2024年三季报业绩点评：利润超预期，多渠道同步发力

核心观点与关键数据

• 利润超预期：2024年三季报显示，公司实现营业收入27.17亿元（同比+5.22%），归母净利润2.03亿元（同比+28.21%），Q3单季度净利润同比增长35.07%，超出市场预期。
• 产品结构：冷冻烘焙食品收入占比约58%（同比下降约7%），主要受商超渠道影响；烘焙食品原料（奶油、酱料等）收入占比约42%（同比增长约30%），其中奶油类产品营收同比增长超70%。
• 渠道表现：流通渠道收入占比约55%（同比增长约11%），主要得益于稀奶油产品驱动及对头部经销商的支持；商超渠道收入占比约27%（同比下降约10%），主要因部分产品上架调整；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约18%（同比增速约20%）。
• 盈利能力：2024Q3毛利率为31.34%（同比-0.55pct），净利率为7.14%（同比+1.9pct），主要因降本增效助力费用率收缩。

研究结论

• 维持“增持”评级：预计2024-2026年EPS分别为1.71/1.99/2.20元（同比+296.1%/+16.3%/+10.9%），参考可比公司给予2025年21.1X PE，目标价上调至42.0元。
• 多渠道发力：尽管短期烘焙需求端承压，但公司产品全面开花（冷冻烘焙及烘焙原料同步发力），渠道端形成饼店+商超/餐饮的“一体两翼”格局，有望实现全产业链超额收益。

风险提示

• 成本异常上涨
• 冷冻烘焙渗透率提升不及预期