2024年三季报业绩点评：利润超预期，多渠道同步发力

股票研究/2024.10.30 利润超预期，多渠道同步发力立高食品(300973) 食品饮料/必需消费 ——立高食品（300973）2024年三季报业绩点评 訾猛(分析师)徐洋(分析师) 021-38676442021-38032032 zimeng@gtjas.comxuyang022481@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880520120008 本报告导读： 多渠道为抓手同步发力，我们看好公司在烘焙产业链上的超额收益。 52周内股价区间（元） 22.58-55.82 总市值（百万元） 6,198 投资要点： 总股本/流通A股（百万股） 169/117 维持“增持”评级。维持公司2024-2026年EPS至1.71/1.99/2.20元 流通B股/H股（百万股）0/0 2024Q3公司利润增速超市场预期。中长期看，在管理效率提升背景下，依靠多品类 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：42.00 当前价格：35.40 上次预测:31.81 交易数据 同比+296.1%/+16.3%/+10.9%，参考千味央厨/宝立食品/安井食品/海天味业给予公司2025年21.1XPE，上调目标价至42.0元（前值为31.81元）。 利润超预期。公司发布2024年三季报。报告期内公司实现营业收入 27.17亿元，同比+5.22%，实现归母净利润2.03亿元，同比+28.21% 折合Q3单季度实现营业收入9.36亿元，同比-1.11%，实现归母净利润0.68亿元，同比+35.07%。总体而言，公司利润超市场预期。分产品看，2024Q1-3冷冻烘焙食品收入占比约58%，同比下降约 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）14.64 股东权益（百万元）2,479 净负债率-7.20% 市净率（现价）2.5 52周股价走势图 7%，下降主要原因为商超渠道影响所致；烘焙食品原料（奶油、酱立高食品深证成指 料及其他烘焙原材料）收入占比约42%，同比增长约30%，主要贡 献因素为稀奶油新品的稳健增长，其中奶油类产品在多款UHT奶油产品带动下营收同比增长超70%。按最终销售客户类别分渠道看流通渠道收入占比约55%，同比增长约11%，主要得益于稀奶油产品驱动及公司对头部经销商的政策支持；商超渠道收入占比约27%同比下降约10%，主要是公司在核心商超渠道部分产品上架安排调整所致，公司将积极推进新品的储备及上新工作；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约18%，合计同比增速约20%。 盈利能力边际修复。2024Q3单季度公司毛利率为31.34%，同比 -0.55pct，下滑主因毛利率较低的烘焙原料业务占比提升；净利率为 7.14%，同比+1.9pct，改善主因降本增效落实助力费用率的边际收缩，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.19/-0.99/-0.68/+0.14pct。 产品全面开花，多渠道齐头并进。尽管短期面临烘焙需求端的压力 但是在管理效率持续提升背景下，立高产品全面开花（冷冻烘焙及 烘焙原料业务同步发力），渠道端饼店+商超/餐饮的一体两翼格局逐步形成，我们看好公司沿烘焙全产业链持续挤压竞品从而实现超额收益。 风险提示：成本异常上涨；冷冻烘焙渗透率提升不及预期等。 16% 1% -14% -28% -43% -58% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 15% 43% -34% 相对指数 3% 19% -43% 相关报告 业绩符合预期，奶油新品放量驱动增长2024.08.30业绩超预期，困境反转可期2024.05.04收入略超预期，长期成长可期2023.10.26 业绩略超预期，长期成长可期2023.08.30 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,911 3,499 3,765 4,104 4,473 (+/-)% 3.3% 20.2% 7.6% 9.0% 9.0% 净利润（归母） 144 73 289 336 373 (+/-)% -49.2% -49.2% 296.1% 16.3% 10.9% 每股净收益（元） 0.85 0.43 1.71 1.99 2.20 净资产收益率(%) 6.8% 3.0% 11.0% 12.0% 12.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 41.70 82.09 20.73 17.82 16.08 业绩略低于预期，长期成长可期2023.04.28 财务预测表 资产负债表(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金532 1,061 1,029 787 605 营业总收入 2,911 3,499 3,765 4,104 4,473 交易性金融资产 0 254 254 254 254 营业成本 1,986 2,401 2,609 2,815 3,058 应收账款及票据 265 219 235 256 280 税金及附加 25 31 24 26 29 存货 312 262 285 307 334 销售费用 347 474 456 492 537 其他流动资产 89 181 164 171 185 管理费用 248 334 226 238 259 流动资产合计 1,199 1,977 1,967 1,775 1,658 研发费用 122 148 137 148 161 