专题 | 新湖能源(碳酸锂)专题:力拓溢价收购Arcadium,布局上中游锂资源

2024年1月4日，Allkem和Livent合并为Aracdium。2024年10月9日，力拓宣布已与Arcadium Lithium达成收购协议，根据该协议，力拓将以每股5.85美元的价格全现金收购Arcadium，对Arcadium稀释后股本估值约为67亿美元，交易预计于2025年年中完成，此次收购将使力拓成为全球第三大锂资源生产商，仅次于美国雅保ALB和智利化工矿业SQM。 Arcadium Lithium的运营和项目遍及阿根廷、美国、中国、日本、加拿大、英国和澳大利亚等多个国家和地区，产品包括锂辉石、碳酸锂、氢氧化锂、丁基锂、锂金属等，公司于阿根廷、澳大利亚、加拿大拥有原料资源，在美国、中国、日本和英国拥有下游转化资产。 二、Arcadium主要项目及进度：推迟碳酸锂扩建项目投资，Cattlin可露采锂辉石资源将耗尽 1.阿根廷盐湖卤水项目 Arcadium于阿根廷现有四个碳酸锂项目处于不同的推进阶段：（1）Salar Del Hombre Muerto（Fénix）（碳酸锂/氯化锂，100%所有权，经营/持续扩张），第一阶段扩建碳酸锂产能预计将达到约40,000公吨，1A扩建（1万吨LCE）将在2024H2满产；（2）Olaroz（碳酸锂，66.5%所有权，经营/持续扩张），现有产能4.3万吨；（3）Sal deVida（碳酸锂，100%所有权，正在开发中）；（4）Cauchari（碳酸锂，100%所有权，前期开发中）。 2.加拿大及西澳锂辉石项目 Arcadium现有三个锂辉石项目：（1）西澳Cattlin矿山（锂辉石精矿，100%所有权，运营中），现有储备分三个阶段支持露天开采（Stage 3, 4A and 4B），Stage 3可在25年提供与今年类似的同比销售量增长；（2）加拿大Nemaska（一体化锂辉石至氢氧化锂，50%所有权，正在开发中），额定产能3万吨LCE，预计28年前达产；（3）加拿大Galaxy（锂辉石精矿，100%所有权，正在开发中）。 3.碳酸锂-氢氧化锂转化项目 由阿根廷项目生产的碳酸锂作为原料，将碳酸锂转化为氢氧化锂项目，Arcadium于全球设立转化工厂：（1）美国Bessemer City（氢氧化锂，100%所有权，生产与调试），额定产能为15,000公吨，2022年底完成5,000公吨的扩建，为美国最大的氢氧化锂生产商。（2）浙江（中国），2023年底浙江新工厂完成15,000公吨氢氧化锂的扩建，额定产能为30000公吨。（3）日本楢叶（氢氧化锂，75%所有权，调试），额定产能为10,000公吨，与合作伙伴丰田通商株式会社合资，于2023年完工。 4.原扩产计划及变动 Arcadium原扩产计划分为两个阶段Wave1（预期完成时间为2028年之前）及Wave2（2028年后），Wave1阶段主要扩产项目有：（1）Fénix 1B的1万吨LCE；（2）Salde Vida 1的1.5万吨LCE；（3）Nemaska Lithium的3万吨LCE；（4）Galaxy的4万吨LCE。Wave2阶段主要扩产项目有:（1）Fénix 2的3万吨LCE；（2）SdV 2的3万吨LCE；（3）Galaxy的4万吨LCE；（4）Cauchari的2.5万吨LCE。 由于全球锂电市场面临供应过剩和价格长期低迷，2024年8月，Arcadium决定推迟对目前四个扩建项目（Wave 1阶段）中的部分项目投资：计划暂停其位于加拿大的Galaxy项目（40,000吨LCE）的投资，并正在探索引入战略投资者。此外，Arcadium放缓了阿根廷两个碳酸锂项目（合计25,000吨LCE）的进度安排，两个项目将不再同时实施，而是分阶段完成，远期规划的Fénix 1B和Sal de Vida盐湖项目推后到2025年以后。这将在未来两年内将公司的资本支出削减约5亿美元。加拿大Nemaska Lithium项目的开发则照常进行。 2024年9月，Arcadium宣布将暂停西澳大利亚Mt Cattlin矿的4A阶段剥离工作和第三阶段之后的扩张投资。公司计划在2025年上半年完成第三阶段采矿和矿石加工后，对MtCattlin矿区进行维护保养，但目前无关闭计划。同时公司将继续探索Mt Cattlin矿场地下采矿的可行性。Mt Cattlin是澳洲目前生产成本最高的锂矿，其近两年的锂精矿SC6FOB平均生产现金成本约为850美元/吨。 三、Arcadium 24日历年运营情况：锂盐销量增速较快，锂辉石精矿产销进一步缩减 公司预计24年全年氢氧化锂和碳酸锂的综合销量将同比增加25%,由已经完成的阿根廷Fénix 1A和Olaroz的扩建项目推动。预计锂辉石精矿产销量将下降，公司现有锂辉石产销均由Cattlin项目贡献，受成本压力影响，Mt Cattlin下调全年产量指引，锂辉石精矿产量将由23年的约20.5万吨减产至24年的约12万吨。Cattlin矿山24H1锂辉石精矿总产量为5.35万干公吨，H1锂精矿（平均品味SC5.4）平均销售价格为908美元/公吨,折合成SC6.0平均销售价格约为1020美元/吨，今年可露采资源将耗尽。 公司预计2025年氢氧化锂和碳酸锂的综合销量将比2024年进一步增加25%。公司将继续提高其最近在阿根廷完成的碳酸锂扩建项目的生产水平，预计Olaroz和Fenix的产量将在2025年进一步增长。 四、总结 力拓为全球第二大矿产开发公司，主营产品包括铁矿石、铜、铝等，在手现金流充沛。在锂资源方面，力拓2021年布局塞尔维亚Jadar锂硼矿，2022年布局阿根廷Rincon盐湖，但两地资源开发进度不及预期。此次收购Arcadium符合公司的长期战略规划，加强其在锂行业的布局。Arcadium拥有多处优质锂项目，涉及上游锂辉石资源和中游碳酸锂资源等，为全球主要一体化锂资源供应商之一，但由于资本开支难以支撑其后续产能扩张，今年来Arcadium陆续暂停或延缓其项目扩张计划，锂价的持续低迷及现金流状况较差使Arcadium不得不寻求融资渠道。力拓本次收购预计将保证Arcadium锂项目如期或加速建设，预计2028年产能增长至17万吨LCE。 分析师：赵歆怡（碳酸锂）从业资格号：F03123556投资咨询号：Z0019881电邮：zhaoxinyi@xhqh.net.cn审核人：严丽丽 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊 发 ， 须注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 新 湖 期货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期 货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建 议 。