交银国际每日晨报

2024年11月1日 今日焦点 每月金股 十一月研选：海外扰动增强，港股进入震荡期 交银国际研究团队 我们认为港股短期冲涨后进入震荡期，但对于后市前景仍可乐观，基于两大支撑因素——中国政策刺激和海外央行降息在方向上仍有确定性。后续关注点包括：中国刺激政策如一揽子财政增量政策的推出；重要节点在于11月初人大常委会结束后公布的具体政策细节；以及包括房地产市场在内的国内相关宏观经济指标转暖情况。同时，投资者亦需密切留意美联储11月FOMC会议降息节奏及前瞻指引。 行业风格配置：高弹性＋高股息 高弹性：美联储以大幅降息启动本轮降息周期，叠加中国降息、降准等增量货币政策支持举措，流动性宽松交易迎来加码，高弹性品种胜率增加。建议关注互联网科技、医疗健康、新能源汽车、半导体等在流动性宽松环境下、具有更大向上弹性的成长板块； 高股息：应对海内外增长前景、地缘等因素扰动，仍可搭配高股息以对冲宏观不确定性，首选公用事业、电信服务、能源等板块；及近期增量货币政策驱动下，受益于中国央行新设互换便利流动性支持工具的券商、保险非银金融板块。 比亚迪3Q24归母净利润同/环比+11.5%/+28.1%至116.0亿元。3Q24毛利率21.9%，超我们和市场预期，环比+3.2个百分点，主要因为汽车业务毛利率环比改善明显。3Q24三费支出均环比大幅增长，销售/管理/研发支出环比分别+27.8%/+20.1%/52.0%，受三费上升影响，3Q单车净利~0.93万元，略低于预期。 我们上调2024-26年盈利预测14%/19.4%/23.3%，主要反映较高的销量预测，和高端车型和海外销量贡献增长带动利润率改善。根据SOTP，目标价上调至379.22港元。维持买入。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 潍柴动力3Q24归母净利润同/环比-4%/-24.4%至25.0亿元（人民币，下同），扣非净利润22.3亿元，同/环比+10.0%/-28.8%。3Q24收入494.6亿元，同/环比-8.8%/-11.8%。虽然收入和净利润环比均下滑，但表现依然要好于同期重卡批发销量。3Q24毛利率22.1%，超我们和市场预期，环比增加0.7个百分点，我认为主要是期内原材料价格下跌所致。 目前市场观望情绪较浓，主要是由于终端用户等待以旧换新政策的操作细则和地方实施政策出台。上海和北京已经发布卡车以旧换新政策。我们认为后续更多地方也会出台报废更新操作细则和政策，将有利重卡销量环比改善。 我们认为现时估值已反映重卡销量低迷。现价对应2024年和2025年预测市盈率7.8倍和6.8倍，对应股息率分别为7.2%和7.9%，估值和股息依然吸引。维持买入评级。 前三季度国寿实现归母净利润1045亿元（人民币，下同），盈利首次突破千亿元，同比增长174%，符合公司此前发布的业绩预告，3季度盈利增长主要受益于股票市场回升带来的投资收益增加。 保费增长主要来自续期保费，保费结构优化。前三季度新业务价值同比增长25.1%，增速较上半年提升6.5个百分点。代理人规模稳中有升。 年化净投资收益率3.26%，同比下降0.27个百分点；年化总投资收益率5.38%。 维持买入评级。公司投资收益和盈利体现出相对较高的弹性。我们上调盈利预测，预计公司2024年盈利同比增长1.78倍。基于0.7倍2025年市净率，我们将公司目标价从14港元上调至19港元，维持买入评级。 3季度盈利显著增长，营运利润增速有所回落。前三季度太保实现归母净利润同比增长65.5%，3季度同比增长1.74倍，主要受到投资收益的推动。归母营运利润增速较上半年的3.3%有所收窄，主要由于3季度财险承保利润有所下降。 前三季度新业务价值同比增长37.9%，增速较上半年提升；新业务价值率进一步提升。个险渠道业务品质持续提升，核心人力队伍稳定。 综合成本率98.7%，同比持平，较上半年上升1.6个百分点，主要受自然灾害影响。 总投资收益率（未年化）4.7%，同比上升2.3个百分点，主要来自股票投资收益上升。 维持买入评级。公司在分红险产品销售具有较为丰富的经验，向分红险产品转型取得良好进展。我们上调盈利预测，预计2024年公司盈利同比增长69%，基于2025年0.9倍市净率，我们将目标价从25港元上调至32港元，维持买入评级。 前三季度新华实现归母净利润同比增长116.7%，略高于公司此前预告的区间上限（95-115%）。公司去年4季度净亏损，预计2024年全年盈利增速将较前三季度进一步提升。 保费结构优化，但仍依赖银保渠道。前三季度新业务价值同比增长79.2%，增速较上半年进一步提升，增速领先同业。 投资收益显著增长，弹性高于同业，资产分类结构优化，FVOCI资产占比上升。