2024年三季报点评：业绩符合预期，长期成长无虞

股票研究/2024.10.29 业绩符合预期，长期成长无虞宝立食品(603170) 食品饮料/必需消费 ——宝立食品（603170）2024年三季报点评 訾猛(分析师)徐洋(分析师) 021-38676442021-38032032 zimeng@gtjas.comxuyang022481@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880520120008 本报告导读： 业绩符合预期，空刻动销明显改善；展望中长期，在餐饮需求回暖带动下，基于公司品类/渠道双扩张，我们看好公司超额收益。 投资要点： 维持“增持”评级。维持2024-2026年EPS0.58/0.72/0.89元，同比 -23/+26/+23%，参考日辰股份、千味央厨、天味食品及立高食品给 予公司2025年22XPE，上调目标价至15.84元（前值为14.36元）业绩符合预期，空刻动销改善。公司发布2024年三季报。报告期 内公司实现营业收入19.3亿元，同比+9.72%，实现归母净利润1.73 亿元，同比-28.01%，折合Q3单季度实现营业收入6.57亿元，同比 +4.06%，实现归母净利润0.65亿元，同比-13.45%。总体而言，公司业绩符合市场预期。分产品看，2024Q3单季度复调/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别同比+0.7%/+9.64%/-5.69%；复调及饮品甜 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 15.84 上次预测: 14.36 当前价格：13.06 交易数据 52周内股价区间（元）10.57-20.11 总市值（百万元）5,224 总股本/流通A股（百万股）400/159 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）1,311 每股净资产（元）3.28 市净率（现价）4.0 净负债率-28.23% 52周股价走势图 点配料收入承压主因餐饮需求疲软，轻烹解决方案高增主要归功于宝立食品上证指数 空刻的起量以及B端新品的推出；分BC端看，我们预计Q3单季 度B端小个位数增长，空刻实现中个位数增长，空刻的复苏主要归功于新品/新渠道的放量，一方面公司推出速食意面产品，基于其性价比定位以及便利属性实现了消费群体扩充，另一方面线下团购、便利店等新渠道持续放量（2024Q3单季度公司经销商净增加51家。） 盈利能力略有下降。2024Q3单季度公司毛利率为31.28%，同比 -1.06pct，下滑主因空刻加大促销/搭赠力度；净利率为9.9%，同比 -2pct，期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +0.93pct/-0.07pct/+0.15pct/持平，销售费用率增长同样归因于空刻投入力度的加大。 主业加速提份额，空刻有望否极泰来。在西式餐饮稳健扩容的背景 下，随着宝立产能短板补齐、研发优势进一步凸显，我们看好公司 加速提升在整个西式连锁餐饮供应链中的份额；同时考虑到在意面行业顺应健康化饮食大潮流的背景下，空刻品牌/渠道优势进一步凸显，我们看好空刻中长期超额收益。 风险提示：餐饮需求持续疲软；食品安全风险等 15% 3% -9% -21% -33% -45% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 1% 19% -31% 相对指数 -6% 5% -40% 相关报告 主业韧性凸显，空刻逐步复苏2024.08.30 业绩符合预期，中长期超额收益可期2024.04.26业绩符合预期，中长期超额收益可期2023.10.30携手百胜，加速成长2023.09.09 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,037 2,369 2,586 2,967 3,431 (+/-)% 29.1% 16.3% 9.2% 14.7% 15.6% 净利润（归母） 215 301 231 289 354 (+/-)% 16.2% 39.8% -23.3% 25.0% 22.7% 每股净收益（元） 0.54 0.75 0.58 0.72 0.89 净资产收益率(%) 19.1% 22.3% 15.5% 17.5% 19.1% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 24.26 17.35 22.63 18.10 14.75 业绩略超预期，推新扩品支撑成长2023.08.30 财务预测表 资产负债表(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金404 491 500 413 511 营业总收入 2,037 2,369 2,586 2,967 3,431 交易性金融资产 0 15 15 15 15 营业成本 1,333 1,584 1,789 2,030 2,321 应收账款及票据 256 295 324 371 437 税金及附加 16 18 17 20 23 存货 220 267 254 356 339 销售费用 311 347 370 430 497 其他流动资产 54 94 89 101 113 管理费用 58 67 67 77 89 流动资产合计 935 1,162 1,181 1,256 1,415 研发费用 43 47 54 62 72 