由于利润率收缩 ， 第三季度收益低于预期

由于利润率收缩 ， 第三季度收益低于预期 目标价格RMB64.00上 / 下14.7%当前价格RMB55.82 河钢集团第三季度EBIT同比下降6%，至4.45亿元，尽管收入同比增长了11%，但由于毛利率同比收缩1.9个百分点。根据我们的理解，毛利率收缩主要是由于利用率率下降，这一变化略低于我们的预期。净利润同比增长6%，得益于净金融收入和其它收益的增加。从中期来看，我们仍然看好河钢集团，因为（1）非挖掘机零部件的收入贡献继续增加；（2）电动缸、滚珠丝杆和直线运动产品可能成为2025年的新的增长动力。不过，考虑到潜在的中美贸易关税增加可能影响新墨西哥生产基地对美国市场的出口，我们认为特朗普政府上台短期内存在一定的风险。因此，我们认为更好的入场点可能在选举后出现。我们保持了盈利预测不变，基于2024年预期市盈率31倍（历史平均值），目标价仍为6.4元。维持买入评级。 中国资本货物 Wayne FUNG, CFA(852) 3900 0826 waynefung @ cmbi. com. hk 第三季度业绩的主要亮点 ：第三季度（3Q24）收入同比增长11%，达到人民币21亿元。毛利率同比和环比分别收缩1.9个百分点和2.1个百分点，至41%。销售及分销费用比率保持良好控制（2.1%，同比减少0.2个百分点），而管理及研发费用比率同比增加2.9个百分点至17%。前三季度（9M24），净利润小幅增长2%，达到人民币17.9亿元，占全年预测的65%（2023年前三季度的运行率：70%）。 10 月生产计划:我们了解到，恒利公司在10月计划生产42,000个液压缸（用于挖掘机），同比减少约5%。对于非标准化的液压缸，10月的计划产量预计同比减少约10%，主要原因是基数较高。不过，10月份小尺寸泵和阀的计划生产量分别同比增长约40%和约90%。 风险因素:(1) 挖掘机用液压部件需求进一步减弱；(2) 新业务发展速度慢于预期；(3) 特朗普总统任期可能导致潜在更高的关税。 来源 ： FactSet 相关报告 ：资本货物部门 - 9 月工程机械销售 ： 出 口增长良好 ； 中国需求疲软 - 2024 年10 月 16 日 （link) 江苏恒力 - 第二季度收入加速 ， 利润率扩大 ； 新产品开发步入正轨 - 2024年 8 月 28 日 （link) 江苏恒力 - 第 4 季度和第 1 季度的收益并不令人兴奋 ； 但更多的积极驱动因素将于 2024 年 4 月 24 日到来 （link) 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM注 ： 部分内销将以出口的形式成品 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 来源 ： 彭博社 ， 公司数据 ， CMBIGM 估计 来源 ： 彭博社 ， 公司数据 ， CMBIGM 估计 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要负责分析师声明：就本报告中涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该类证券或发行人的看法；以及（2）无任何部分的薪酬直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，除行为准则中定义的关联人士外，无任何人因该分析师在本报告中的具体观点而获得、正在获得或将获得任何部分薪酬。 在本研究报告发布前30个历日内（1）已交易或处理过本研究报告涵盖的股票；（2）将在本研究报告发布后3个营业日内交易或处理本研究报告涵盖的股票；（3）担任本报告所覆盖的任何香港上市公司董事职务；以及（4）拥有本报告所覆盖的香港上市公司的任何财务利益。 CMBIGM 额定值 BUY： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票HOLD： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票SELL： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票未评级： Stock 未被 CMBIGM 评级 跑赢大盘市场表现CMB 国际全球市场有限公司: 行业预计将在未来12个月内超越相关的宽基市场基准表现: 行业预计将在未来12个月内与相关的宽基市场基准表现持平性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800招商银行国际资本有限公司（招商银行全资子公司）旗下的全资子公司招商国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”） 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的需求。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过往业绩并不代表未来表现，实际事件可能与报告中的内容有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会因为依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息仅由CMBIGM准备，旨在向CMBIGM及其附属公司（如有）的客户提供信息。本报告不应被视为购买或出售任何证券或证券利益，或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其附属公司、股东、代理、咨询顾问、董事、高级职员或雇员对任何人因依赖本报告中包含的信息而遭受的任何损失、损害或费用（无论是直接还是间接）不负任何责任。任何人自行承担使用本报告中包含的信息的所有风险。 本报告中的信息和内容基于被认为可公开获取且可靠的信息进行的分析和解释。CMBIGM 已尽最大努力确保其准确性和完整性，但不对此类保证承担责任。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会随时更改，恕不另行通知。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时具有不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会根据本报告中提及的公司作出投资决策或持有自营头寸，并可能在这些公司进行市场运作或作为主要交易方进行交易。 受其客户不时委托。投资者应假设CMBIGM在本报告中提及的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM不对由此产生的责任承担任何责任。此报告仅供指定接收方使用，未经CMBIGM书面同意，不得以任何形式全部或部分复制、重印、销售、分发或发布。如需了解推荐证券的更多信息，请联系CMBIGM。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年条例》（金融推广）2005年订单（不时修订）第19条第5款规定的人员；或（II）根据《金融服务和市场法2000年条例》（金融推广）2005年订单（不时修订）第49条第2款（a）至（d）项规定的高净值公司、未注册协会等人员。未经中信bigm事先书面同意，不得将本报告提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM 不是美国注册的经纪商。因此，CMBIGM 不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关法规的约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用的旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的FINRA规则限制。本报告仅在美国意图分发给“主要美国机构投资者”，根据修订后的《1934年美国证券交易法》第15a-6条定义，主要美国机构投资者是指符合该定义的投资者。任何此类主要美国机构投资者接收本报告副本均表示并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他人员。任何基于本报告提供的信息在美国执行买卖证券交易的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商-交易商进行。 本文件在新加坡的收件人这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被定 义为豁免财务顾问的公司，并受新加坡 Monetary Authority 监管。CMBISG 可根据《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构生产的报告。若报告是在新加坡分发给未被定义为合格投资者、专家投资者或机构投资者的人士（根据《证券与期货法》[章节289]），CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡接收者如有任何关于该报告的问题或事项，应联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。