白糖调研报告：预期增产&进口减少，交易重心将回归国内

为了解主产区甘蔗生长及估产情况、加工糖生产采购形势、食糖消费情况等，本人于10月14日-18日参加了广西/广东食糖调研活动。 ★调研情况总结： 1、预计今年广西甘蔗种植面积增幅80-100万亩，明年料仍有小幅增长的空间，具体关注清桉执行力度。今年广西甘蔗整体长势差于去年；甘蔗糖分预期同比有所增加，但处于正常水平。初步预计24/25榨季广西糖产量同比增加60-80万吨左右至680-700万吨。2、计划开榨时间集中在11月中下旬，理论上产量预期增加将导致开机时间同比有所提前。3、进口糖浆：冰糖厂对进口糖浆的采购周期缩短，主要是担心政策风险，但进口量正在快速增长。4、原糖进口：外盘上涨导致洗船现象出现，四季度进口量预计不多。若外盘跌至18-19美分，则有些加工厂会找机会点价。 ★行情展望&投资建议： 国际：24Q4-25Q1全球供需趋紧的预期不变，外糖下方空间受限，原糖3月合约甚至存在逼空风险，关注巴西降雨情况。2025年外盘料前高后低，预估区间18-24美分/磅。国内：24Q4-25Q1市场交易重心将回归国内，廉价的糖浆不断流入叠加国内新榨季预期连续第二年增产，限制郑糖上方空间，6000以上面临套保压力预计较重，需警惕大量甜菜糖仓单可能在合约临近交割时给盘面带来较大压力。但郑糖下方空间受限，预期成本位置支撑较强，24Q4-25Q1总体运行区间预计5600-6200；国内配额外进口利润修复的难度较大，1-5合约宜以反套为主。 ★风险提示： 金融市场动荡风险、产业政策风险、产地天气风险等。 目录 1、调研目的....................................................................................................................................................................32、调研总结....................................................................................................................................................................33、行情展望及投资策略.................................................................................................................................................84、风险提示：................................................................................................................................................................85、调研内容....................................................................................................................................................................95.1、10月14日——柳州某糖厂A................................................................................................................................95.2、10月14日——来宾某糖厂B..............................................................................................................................115.3、10月15日——南宁某糖厂C..............................................................................................................................125.4、10月15日——崇左某数字农场基地D...............................................................................................................135.5、10月16日——崇左某糖厂E..............................................................................................................................155.6、10月17日——佛山某冰糖厂F...........................................................................................................................175.7、10月17日——广东某加工糖厂G......................................................................................................................185.8、10月18日——广东某加工糖厂H......................................................................................................................215.9、10月18日——广东某国际贸易商I....................................................................................................................23 