半年为手工具、电动工具产品的销售旺季，因此巨星科技2024年有望延续2024年H1及2024年Q3的发展趋势，考虑到公司长期竞争优势并无改变，因此我们预计公司各项业务增长如下： 1）手工具及存储箱柜业务：公司手工具2024年H1已经开始恢复增长，同时考虑到储存箱柜已经经历了一段时间的业务调整，因此我们预计该业务未来将稳定发展。 2）动力工具及激光测量仪器：公司动力工具主要包含电动工具，目前公司电动工具发展有条不紊，已经逐步获得大客户订单，因此我们预计该项业务未来将较高速发展，增速高于手工具及存储箱柜品类。 3）其他业务：公司其他业务近年来整体业务体量较为稳定，2024年H1已保持较高增长，因此我们预计该业务在未来仍保持增长。 毛利率及费用率层面，我们认为当前巨星科技持续布局电动工具品类，积极拓展海外产能，规模优势有望进一步扩大，因此公司毛利率有望持续提升；销售费用层面，考虑到随着公司收入的逐步提升，公司品牌效应也进一步提升，因此销售费用有望逐步优化；管理费用层面，我们认为随着公司海外产能进一步完善，管理效率将逐步提升，因此管理费用也有望优化；研发费用层面，考虑到公司较为重视研发，因此研发费用率将整体保持稳定。 2.估值分析 我们认为巨星科技拥有“全球业务布局+行业领先优势明显”的属性，因此从业务布局及细分市场竞争地位角度出发，我们选择银都股份、杰克股份以及宏华数科进行对比。iFind一致预期下可比公司2024-2026年平均PE分别为20.7/16.6/13.5，巨星科技对应PE为15.8/13.0/10.6，当前巨星科技整体PE低于行业可比公司，估值整体水平处于合理区间。 公司作为兼具技术、产能、品牌等多项优势的工具行业领先企业，正逐步加大电动工具方向的投入力度，提升与下游品牌客户粘性，积极布局自有品牌产品。据公司披露，当前全球工具市场整体需求有所复苏，受益于下游客户基本结束主动去库存，公司整体订单恢复匹配终端市场需求。我们认为随着公司规模持续提升，东南亚制造基地逐步投产，公司的盈利能力仍有提升的空间，未来有望持续提升行业市占率。我们预测公司2024-2026年营收分别为137.2、169.5、209.3，同比增速分别为25.5%、23.5%、23.5%；净利润分别为21.73、26.49、32.39亿元，同比增速分别为28.5%、21.9%、22.3%，对应PE分别为15.8、13.0、10.6倍；6个月目标价为36.20元，相当于2024年20倍动态市盈率。首次覆盖给予“买入-A”评级。 3.风险提示 地缘政治波动或影响关税水平：公司海外收入比重较高，如果出口目的地国家对我国出口商品加征关税，将会影响公司商品定价进而引起毛利率波动，从而影响公司利润。 海外消费增速放缓或影响公司订单：公司产品具备一定的消费品属性，因此如果海外消费整体增速放缓，消费者对手工具及电动工具的消费也将收到影响，进而影响公司订单。 盈利预测不及预期：盈利预测基于公司历史盈利表现进行，具有一定主观性，可能与实际发生营收及利润不一致。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市