第三季度收入微增，月饼主业维持平稳

2024年第三季度，公司实现收入21.91亿元，同比增长2.27%；归母净利润3.90亿元，同比下降5.35%，扣非净利润3.84亿元，同比下降4.45%，与此前业绩前瞻基本一致。前三季度，公司收入41.03亿元，同比增长5.86%；归母净利润4.48亿元，同比下降8.87%；扣非净利润4.34亿元，同比下降8.54%。公司收入稳健增长，但受性价比消费趋势影响，利润率有所下降，净利润同比承压。

食品业务方面，前三季度月饼业务收入14.41亿元，同比增长0.24%，整体平稳；速冻业务收入7.72亿元，同比下降1.84%，主要受需求疲软和产品定位中高端影响；其他食品（粽子、预制菜等）收入7.30亿元，同比增长13.85%，增速较快。食品业务总收入29.40亿元，同比增长2.70%，增长平稳。餐饮业务方面，前三季度收入10.89亿元，同比增长15.51%，主要受门店扩张推动，但单店收入预计承压。

受性价比消费趋势影响，公司毛利率有所下滑，前三季度毛利率为33.1%，同比下降3.3个百分点；期间费率控制良好，为17.94%，同比下降1.01个百分点。消费整体承压下，公司经营相对稳健，积极拓展会员制商超和线上渠道，丰富产品SKU，食品主业保持平稳。餐饮业务方面，上半年直营店净增6家，文昌总店改造中，预计2025年推出，整体保持稳健扩张步伐。在国企改革推动下，公司未来可能推出更多市场化激励措施，提升品牌力。

风险提示包括宏观经济等系统性风险，竞争加剧、食品安全、异地扩张等风险。投资建议方面，考虑消费需求疲软，下修公司月饼和速冻销售收入假设，进而下修2024-2026年归母净利润至5.08/5.70/6.36亿元，对应估值18/16/14倍，维持“优于大市”投资评级。公司食品基本盘增长稳健，国企改革强化下后续激励改善值得期待。