站在无人机的风口，易瓦特能不能飞起来？

梧桐树新三板·专业投研大数据平台 1 投资要点： 1、国内无人机市场规模预计到2025年，无人机航拍为300亿，农林植保约为200亿，安防市场约为150亿，电力巡检约为50亿，750亿的市场规模中有半数以上来自专业级应用市场的贡献。由此得出了无人机行业处于快速扩张的黄金发展阶段，未来潜力巨大。 2、公司在无人机领域的发展优势包括：已形成研发、生产、销售、飞行服务的完整生态，为企业后续发展提供了基础；电力行业的相关背景使其在该专业领域更具专业性，并存在一定的先发优势，同时积极扩展其他专业领域的无人机发展。 3、2015年公司营业收入总额超过2亿元，无人机相关业务比重的上升发力使得盈利能力有所增强，资产负债率下降，企业偿债能力和运营效率有明显提升。在工业级无人机市场，公司收入居于行业领先地位，研发技术能力也处于业内领先水平，客户资源呈现多元化、稳定化。 4、风险因素：无人机市场政府监管、以及行业标准缺失等政府因素风险，产品的技术瓶颈以及成本制约风险、市场竞争风险、以及营销渠道不足。公司已进入首次公开发行股票并上市的辅导阶段，以“摘牌+常规IPO”存在不确定性和投资风险。 目录 一、无人机及其分类 .............................................................................. 2 二、无人机行业概览 .............................................................................. 4 三、公司基本面分析 .............................................................................. 6 1、经营分析 ....................................................................................... 7 2、同行业比较 ................................................................................. 10 3、发展优势 ..................................................................................... 11 4、风险因素 ..................................................................................... 12 四、前景展望 ........................................................................................ 12 五、结语 ................................................................................................ 14 易瓦特（834809）：站在无人机的风口，易瓦特能不能飞起来？ ●●● 梧桐树新三板提供： 股权质押、老股转让董秘培训、商业路演企业研报、媒体宣传信用贷等专业融资服务 邮箱：kf@91otc.com 电话：18124196569 ●●● 梧桐树新三板APP 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 2 研报正文： 提起无人机，或许绝大多数人会想到的是在商用无人机领域居于领军地位的大疆,行业已逐渐进入一个红海市场，不仅参与企业众多，更有不少诸如三星、苹果等行业巨头对此表现出极大兴趣，希望跨界分一杯羹。 惯有“价格屠夫”之称的小米公司就在今年的5月25日发布其首款无人机产品，2499元的售价给本已白热化的国内市场又加了一把火。这样一个具备潜力和受市场热捧的行业，这些企业究竟能“飞”多远？本期我们介绍的新三板公司就是国内民用无人机领域的制造商——易瓦特科技股份公司（834809），也希望能借此一窥无人机行业的发展现状及前景。 一、无人机及其分类 对于绝大多数人而言，无人机在几年前可能都是“高大上”甚至于略带科幻的概念，而伴随这一行业的发展，无人机已经越来越多的走进我们的生活。无人机(Unmanned Aerial Vehicle，缩写：UAV)是利用无线电遥控设备和自备程序控制装置操纵的不载人飞行器。 按照技术分类，无人机主要可分为固定翼无人机、直升机无人机和多旋翼无人机。其中固定翼无人机和直升机无人机由于技术较为复杂，对外部条件要求较高，多应用于军事等专业领域。而在航拍等民用消费领域则以多旋翼无人机为主，也是目前我们最为多见的无人机类型。 图表1：无人机技术分类 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 3 （资料来源：易观智库，梧桐树新三板研究院整理） 从其应用领域来看，无人机大致可分为军用和民用两大领域。早期的无人机主要应用于军事领域，在越南战争、海外战争、伊拉克战争等局部战争中都曾见无人机的身影，如美国的“全球鹰”、“捕食者”等均为军迷朋友们所熟知，此类无人机往往体积庞大成本高昂。 随着技术进步和成本的降低无人机用途开始从军事领域向民用外溢，特别是小型无人机的发展，使其在民用领域有了广阔的用武之地。无人机在民用领域又可区分为消费级和工业级，目前多数以摄影拍摄为主打的无人机属于消费级无人机产品，而运用于电力、农业、石油等行业辅助生产的则属于工业级无人机产品。 从产品定位和发展方向上来看，两类产品的区别在于，消费级无人机更为注重用户体验，如功能多样性，操作便利性；工业级无人机则以满足作业任务为目标，根据不同用途在续航时间、载重量和作业半径等性能方面有更高要求。目前在农林植保和电力巡检两个领域应用较多，未来运用的领域将遍布资源勘探、石油管道监测、防灾救灾、快递运输、中继通讯等各行业。 