铜：宏观大事件叠加，11月聚焦方向性选择

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口铜：宏观大事件叠加，11月聚焦方向性选择 有色（铜） 2024年10月27日 主要结论 宏观上看，当前正值全球经贸和政治局势剧烈变化的时刻，美国大选和其他国家的选举年带来了广泛的政治经济洗牌，国际大类资产价格走势分化明显。随着选情的变化，特朗普的胜选概率有所上升，引发了市场“特朗普2.0”的交易。特朗普再次当选预示着一系列具有再通胀性质的政策将回归。大规模的减税和基础设施投资将对美国经济产生强劲的需求刺激，而贸易保护主义可能会加剧供给端紧张，进而推升通胀压力。对此金融市场已有明显反应，具体表现为美元指数走强暗示对美国通胀预期上升的担忧，而特朗普充满不确定性的大国间政策伴随更高的经济与贸易摩擦不确定性，刺激市场的避险资产需求增加，间接压制风险资产大幅走高。 从铜市场的产业基本面而言，经历了金九银十旺季不旺之后，国内外铜价高位震荡聚焦11月国内外宏观的方向性抉择，就我国有色为代表的市场供需现实而言，尽管海外上游矿业供应扰动题材仍发酵，然而中长期供应端产能仍是过剩的，供需短期错配并不能支持原料端价格持续性大牛市，更多是上游关键资源品的畸形繁荣。而战略性矿业资源品集体异动背后是大国博弈经贸割裂和产业重塑下的整体定价异变，中短期博弈更多围绕宏观政策预期差及大类资产之间配置变化，投资者切勿刻舟求剑做“死多头”或“死空头”，而应做衍生品市场的“老滑头”，优先做好资金控制与风险管理，以防未来市场巨变下企业再度面临原料成本上涨、订单利润和规模下滑的双杀，每一个持续适应变局优先确保生存下来的企业和投资者才能赚到更多未来！ 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师:顾冯达从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618邮箱:15068@guosen.com 展望11月，我国有色市场供需基本面谈不上强劲，然而相比房地产相关黑色产业明显偏强，同时国内外货币和财政政策强刺激预期叠加重大产业政策推出，产业弱现实与政策强预期博弈之下，资本推动多空博弈趋于激烈，市场情绪和风险偏好快速切换下商品市场热度减弱韧性仍在，11月铜价将面临国内外宏观政策的重大方向性选择，上方阻力在80000元/吨整数关口及更上方的83000元/吨附近，，下方支撑在75000元/吨及更下方的70000元/吨整数关口附近，未来考虑到年度铜矿加工费长协谈判待定，预计铜价可能呈现高位宽幅震荡走势，过程中需要警惕宏观地缘与风险偏好风险切换下铜价过山车式行情风险，建议强化产业套保思维波段为主。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、大宗商品热点跟踪-宏观热点 宏观上看，当前正值全球经贸和政治局势剧烈变化的时刻，美国大选和其他国家的选举年带来了广泛的政治经济洗牌，国际大类资产价格走势分化明显。随着选情的变化，特朗普的胜选概率有所上升，引发了市场“特朗普2.0”的交易。特朗普再次当选预示着一系列具有再通胀性质的政策将回归。大规模的减税和基础设施投资将对美国经济产生强劲的需求刺激，而贸易保护主义可能会加剧供给端紧张，进而推升通胀压力。对此金融市场已有明显反应，具体表现为美元指数走强暗示对美国通胀预期上升的担忧，而特朗普充满不确定性的大国间政策伴随更高的经济与贸易摩擦不确定性，刺激市场的避险资产需求增加，间接压制风险资产大幅走高。 从金融市场的主线变化来看，市场对美联储的降息预期经历了频繁调整。在美联储9月意外大幅降息50个基点后，市场一度预期后续还会有进一步的降息动作。然而，随着近期美国9月服务业PMI和非农就业数据大幅超预期增长，市场对激进降息的预期显著降温。尤其是非农就业报告显示的强劲就业市场使得交易员大幅削减了对年内大幅降息的押注。