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 182 111 314 384 429 固定资产 794 1,065 1,335 1,606 1,877 其他收益 15 28 30 33 36 在建工程 386 303 404 435 451 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 287 321 428 519 596 投资收益 0 2 1 1 1 其他非流动资产 202 274 274 274 274 财务费用 -8 12 -8 0 8 非流动资产合计 1,669 1,963 2,442 2,834 3,198 减值损失 -28 -31 0 0 1 总资产 2,868 3,940 4,409 4,609 4,856 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 85 77 77 77 77 营业利润 178 98 352 418 459 应付账款及票据 350 264 287 310 336 营业外收支 -2 -8 5 0 0 一年内到期的非流动负债 14 22 22 22 22 所得税 32 19 71 86 93 其他流动负债 227 208 508 514 548 净利润 144 71 286 332 366 流动负债合计 675 571 894 923 984 少数股东损益 0 -2 -3 -5 -7 长期借款 0 88 88 88 88 归属母公司净利润 144 73 289 336 373 应付债券 0 729 729 729 729 租赁债券 43 41 41 41 41 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 21 24 24 24 24 ROE(摊薄,%) 6.8% 3.0% 11.0% 12.0% 12.5% 非流动负债合计 65 882 882 882 882 ROA(%) 5.3% 2.1% 6.9% 7.4% 7.7% 总负债 740 1,453 1,776 1,805 1,865 ROIC(%) 6.6% 2.5% 7.0% 8.1% 8.7% 实收资本(或股本) 169 169 169 169 169 销售毛利率(%) 31.8% 31.4% 30.7% 31.4% 31.6% 其他归母股东权益 1,951 2,302 2,452 2,628 2,821 EBITMargin(%) 6.3% 3.2% 8.3% 9.4% 9.6% 归属母公司股东权益 2,120 2,472 2,621 2,797 2,990 销售净利率(%) 4.9% 2.0% 7.6% 8.1% 8.2% 少数股东权益 8 15 12 7 1 资产负债率(%) 25.8% 36.9% 40.3% 39.2% 38.4% 股东权益合计 2,128 2,487 2,633 2,805 2,991 存货周转率(次) 6.7 8.4 9.5 9.5 9.5 总负债及总权益 2,868 3,940 4,409 4,609 4,856 应收账款周转率（次） 12.5 14.5 16.7 16.8 16.8 总资产周转周转率（次） 1.1 1.0 0.9 0.9 0.9 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.4 4.2 2.4 1.3 1.3 经营活动现金流 343 305 704 430 482 资本支出/收入 19.9% 10.7% 15.4% 12.1% 10.5% 投资活动现金流 -579 -708 -579 -496 -468 EV/EBITDA 54.75 31.22 14.13 12.61 11.88 筹资活动现金流 -18 929 -156 -176 -196 P/E(现价&最新股本摊薄) 41.70 82.09 20.73 17.82 16.08 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 2.83 2.43 2.29 2.14 2.00 现金净增加额 -254 526 -31 -242 -182 P/S(现价) 2.06 1.71 1.59 1.46 1.34 折旧与摊销 108 149 106 105 105 EPS-最新股本摊薄(元) 0.85 0.43 1.71 1.99 2.20 营运资本变动 76 52 302 -22 -3 DPS-最新股本摊薄(元) 0.49 0.55 0.83 0.94 1.06 资本性支出 -578 -373 -580 -497 -469 股息率(现价,%) 1.4% 1.6% 2.3% 2.7% 3.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1:可比公司估值表（截止2024年10月29日） 股票简称 总市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE 23A 24E 25E 23A 24E 25E 千味央厨 30 1.34 1.48 1.73 22.4 20.3 17.4 宝立食品 52 3.0 2.3 2.9 17.4 22.6 18.1 安井食品 261 14.8 16.3 18.6 17.6 16.0 14.1 海天味业 2,502 56.3 62.3 71.6 44.5 40.1 34.9 平均 25.5 24.8 21.1 立高食品 60 0.73 2.89 3.36 82.1 20.7 17.8 数据来源：公司公告、wind、国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑 基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后