图表2：无人机民用领域分类 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 4 （资料来源：易观智库，梧桐树新三板研究院整理） 二、无人机行业概览 话题感十足又似乎拥有广阔前景，同时得到政策层面的扶持，近年来无人机市场规模的快速扩张也就成了意料之中的事情。根据易观智库的研究报告，2014 年国内无人机硬件产品市场规模约为15 亿元人民币，未来几年国内无人机市场规模年均将有50%以上的增长，在2018 年市场规模将突破百亿元人民币。从行业现状来看，现阶段最具规模的无人机企业几乎都是消费级无人机生产商。 在这一领域中首屈一指的公司便是有“无人机界的苹果”之称的大疆创新，据高盛、IDC的数据统计，大疆2014 年、2015年的全球市场份额分别高达70%、68.5%，其2015年营收在60亿元以上；而排名第二的法国无人机公司派诺特（Parrot）市场份额约为12%，营收约为13亿元；美国无人机制造商3D Robotics则以2%的市场占有率位列第三。 国内亦有Yuneecc (昊翔)、亿航、零度智控等较大的消费级无人机企业厂商。值得注意到是，今年3月份一度被市场看好的3D Robotics出现裁员、联合创始人出走、关闭分部等一系列状况。 根据公开信息来看，导致3DR诸多问题的原因便在于其消费级无人机 Solo的库存积压，这一方面说明现有消费级无人机市场中大疆等巨头对其他企业造成的巨大压力，另一方面也让人产生消费级无人机市场是否已快要触及到天花板的疑问。 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 5 短期内全球消费级无人机市场个别企业瓜分市场的局面难以出现实质性改变，而后发厂商进入无人机市场最可能的结果是只能分到巨头瓜分市场后的残羹冷炙。 此外，仅以航拍为主打的消费级无人机始终难以甩掉航模玩具的帽子，其增长潜力也有限。在消费级无人机需求趋于饱和时，真正能够促成无人机行业发展的另一个增长点是其在专业领域的广泛应用，即便是大疆，也开始布局专业级无人机领域，推出了农业植保机，并积极谋划向更多专业应用领域进行扩展。 根据艾瑞咨询的预测，预计到2025年，国内无人机航拍市场规模约为300亿，农林植保约为200亿，安防市场约为150亿，电力巡检约为50亿，750亿的市场规模中有半数以上来自专业级应用市场的贡献。 图表3：2025年中国民用无人机细分领域市场规模 （资料来源：艾瑞咨询，梧桐树新三板研究院整理） 因此就整个无人机行业而言，正处于快速扩张的黄金发展阶段，未来潜力巨大，但消费级市场在已有厂商占领绝大部分市场份额的情况下，留给后发者的空间并不多，而工业级无人机由于其更为广泛的行业应用前景，较之于消费级无人机将会有更大的市场规模和容量，也更值得期待。 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 6 三、公司基本面分析 作为国内工业级无人机的重要生产商，湖北易瓦特科技股份有限公司（2016年5月18日更名为易瓦特科技股份公司）成立于2010年，2015年12月14日登陆新三板。 公司公开转让说明书中提及公司的主要业务包括：全系列无人机系统（多旋翼无人机、固定翼无人机、无人直升机）的设计、研发、生产、销售、检测、维修、无人机驾驶员培训、智能存储管理、通讯指挥、飞行服务及智能电网配套产品的销售与技术服务，公司服务的行业以电力企业为主，具备较强的无人机技术独立研发能力，积累了一定的技术优势，并在主打的电力应用行业形成较为丰富的市场推广经验。 与此同时，公司也积极拓展农业、石化、安防等领域的无人机业务，并积布局海外市场。此外，易瓦特旗下的飞行学院是国内首家通过认证的民用无人机驾驶航空器系统驾驶训练的教学机构，能够提供无人机培训方面的服务，曾为湖南卫视《我是歌手》、《变形记》栏目提供影视航拍服务，还参与了2015年丝绸之路中国越野拉力赛、2015年“千森杯”国际自行车联盟越野赛等体育赛事，以及天津塘沽爆炸事件、“东方之星”号游轮沉船事件救援、海南威马逊台风灾后救灾等救援工作。 图表4：易瓦特部分无人机产品 （图片来源：易瓦特官方网站，梧桐树新三板研究院整理） 因此，概括而言我们认为易瓦特在无人机领域的发展优势包括：已形成研发、生产、销售、飞行服务的完整生态，为企业后续发展提供了基础；电力行业的相关背景使其在该专业领域更具专业性，并存在一定的先发优势。 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 7 1、经营分析 从公开信息来看，易瓦特营业收入除了与无人机相关的研发销售及配套服务外，还包括智能电网配套产品的销售与服务。作为企业创始人，赵国成早期曾从事于电力行业，基于对行业的了解敏锐发现了无人机市场的潜力，因此易瓦特的经营之路可看作是基于电网产品向无人机领域的拓展，企业具有的行业背景使其在成立之初具备了电力行业的专业基因。 从公司2015年营业收入情况来看，无人机相关的业务收入占到总收入六成以上，从收入构成的变动情况来看，无人机相关业务比重有所上升，显示在该主营业务上较之上年有所扩张，预计今后无人机业务占公司营收比重将进一步上升。2015年营业收入总额超过2亿元，而取得这样的业绩，距其成立仅过去5年时间，显示出其快速发展的潜力。 图表5：2015年收入构成情况 （资料来源：公司年报，梧桐树新三板研究院整理） 2015年公司营业收入尽管较上年同期增长有所减缓，但仍保持了较高速的成长，与此同时，成本增速下降速度大于营收增速下降速度，且毛利率较上年进一步提高，显示企业在2015年的盈利能力有进一步增强。 随着公司盈利水平的提升，资产负债率亦随之下降，从2014年的55.32%降为2015年的33.71%，存货周转率由2014年的5.31提升至7.29，显示企业偿债能力和运营效率较之上年都有明显提升。 图表6：2015年营收及成本、毛利率变动情况 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 8 （资料来源：公司年报，梧桐树新三板研究院整理） 对于无人机这样一个技术密集型的行业来说，研发显然是企业的关键一环，