年化总投资收益率6.8%，同比上升4.5个百分点，高于同业。 维持买入评级。公司交易性金融资产占比相对高于同业，投资收益和盈利呈现出相对较高的波动性和弹性，但公司2025年资产、负债端在高基数上可能面临增长压力。我们上调盈利预测，预计2024年盈利在低基数上增长2倍。基于0.65倍2025年市净率，我们将公司目标价从20.5港币上调至30.5港币，维持买入评级。 公司前3季度盈利同比下降21.5%至56.7亿元（人民币，下同），高于我们预期约20%，主因是出售火电项目的支出减少及计入出售收益。 公司资产重组进展理想，已公布第一批母公司风/光资产注入，包括2.0吉瓦并表风/光装机，同时公司先前持有的火电项目在今年全数出表。 管理层表示以大换小改造今年有所推延，由本来1吉瓦的改造，下调至300兆瓦投产量的估计。我们估计改造的相关减值应同比减少。 因火电项目出售及终止并表，加上母公司资产的注入，我们上调2024-26年盈利预测12.7%/3.0%/2.0%，目标价上调至8.60港元，维持买入。 公司3季度归母净亏损1.93亿元人民币（下同），环比扩大298%。根据卓创资讯，3季度2.0毫米光伏玻璃均价环比下跌22%，导致毛利率创出-18.8%的新低，同/环比下降31.5/24.7个百分点。 在亏损压力下行业近期对供给侧改革的呼声渐高，我们预计政府或将出台提高能耗标准等政策，加快光伏玻璃供给出清和售价回升。 我们下调盈利预测，但由于供给侧改革预期和市场整体估值明显提升，上调目标价至3.80港元（原3.36港元），维持中性。 公司前三季度盈利总和同比下降17%至18.7亿元，达到我们全年预测的77%。3季度公司收入同比微跌1%，加上期内销售成本同比上升5%，导致3季度毛利率环比下跌17个百分点至21%。 前三季度公司的净负债/总权益比率为133%，较2023年年底150%有所下降。我们维持公司2024/25/26年底的风/光新增装机1.8/2.1/2.5吉瓦预期。 我们维持盈利预测及目标价不变，近期估值提升仍快于盈利改善，我们认为公司装机规模或派息有所突破才能维持更高的估值，维持中性。 3Q24业绩不及预期，主要来自芯卓产线投入等带来的影响。3Q24营收为10.8亿元（人民币，下同），同比下降23%，环比下降1%。前三季度模组类产品营收占比约达43%。3Q24毛利率为37.1%，同比下降9.4个百分点，我们认为这或是受到芯卓产线投产带来的折旧，以及产品结构和汇率变化影响。3Q24净利润为7,105万元，同比下降84%，环比下降55%，主要受到芯卓持续投入导致的研发费用的增长，以及资产减值和毛利率变化带来的影响。 投资者关注点或已经转向2025年之后L-PAMiD等新产品发布。芯卓产线已从初期建设进入到交付阶段，未来公司将持续聚焦技术创新和能力提升。公司在业界具备竞争优势的3D堆叠封装工艺亦在稳步推进。芯卓产线产能上量为公司推出收发一体的L-PAMiD产品提供基础。管理层称L-PAMiD产品或从2Q25-3Q25开始为公司贡献收入。 维持买入评级，目标价106元。我们下调2025年公司收入预期至56.2亿元高于Visible Alpha一致预测55.0亿元，主要反应公司L-PAMiD和3D封装技术上量后产品竞争力高于国内同行。下调公司2025年EPS预测至1.55元，下调目标价至106元，对应2025年68倍市盈率（前值54倍，上调主要反映行业估值修复和市场流动性增加）。我们认为投资者的主要关注在L-PAMiD所能带来的收入增量和竞争优势，对此我们依然乐观，维持买入评级。 3Q24超预期，重申全年指引，明年增长路径进一步清晰：剔除已终止经营的业务后，3Q24收入同比增长14.3%至54.7亿元；经调整净利润增长58.0%至6.0亿元。收入和净利润增速均超我们的预期。管理层维持全年收入增速双位数的指引。2025年，帕妥珠首仿有望上市首年突破8亿元；KRAS已通过CDE审评、即将正式获批，获批时间早于此前预期的2025年初。 收购浩欧博（688656 CH）控制权，进军免疫诊断赛道：公司宣布正式要约收购浩欧博最多55.00%的股权。收购价为33.74元/股，相比浩欧博停牌前最后一个交易日收盘价有约5%的溢价。浩欧博业务聚焦于免疫体外诊断领领域，拥有过敏和自免两大产品系列；2023年收入和扣非净利润分别达到3.94亿/4,330万元，同比+23%/+17%，同时浩欧博原股东承诺2024-26年扣非净利润分别不低于4,547万/4,774万/5,013万元，对应至少5% 2023-26年CAGR。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、