技术产业化，盈利稳提升

证券研究报告 非金融公司|公司点评|三联虹普（300384） 技术产业化，盈利稳提升 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月30日 证券研究报告 |报告要点 10月28日晚，公司发布三季报，2024年前三季度公司实现营收9.4亿元，同比+2%；实现归母净利润2.6亿元，同比+23%。单季度看，公司2024Q3实现营收3.0亿元，同比基本持平；实现归母净利润8742万元，同比+28%，环比-7%。2024第三季度公司净利率已提升至30%，同比+5pct。 |分析师及联系人 许隽逸 张玮航 申起昊 SAC：S0590524060003SAC：S0590524090003SAC：S0590524070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月30日 三联虹普(300384) 技术产业化，盈利稳提升 股价相对走势 三联虹普 40% 沪深300 13% -13% -40% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《三联虹普（300384）：业绩超预期，股息率大幅提升》2024.08.31 2、《三联虹普（300384）：业绩持续稳健增长，多套示范项目相继落地》2024.04.25 扫码查看更多 事件 行 业： 建筑装饰/专业工程 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 16.96元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 319/220 流通A股市值(百万元) 3,725.96 每股净资产(元) 8.28 资产负债率(%) 27.21 一年内最高/最低(元) 20.00/9.24 10月28日晚，公司发布三季报，2024年前三季度公司实现营收9.4亿元，同比 +2%；实现归母净利润2.6亿元，同比+23%。单季度看，公司2024Q3实现营收3.0 亿元，同比基本持平；实现归母净利润8742万元，同比+28%，环比-7%。 盈利能力持续提升，差异化项目持续落地 户外用品消费趋势向上，尼龙需求稳健增长，业绩随新订单持续上行，环比略有下跌或是受到人民币汇率波动的影响。与此同时，高附加值订单增加致使利润率持续提升，2024第三季度公司净利率已提升至30%，同比+5pct。公司尼龙解决方案已覆盖从尼龙6/66聚合至纺丝的全产业链，有望在本轮尼龙6/66原料释放驱动的产业链扩张中持续打开空间。公司与台华签署的10万吨再生尼龙项目一期已于2024Q2成功交付。差异化项目有望持续打开公司成长空间。 追求绿色再生及创新技术产业化 碳关税和去全球化背景下，再生产业的竞争力趋势性提升，公司化学法再生尼龙、化学法再生涤纶、食品级再生PET、莱赛尔纤维等项目整体优势明显，空间广阔。另外，公司差别化锦纶66一体化解决方案，也有望充分受益己二腈国产化浪潮， 关注纺丝级尼龙66切片进展。 资产负债表质量卓越且增加分红 中报后再派息0.91亿元（含税），加上年初1.53亿元（含税），截至2024年10月 底，公司当年合计分红2.44亿元（含税）。较好的资产负债表质量和利润为分红 提供了基础，公司现有货币资金及交易性金融资产约21亿元，且几乎无长短期借款。公司ROE亦随资产周转效率和杠杆率提升，前三季度公司年化ROE已提升至13.4%（2023年ROE为12.0%）。 布局差异化且业绩兑现较好，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年收入分别为14/17/23亿元，归母净利润分别为3.65/4.61/6.46亿元，EPS分别为1.14/1.45/2.03元/股，3年CAGR为31%,当前股价对应2025年PE为12倍。鉴于公司掌握聚合物产品升级的核心技术，并在尼龙、再生、可降解产业有较为先进的解决方案，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：示范项目效益不及预期风险;市场开拓不及预期风险；核心技术泄露风险；低碳环保政策转向风险；公司分红政策变动风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1060 1250 1352 1738 2347 增长率（%） 26.12% 17.94% 8.12% 28.56% 35.07% EBITDA（百万元） 337 393 512 670 921 归母净利润（百万元） 240 290 365 461 646 增长率（%） 26.12% 20.80% 25.60% 26.46% 40.21% EPS（元/股） 0.75 0.91 1.14 1.45 2.03 市盈率（P/E） 22.5 18.6 14.8 11.7 8.4 市净率（P/B） 2.3 2.1 2.0 1.8 1.6 EV/EBITDA 8.4 7.7 6.4 4.5 2.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月29日收盘价 风险提示 示范项目效益不及预期风险 公司化学法再生尼龙纤维项目等多个技术服务项目正在推进，如果建成后项目效益不及预期，尤其是首台套示范项目，将对公司未来盈利能力产生不利影响。 市场开拓不及预期风险 聚合物产品升级的核心SSP技术，且在废旧塑料、废旧纤维领域有较为先进的解决方案，但下游企业的投资建设受宏观经济等多方面因素的影响，若后续释放开拓不及预期，将对公司盈利能力产生不利影响。 核心技术泄露风险 公司掌握聚合物提质升级、尼龙化学法循环再生等多种核心工艺技术，如果核心技术泄露扩散，可能对公司未来业绩产生不利影响。 低碳环保政策转向风险 低碳环保是全球发展大趋势，各国积极推进相关导向政策，但如果相关政策发生转向，尤其是全球变暖趋势若被证伪，会影响废塑料处置行业的发展。 公司分红政策变动风险 今年中报公司进行额外分红，致使公司2024年内分红总额明显提升，股息率亦随之明显提升，但公司未来分红政策仍存在一定不确定性，公司未来可能根据公司发展情况对分红政策再进行调整。