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 294 322 312 380 466 固定资产 350 358 498 545 601 其他收益 32 29 21 30 34 在建工程 96 159 172 191 222 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 107 120 159 175 197 投资收益 0 0 0 9 10 其他非流动资产 45 102 122 150 182 财务费用 0 -3 -3 -1 2 非流动资产合计 597 738 951 1,060 1,203 减值损失 -14 -13 -13 -13 -13 总资产 1,531 1,900 2,132 2,316 2,618 资产处置损益 0 86 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 295 411 299 374 459 应付账款及票据 153 154 212 203 263 营业外收支 1 -2 0 0 0 一年内到期的非流动负债 35 8 8 8 8 所得税 65 98 63 79 96 其他流动负债 156 156 189 214 240 净利润 230 311 236 295 363 流动负债合计 344 317 410 425 511 少数股东损益 15 10 5 7 8 长期借款 1 0 0 0 0 归属母公司净利润 215 301 231 289 354 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 11 56 56 56 56 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 30 29 29 29 29 ROE(摊薄,%) 19.1% 22.3% 15.5% 17.5% 19.1% 非流动负债合计 43 84 84 84 84 ROA(%) 17.4% 18.1% 11.7% 13.3% 14.7% 总负债 387 402 494 509 596 ROIC(%) 19.3% 15.7% 14.5% 16.1% 17.7% 实收资本(或股本) 400 400 400 400 400 销售毛利率(%) 34.6% 33.1% 30.8% 31.6% 32.4% 其他归母股东权益 728 952 1,086 1,248 1,455 EBITMargin(%) 14.5% 13.6% 12.1% 12.8% 13.6% 归属母公司股东权益 1,128 1,352 1,486 1,648 1,855 销售净利率(%) 11.3% 13.1% 9.1% 10.0% 10.6% 少数股东权益 16 146 152 159 167 资产负债率(%) 25.3% 21.1% 23.2% 22.0% 22.8% 股东权益合计 1,144 1,499 1,638 1,807 2,022 存货周转率(次) 6.6 6.5 6.9 6.7 6.7 总负债及总权益 1,531 1,900 2,132 2,316 2,618 应收账款周转率（次） 8.8 8.7 8.5 8.6 8.6 总资产周转周转率（次） 1.5 1.4 1.3 1.3 1.4 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.2 0.6 1.6 0.7 1.3 经营活动现金流 252 166 378 208 444 资本支出/收入 3.4% 3.2% 10.1% 5.5% 5.7% 投资活动现金流 -71 -81 -260 -155 -185 EV/EBITDA 32.24 16.95 13.32 11.21 9.21 筹资活动现金流 123 -2 -110 -140 -160 P/E(现价&最新股本摊薄) 24.26 17.35 22.63 18.10 14.75 汇率变动影响及其他 0 1 0 0 0 P/B(现价) 4.63 3.86 3.51 3.17 2.82 现金净增加额 304 84 8 -87 99 P/S(现价) 2.56 2.21 2.02 1.76 1.52 折旧与摊销 46 52 47 55 52 EPS-最新股本摊薄(元) 0.54 0.75 0.58 0.72 0.89 营运资本变动 -40 -123 82 -147 26 DPS-最新股本摊薄(元) 0.25 0.38 0.27 0.35 0.40 资本性支出 -70 -76 -260 -164 -195 股息率(现价,%) 1.9% 2.9% 2.1% 2.7% 3.1% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1:可比公司估值表（截止2024年10月29日） 股票简称 总市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE 23A 24E 25E 23A 24E 25E 日辰股份 26 0.6 0.7 0.9 46 37 30 千味央厨 30 1.3 1.5 1.7 22 20 17 天味食品 149 4.6 5.8 6.6 32 25 22 立高食品 60 0.7 2.6 3.2 82 23 19 平均 46 26 22 数据来源：公司公告、wind、国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑 基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利