从市场表现来看，当前交易员普遍认为，11月会议上，美联储降息的可能幅度将收窄至25个基点，而50个基点的激进降息已被排除。利率期货市场的价格也显示出市场对美联储更为保守的降息路径的认可，这与近期公布的经济数据相一致。 近期，美联储官员的频繁发言和美国经济数据的强劲表现，使得市场对美联储未来货币政策的预期发生了显著变化。尽管美国服务业PMI和非农就业数据超出预期，显示出经济的韧性，但美联储官员们仍倾向于继续降息以防止经济过度放缓，目标是实现经济的“软着陆”。这种谨慎的态度与市场乐观情绪之间存在分歧，导致全球市场风险偏好波动，资产价格也随之剧烈变动。在全球资产配置方面，美联储的降息预期降温和地缘政治的紧张局势，促使投资者重新评估各类资产的吸引力。美元因美国经济数据强劲而走强，而黄金作为避险资产，在不确定性增加的背景下受到青睐。工业金属价格则因全球经济增长前景的改善而上涨。投资者在这种环境下，需要密切关注美联储的政策动向和经济数据，以做出相应的资产配置决策。美联储未来的货币政策路径，将是影响全球资产价格的关键因素。 当前市场的焦点主要集中在美联储如何通过持续的公开发言来引导降息预期。最近的联储官员发言表现出较为谨慎的立场。旧金山联储主席戴利在公开场合强调，美联储倾向于采取渐进降息的策略，避免过快的政策调整对经济产生不确定性冲击。通过这一系列发言，美联储成功管理了市场对于过度降息的预期，明确了未来政策调整将依据经济数据表现逐步推进的路径。这些发言反映了美联储希望在保持经济增长和 控制通胀之间实现更为精细的平衡，令市场逐渐淡化了对进一步激进降息的期待。 随着2024年美国大选的临近，政治不确定性开始显现，并对市场预期和美联储政策路径产生重要影响。大选结果可能直接影响财政政策的走向，进而对货币政策施加压力。历史经验表明，政治因素往往通过影响市场情绪和预期，间接推动货币政策的调整。除了美国本土的政治不确定性外，类似的政策博弈也在其他全球主要经济体中出现。以日本为例，石破茂上任后市场对日本货币政策预期的变化便是一个典型案例。在石破茂首次记者会上，他的发言倾向鸽派，特别是他强调维持货币政策宽松以推动经济增长。这一立场与市场此前对其鹰派政策主张的预期形成了显著分歧。总之，美联储的降息预期调整是市场和政策制定者之间的持续博弈过程。尽管美联储通过公开发言试图管理市场预期，但经济数据和地缘政治风险的变化使得未来政策路径充满不确定性。特别是在美国大选等政治因素的影响下，市场对美联储政策调整的预期可能会进一步演变。 针对2024年美国总统选举的最新数据表明，特朗普以超52%支持率对42%的哈里斯支持率，特朗普占据超10个百分点的显著上风。特朗普最新民调领先优势刺激金融市场围绕“特朗普2.0”交易发酵，市场已经开始对未来可能的政策走向进行定价。这种变化不仅仅影响到短期的市场情绪，还可能对中长期的美国经济政策，尤其是美联储的货币政策产生深远影响。在大选中，两位主要候选人的政策差异将直接影响不同资产板块的表现、通胀预期、美元走势，以及最终美联储的政策路径选择。 在特朗普和哈里斯的不同政策框架下，通胀和美元的走势也将截然不同。如果特朗普胜选，市场对美国经济的预期可能更倾向于“再通胀”情景。大规模的财政支出和贸易保护主义将推高消费价格，尤其是在进口商品成本增加的背景下，通胀可能出现明显的上行压力。历史经验表明，贸易摩擦升级往往伴随着通胀预期的上升，而美联储在面对这种情形时，可能需要更为积极的政策应对。此外，特朗普的政策可能会推高美元，特别是在他推行大规模的减税政策时，美元资产的吸引力会增强，推动资本流入美国。 美联储的未来政策将直接受到大选结果的影响。如果特朗普当选，市场预期的高通胀环境将促使美联储在短期内保持紧缩的政策路径。虽然美联储可能会短暂降息以应对贸易冲击带来的经济放缓，但随着通胀压力的增加，长期来看，美联储可能会被迫更快加息以遏制通胀。这种情况下，资本市场可能经历较大的波动，尤其是受益于低利率环境的科技股和成长型资产，可能面临压力。