氧化铝周度报告：内外现货涨势不止，价格高点继续抬升

2024年10月27日 氧化铝周度报告 报告要点： 创元研究 氧化铝供需偏紧的矛盾加速兑现在现货价格的上涨上，国内网价涨势不止，海外成交价格弹性也陆续放大，相继抬高价格高点，国庆节后盘面持仓量几乎翻倍，近期在上期所几次提保干预下，增仓情绪有所抑制，但价格仍在创下新高，月差也再度走阔，在现货稳住之前，盘面仍然是追逐高点的剧情走向； 创元研究有色组研究员：田向东邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 目前新投产尚未放量，已开产能受到检修以及近期北方大气污染管控影响的扰动，开工率再度受限，虽然影响大多是一周内的短期影响，但会加剧提货紧张情况，而需求端，铝厂仍在复产爬坡中，维持坚挺的高位刚需，尚未因原料成本提升而影响生产，但非铝行业已发生价格负反馈，近期因亏损而减产的迹象进一步扩大，此部分需求占比相对铝厂体量较为有限，尚不能扭转平衡格局，目前机构统计氧化铝总计库存仍在下滑，铝厂原料压力仍在加剧； 联系人：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 后续矛盾缓解的两条路径，供应端要等到年内投产顺利放量，为慢变量，主要观测库存拐点的变化，需求端则要看到铝厂减产，为快变量，行情走势会较为极端，当前均尚未满足，仍是易涨难跌局面，仅供参考。 关注点：持仓动向、新产能投放进度、库存变化 目录 目录..............................................................2 一、周度行情回顾..................................................3 1.1盘面：交易所干预持仓下降，但价格涨势不改.................................31.2现货：内外现货涨势不止，价格顶不断被抬高.................................3 二、原料及成本....................................................4 2.1铝土矿：内矿继续紧张，几内亚一矿企出口受阻...............................42.2烧碱：大幅上涨..........................................................62.3利润率抬升至63.7%.......................................................6 3.1国内：运行产能受检修和污染天气扰动.......................................73.2海外：GAC矿山出口受限再添海外供给隐患...................................7 四、需求端：电解铝继续爬坡向上，刚需坚挺...........................8 五、库存：继续去库，铝厂原料进一步收紧.............................8 一、周度行情回顾 1.1盘面：交易所干预持仓下降，但价格涨势不改 国庆节后，供需缺口压力加速兑现，随着内外现货价格的大幅上涨，氧化铝持仓近乎翻倍，价格屡创新高，而近期在上期所几次提保、提手续费的干预下，资金从2411合约移仓至2501合约成为主力，大幅增仓的势头得到一定抑制，但盘面价格涨势依然不改，继续突破新高，截止上周五夜盘，2501合约已涨至5009元/吨，深度BACK结构下近远月月差再次走阔。 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：内外现货涨势不止，价格顶不断被抬高 电解铝厂库存持续降低逼近安全线，而氧化铝厂长单欠量严重，内外现阶段均无新产能贡献增量填补缺口，现货现阶段弹性明显提升，截止本周五三网报价，山西4923元/吨（较上周+228），河南4855元/吨（较上周 +214），山东4870元/吨（较上周+255），广西4795元/吨（较上周+225），贵州4805元/吨（较上周+257），均价涨至4252元/吨（较上周+236），现货紧缺是盘面上涨的坚实驱动，周五测算盘面升水现货151元/吨； 海外现货紧缺也未得到缓解，弹性进一步放大，10月25日印尼最新一笔3万吨成交FOB价格涨至730美元/吨，折算人民币5190元/吨，是周五夜盘上涨的主要驱动之一。 资料来源：创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 二、原料及成本 2.1铝土矿：内矿继续紧张，几内亚一矿企出口受阻 国产矿延续受阻现状，矿石价格维持高位，由于河南污染天气管控，当地非煤露天矿山开采受限，前期计划复产矿山也进一步推迟，山西、贵州地区矿石供应也同样延续紧张格局；SMM数据，2024年9月国产矿产量 499.82万吨，同比-7.05%，1-9月累计产量4289万吨，同比-15.49%； 本周GAC在几内亚的铝土矿因为不可抗力原因而导致矿石出口受阻，具体恢复时间尚未可知，若短期内未能顺利解决，或将导致海外氧化铝供应再次陷入受限风险，进一步加剧海外氧化铝紧张的格局；2024年9月铝土矿进口量1155.4万吨，环比出现大幅下滑，主要是兑现前期几内亚雨季影响发运的下滑，从铝土矿周度发运量来看，目前几内亚雨季已基本结束，10-11月矿石到港量将明显回升； 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 2.2烧碱：大幅上涨 山东氧化铝投产采购需求增加，烧碱现货价格明显上涨，本周山东32%液碱现货报价1040元/吨，较一周前上涨90元/吨； 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.3利润率抬升至63.7% 本周氧化铝生产完全成本约2962元/吨（+30），现货价格测算全国加权完全利润在1888元/吨（+213），利润率进一步抬升至63.7%（+6.6%），周五2411合约收盘价测算盘面生产利润率高达72.7%。 资料来源：SMM、创元研究 三、供应端 3.1国内：运行产能受检修和污染天气扰动 本周五全国氧化铝运行产能8785万吨（-55），开工率84.5%，下降原因在于河南及山东地区因大气污染管控而导致的焙烧炉检修和暂停，影响周期较短，预计下周将得到恢复，此外，周五晚间重庆和山东两家氧化铝厂也宣布进入检修，下周运行产能将继续受限； 现货当前的缺口仍然需要等待新产能释放的产量释放来弥补，魏桥本月投料100万吨将于月底或下月初出产品，缓解紧缺压力，但扭转平衡格局还需更多投产，年内剩余的预期投产项目还有魏桥剩余100万吨及华昇二期100万吨。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ALD、创元研究 3.2海外：GAC矿山出口受限再添海外供给隐患 近期GAC在几内亚的铝土矿因为不可抗力原因而导致矿石出口受阻，具体恢复时间尚未可知，若短期内未能顺利解决，或将导致海外氧化铝生产再度受限，进一步加剧海外氧化铝紧张的格局； 近期山东再传出口一船3万吨，具体成交细节未可知；10月25日印尼最新一笔3万吨成交FOB价格涨至730美元/吨，折算人民币5190元/吨，测算出口窗口再度打开。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 四、需求端：电解铝继续爬坡向上，刚需坚挺 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 五、库存：继续去库，铝厂原料进一步收紧 根据钢联数据，本周全口径氧化铝库存量386.3万吨，较前一周下滑5.5万 吨，库存继续向下，各环节库存水平都较为干涸，其中铝厂库存量274.7万吨，较前一周下滑4.2万吨，库存天数下降至11.96天，根据平衡测算四季度仍是缺口格局，库存拐头最早预计年底到来，若供应端投产不及预期或再出超预期干扰，则拐点将继续后移。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、钢联、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217）韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。（从业资格号： 杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素