贵州茅台2024年三季报总结
核心观点与关键数据
- 业绩表现：2024年Q1-Q3实现总收入1231.2亿元，同比增长16.9%；归母净利润608.28亿元，同比增长15.0%。Q3单季实现总收入396.7亿元，同比增长15.6%；归母净利润191.3亿元，同比增长13.2%。
- 产品结构：茅台酒稳健增长，2024年Q1-Q3茅台酒/系列酒营收分别为1011.26/193.93亿元，同比增长15.9%/24.4%。Q3茅台酒/系列酒营收分别为325.59/62.46亿元，同比增长16.3%/13.1%。茅台酒受益于飞天提价及非标产品放量，1935系列酒因批价压力7月暂停发货，8月恢复后增速环比放缓，最新批价690元。
- 批价动态：三季度茅台批价略有回落，7月控货反弹后8月走弱，中秋国庆期间礼赠及商务需求疲软，飞天（散瓶）/飞天（原箱）最新批价2240/2260元。16小箱投放比例增加，112大箱减少，原箱及散瓶价格体系趋同。8-9月非标产品投放增加，精品茅台/生肖酒原箱最新批价2880/2480元。
- 渠道表现：2024年Q1-Q3直销/批发渠道收入分别为519.89/685.29亿元，同比增长12.5%/21.0%。Q3直销/批发收入分别为182.61/205.43亿元，同比增长23.5%/9.7%，直销占比提升至47%，主因非标产品占比提升。i茅台Q1-Q3营收147.66亿元，同比增长9.8%，Q3营收45.16亿元，同比-18.4%，主因1935控货。截至三季度末，国内/国外经销商分别为2122/106家，年初至今净增+42/0家。
- 财务指标：2024年Q1-Q3毛利率91.53%，同比-0.2pct，主因1935控货导致系列酒结构下移。Q3税金及附加率16.18%，同比+0.36pct，预计主因消费税影响。Q1-Q3净利率52.19%，同比-0.9pct。Q3销售收现425.92亿元，同比+1.0%，主因经销商提前打款节奏错配。Q3合同负债99.31亿元，同比/环比减少，营收+Δ预收款合计+396.09亿元，同比+3.2%。
研究结论与展望
- 业绩目标：公司实现15%收入目标确定性强，重视股东回报，通过大股东增持、持续分红及回购注销保障股东权益。
- 盈利预测：根据三季报和市场动销调整预测，2024-2026年收入增速分别为16%/11%/10%，归母净利润增速分别为15%/12%/11%，EPS分别为68.54/76.86/84.99元，对应PE分别为23x/20x/18x。按2025年业绩给予24倍PE，目标价1844.64元，评级“买入”。
- 风险提示：宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧。
投资建议