相反，如果哈里斯当选，美联储的政策选择空间更为宽松。在温和的通胀压力下，哈里斯可能不会推行大规模的财政刺激，这使得美联储能够更加专注于维持经济的平稳复苏。利率政策可能保持宽松，但在经济复苏步伐加快的情况下，逐步加息的节奏会较为缓和。 如果特朗普胜选，他很可能延续其上一届任期的经济政策，甚至进一步推进更加激进的财政和贸易措施。首先，他将继续推动大规模的减税和基础设施投资政策，这会为美国经济注入强劲的需求刺激。特朗普一贯主张减少企业税率，并支持加大制造业回流力度，这对美国国内的制造业、能源行业和基础设施建设等板块构成明显利好。此外，特朗普的政策还可能包含放松金融、环保等领域的监管措施，利好金融板块和能源板块，尤其是传统化石能源的生产企业。特朗普的胜选也意味着贸易保护主义政策的回归。此前他通过301条款等加征的对华关税政策可能被进一步强化，这将打击全球供应链，并推高美国的通胀压力。由于进口商品价格上涨，消费成本将上升，特别是在科技、消费品等高度依赖中国供应链的领域。因此，投资者可能会避开依赖进口的行业，转而加大对国内生产型企业以及受贸易保护主义刺激的本土制造业的投资。这种政策组合的特点在于，虽然短期内可能提振经济增长，但长期来看，供给侧的约束和通胀压力将逐渐显现。通胀上升是这一政策组合最明显的风险之一。如果特朗普继续推行关税政策，加之基础设施投资的强劲需求刺激，美国经济面临的通胀压力将进一步加剧。受益于这类政策的板块可能包括：建筑业、能源企业（尤其是传统化石燃料）、国防工业、钢铁和其他基础原材料行业。此外，黄金等避险资产在地缘政治不确定性和通胀上升的背景下，也会受到投资者青睐，而铜铝镍锂等绿色能源金属相关价格或受抑。 二、大宗商品热点跟踪-铜市采访 2024年以来全球宏观变局加速演进，尤其是海外超级选举年叠加大国博弈地缘乱局进一步冲击国际经贸关系。东西方产业链、价值链和供应链裂痕加深，全球经贸秩序遭受冲击，世界各国的和平发展与安全治理遭遇现实主义威胁。面对危机、冲突甚至战势升级，全球格局深刻变化引发的连锁反应强化。灰犀牛临近黑天鹅乱舞冲击着各国产业链安全，全球新一轮科技创新从合作到竞争到对抗，关键性产业链科技竞争加剧、资源品面临大国之间供应链争夺，不断出现一系列突发地缘政治因素导致大宗原料经贸重塑与供需错配，使得有色等国际化定价大宗商品面临宏观定价变量增多、生产扰动增加、物流效率降低、风险溢价提高的巨变，全球铜为代表的大宗商品产业链的内外贸流向、供需平衡及金融定价受到着深远的影响。 数据来源：SMM，国信期货 数据来源：SMM，国信期货 需要注意的是，近年来以铜为代表的战略性关键矿产资源已成为全球大国博弈与地缘风险的主要交锋领域，也是全球资源民族主义上升最集中的领域之一，随着全球资源问题政治化日益突出，尤其是欧美对华推动“脱钩断链”的背景下，从“亲西方”资源国进口战略性矿产资源更易受到地缘政治、贸易限制等 影响，其表现形式主要为国家安全为名禁止或限制贸易、国有化或强制转让、提高矿产特许权使用费率和税率、停止或重新谈判现有采矿合同等，上述关键资源供应风险冲击全球经贸供应链的安全。 尤其是2024年铜价曾一骑绝尘后高位回落，铜为代表的大宗商品市场给人印象最深刻的是四大方面：1）海外宏观与地缘乱局的黑天鹅风险密集爆发，股债汇及大宗商品的潜在价格波动与市场风险均处于近年来高位！2）全球大国博弈加剧分歧严重，资源民族主义与贸易保护主义兴起，经贸割裂与大宗产业链供需错配风险激增！3）面对全球宏观动荡与产业链供应安全冲击，铜等资源品战略价值与风险溢价抬高，安全高于效率成为市场新共识！4）大宗实体产业链困局乱局不断，金融资本与产业资本间的博弈加剧，美国铜、白银期货逼仓等市场操纵事件爆发！需要注意到类似于全球铜市多轮冲高回落的过山车异动行情，也正在包括金银锌铝锡镍锰等战略性关键矿物资源品中接连上演，尤其是在1个月内飙升10%甚至20%罕见巨大异动后快速下挫也，其中共同点在于宏观政策预期刺激、