收入表现平稳，控费释放利润弹性

2024Q1-3公司实现收入128.46亿元（同比增长3.47%），归母净利润12.88亿元（同比增长34.73%），扣非后归母净利润12.61亿元（同比增长45.68%）。其中，2024Q3收入48.00亿元（同比增长0.19%），归母净利润5.30亿元（同比增长19.84%），扣非后归母净利润5.20亿元（同比增长21.68%）。

核心观点与关键数据：

1. 销量与价格： 2024Q3销量114.24万千升（同比增长0.17%），环比H1放缓；前三季度销量344.73万千升（同比增长0.48%）。吨酒营收Q3同比增长0.03%至4202元/千升，前三季度同比增长2.97%至3726元/千升。Q3吨酒成本同比下降0.04%至2185元/千升，前三季度同比增长1.01%至2046元/千升，成本红利开始体现。
2. 费用与利润： Q3销售费用率同比下降2.03pct至13.86%，前三季度下降0.79pct至11.98%。毛利率Q3同比提升0.04pct至47.99%，前三季度提升1.07pct至45.09%。综合所得税率Q3同比下降2.99pct至12.01%，前三季度下降0.14pct至8.32%。Q3归母净利率同比提升1.81pct至11.04%，前三季度提升2.33pct至10.03%。

研究结论： 2024Q3公司量价平稳，成本红利开始兑现，销售费用率下降推动利润弹性释放。行业承压下，公司短期总量受影响，但改革深入降本增效逐步体现，期间费用率有望持续下降。下调盈利预测：2024-2026年收入分别为148.54、157.16、162.88亿元，归母净利润分别为9.67、12.09、13.92亿元，EPS分别为0.34、0.43、0.49元，对应PE为30.6倍、24.5倍、21.3倍，维持“买入”评级。

风险提示： 全球经济放缓、食品安全风险、不可抗因素销量下滑、市场竞争恶化、研报信息更新不及时。