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1040 935 1055 1367 1911 营业收入 1060 1250 1352 1738 2347 应收账款+票据 155 263 274 352 476 营业成本 660 754 766 990 1323 预付账款 121 131 133 170 230 营业税金及附加 6 7 8 10 14 存货 184 181 230 297 397 营业费用 13 17 19 22 19 其他 990 1168 1164 1167 1173 管理费用 127 148 158 195 252 流动资产合计 2490 2678 2855 3354 4186 财务费用 15 3 -1 0 0 长期股权投资 121 127 139 150 162 资产减值损失 -3 -6 -5 -6 0 固定资产 166 165 375 673 818 公允价值变动收益 18 -16 0 0 0 在建工程 214 254 252 125 125 投资净收益 36 49 45 45 45 无形资产 75 69 57 46 34 其他 3 12 5 5 6 其他非流动资产 608 620 606 592 577 营业利润 293 361 446 564 791 非流动资产合计 1184 1235 1429 1585 1717 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计 3674 3913 4284 4939 5903 利润总额 293 361 446 564 791 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 41 49 61 77 108 应付账款+票据 261 256 325 419 561 净利润 252 312 386 488 684 其他 946 937 1015 1303 1753 少数股东损益 12 21 21 26 37 流动负债合计 1207 1193 1339 1723 2314 归属于母公司净利润 240 290 365 461 646 长期带息负债 50 37 50 53 50 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 49 75 75 75 75 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 99 112 124 128 125 成长能力 负债合计 1306 1304 1464 1851 2439 营业收入 26.12% 17.94% 8.12% 28.56% 35.07% 少数股东权益 56 73 94 120 158 EBIT 36.91% 17.90% 22.20% 26.85% 40.21% 股本 319 319 319 319 319 EBITDA 32.78% 16.63% 30.46% 30.67% 37.61% 资本公积 837 847 847 847 847 归属于母公司净利润 26.12% 20.80% 25.60% 26.46% 40.21% 留存收益 1157 1370 1561 1802 2141 获利能力 股东权益合计 2368 2609 2821 3089 3464 毛利率 37.73% 39.69% 43.30% 43.05% 43.65% 负债和股东权益总计 3674 3913 4284 4939 5903 净利率 23.82% 24.94% 28.53% 28.06% 29.13% ROE 10.39% 11.45% 13.37% 15.53% 19.55% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 39.93% 115.16% 82.05% 83.54% 117.64% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 252 312 386 488 684 资产负债率 35.54% 33.33% 34.16% 37.47% 41.32% 折旧摊销 28 29 68 105 130 流动比率 2.1 2.2 2.1 1.9 1.8 财务费用 15 3 -1 0 0 速动比率 1.8 2.0 1.9 1.7 1.5 存货减少（增加为“-”） 5 2 -49 -67 -100 营运能力 营运资金变动 246 -50 89 197 302 应收账款周转率 6.8 4.8 4.9 4.9 4.9 其它 -50 -39 9 27 60 存货周转率 3.6 4.2 3.3 3.3 3.3 经营活动现金流 497 257 501 750 1076 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 资本支出 -34 -23 -250 -250 -250 每股指标（元） 长期投资 130 -145 0 0 0 每股收益 0.8 0.9 1.1 1.4 2.0 其他 24 -5 28 28 28 每股经营现金流 1.6 0.8 1.6 2.3 3.4 投资活动现金流 120 -173 -222 -222 -222 每股净资产 7.2 7.9 8.5 9.3 10.4 债权融资 -135 -13 13 4 -3 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 22.5 18.6 14.8 11.7 8.4 其他 -45 -180 -172 -220 -308 市净率 2.3 2.1 2.0 1.8 1.6 筹资活动现金流 -179 -193 -160 -216 -311 EV/EBITDA 8.4 7.7 6.4 4.5 2.8 现金净增加额 460 -66 119 312 544 EV/EBIT 9.1 8.3 7.3 5.4 3.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月29日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，