1、调研目的 糖市已进入新榨季，最大的主产区广西新糖压榨生产即将于11月份陆续开启，新榨季产量、成本及开榨期等正备受市场关注；此外，国内进口糖在三季度大量到港，目前配额外进口已陷入亏损，进口加工厂的经营情况及未来的采购策略如何？今年糖浆及预拌粉的月度进口量也屡创新高，对国内糖市有何冲击作用？下游终端企业对糖浆的接受度怎样？宏观经济环境欠佳的情况下，终端食糖消费又受到多大程度影响？广西、广东是我国重要的食糖生产、销售区域，聚集了国内甘蔗制糖企业、加工糖厂、贸易商、食品终端等多种涉糖主体，了解当地糖业市场情况对行业整体情况有重要意义。 为了了解国内主产区甘蔗生长及估产情况、加工糖生产采购形势、食糖消费及替代品市场情况等，本人参加了由广西泛糖科技有限公司组织的“2024年广西/广东食糖调研活动”，走访对象涉及制糖企业、加工糖厂、用糖终端、大型贸易商等，主要以企业座谈形式，并结合了田间实地考察。 调研时间：10.14-10.18；调研路线：柳州→来宾→南宁→崇左→佛山→东莞→广州。 2、调研总结 （1）广西甘蔗种植面积增加，24/25榨季预计连续第二年增产，开榨时间预计有所提前 ⚫种植面积方面： 据本次对广西柳州、来宾、南宁、崇左四大主产区部分糖厂调研情况看，今年甘蔗种植面积增幅明显，样本糖厂的种植面积增幅均达到10%以上，但由于样本数量偏少，代表性有限。结合国内其他机构今年在广西的调研情况，预计今年广西甘蔗种植面积增幅在 100万亩左右（80-100万亩）。甘蔗种植面积的增长主要来自“清桉改蔗”，少部分来自“果改蔗”等。各地政府“清桉退耕”的执行力度较大，叠加甘蔗收购价的抬升以及各种对农户种蔗扶持政策影响，导致农户种蔗的积极性有所增加。 明年广西甘蔗种植面积预计仍有小幅增长的空间，一方面，由于广西糖价现货价格持续在6000以上水平，24/25榨季甘蔗首付收购价预计不会降，这将有利于稳定农户种植积极性；另一方面，主产区各地“清桉”的继续推进仍可能带来一定的面积增量，而其他比如荒地开垦、其他作物转种等都差不多已经完成了。未来甘蔗种植继续增加的潜力和空间已越来越有限了，具体关注清桉执行力度情况。 ⚫甘蔗长势及单产： 今年广西大部分蔗区雨水充沛，部分地区雨水过多，降雨分布不均衡。甘蔗整体株高同比有所增加，但柳州、来宾、南宁因前期降水过多影响作物对养分的吸收，进而影响到分蘖，导致有效茎同比下滑，甘蔗整体长势差于去年。而台风“摩羯”的侵袭使得作物出现大面积倒伏，柳州、来宾受台风影响不大，甘蔗倒伏面积不多，但南宁、崇左甘蔗倒伏严重，重度倒伏比例占到20%-30%左右，这也将影响到甘蔗单产。除崇左外，柳州、来宾、南宁单产预期均同比有所下降，预计广西24/25榨季甘蔗整体单产有小幅下降。 ⚫糖分方面： 根据田间锤度测量数据，预计24/25榨季广西甘蔗糖分同比有所增加，但仍处于正常水平，或低于前年。 ⚫糖产量预估： 根据种植面积、甘蔗长势情况对单产的预估，预计广西24/25榨季甘蔗入榨量将同比增加480万吨左右（±50万吨），主要来自于面积的增长。新榨季糖分预计同比有所提升，但低于22/23年度水平，以12.2%-12.5%的历史平均产糖率估算，初步预计24/25榨季广西糖产量同比增加60-80万吨左右至680-700万吨。目前北方甜菜糖正处于压榨生产高峰期，据国内机构最新预估，内蒙+新疆甜菜糖合计增产40万吨左右；云南方面考虑到小幅扩种及境外蔗的恢复，产量或增加10-15万吨；海南及广东受台风影响或下滑10万吨左右，则24/25榨季全国糖产量预计增加90-120万吨（平均100万吨左右）至1100万吨左右，为连续第二年增产。广西及全国产量的增加主要来自于面积的增长，关注后续天气及糖分的变化情况。 ⚫开榨时间： 计划开榨时间集中在11月中下旬，理论上产量预期增加将导致开机时间同比有所提前，预计今年将同比提前15天左右，但需关注今年糖协会是否会和去年一样去协调糖厂开榨时间。 （2）广西甘蔗种植成本稳中略降，糖厂制糖成本差异较大 ⚫种植成本： 种植结构上，广西甘蔗种植大户占比近年来有所提升，但占比仍较低，主要还是10-20 万亩的散户种植居多，即自有土地种植。近两年甘蔗种植成本稳中略降，主要是肥料成本有所下降，其他人工之类的成本相对稳定。不含地租的自有土地种植成本大多在1500-2000元/亩，按平均5.5吨/亩的单产及520元/吨的平均甘蔗收购价计算，则存在800-1300元/亩的种植利润。 ⚫产糖成本： 产糖成本与甘蔗量挂钩，甘蔗压榨量越多，成本下降幅度越来，同时也与产糖率有关。据崇左某糖厂初步估计多1万吨甘蔗，产糖成本能降4元/吨。广西糖厂产糖成本差异较大，高的达到6400元/吨，低的5100-5200元/吨。有企业领导认为广西糖的完全成本在5900-6000元/吨，未算二次结算的部分，今年二次结算糖厂每吨再支付蔗款17.3元，则相当于一吨糖要多支付接近140元。 （3）糖浆及预拌粉：进口量快速增长，其低廉的成本压制国内市场 中国进口糖浆90%来自泰国，而糖浆从泰国采购进口过来大概需要一个多月，进口通关方面，对终端企业要顺畅一点，需要20多天；但对贸易商比较严格，要三十几天。考虑到糖浆的保质期，通关时间45天的话就有点风