两个半 / ODM 段都显示出具有顺序增长的周转信号

两个半 / ODM 段都显示出具有顺序增长的周转信号 威科科技发布了2024年第三季度（3Q24）财报，并参加了管理层电话会议。第三季度收入为196亿元人民币（自2020年以来的季度纪录），同比增长28.7%，环比增长12.9%，超出彭博一致预期16%。毛利率为11%，高于2024年第一季度和第二季度的9.2%和9.7%，超出预期的10.5%。净利润为2.74亿元人民币，继第二季度亏损300万元后转为盈利。ODM和半导体两大业务板块均实现了环比销售增长（分别增长15%和6%）和毛利率提升（分别提高1.8个百分点），表明业务正在从周期性低谷中逐渐恢复。我们上调25/26财年的每股盈利（EPS）预测，分别上调22%和15%，基于进一步的利润率改善。维持买入评级，并将目标价调整至人民币52元，基于25倍2025财年市盈率（P/E），该市盈率较一年期历史前向市盈率均值低0.5个标准差（此前为23.5倍，反映的是低于均值一个标准差）。我们认为两个业务板块最糟糕的时期已经过去，拐点即将来临。 目标价格RMB52.00(上一个 TPRMB48.00)上 / 下43.8%当前价格RMB36.17 中国半导体 杨莉莉博士(852) 3916 3716 lilyyang @ cmbi. com. hk 张凯文(852) 3761 8727 kevinzhang @ cmbi. com. hk 半导体销售增长得益于强劲的国内汽车需求和季节性的消费电子采购；毛利率回升至40%。3Q 半导体销售收入为3.8亿元人民币（占3Q总收入的20%），同比下降4%，环比增长6%。收入结构与上半年相似，汽车应用贡献了约60%。对于2024年第三季度：1）汽车销售小幅增加，国内增长强劲而海外增长疲弱；2）消费电子销售环比大幅增长，主要是由于计算需求激增和个人电子产品库存因即将到来的节假日而恢复补货；3）工业/电力/新能源领域恢复较弱，环比仅温和增长。进入第四季度，我们预计由于季节性因素，半导体销售收入将环比下降3%，第四季度的毛利率将保持稳定在40.5%。 库存数据 股权结构 传统 ODM 随着收入结构的改善而增长 ； 净亏损收窄。ODM 销售额在2024年第三季度达到人民币15.7亿元（占当季收入的80%），同比上升46%，环比上升15%。在这一细分市场中，智能手机/平板电脑贡献了约50%的收入（相比之下，此前为接近100%）。其余收入来自家用电器、汽车和物联网产品销售。智能手机/平板电脑业务在本季度开始盈利，而家用电器连续两个季度盈利。毛利率上升至3.8%（相比之下，第二季度为2%），原因是平均售价提高、物料成本降低以及运营效率提升。排除汇率影响，第三季度净亏损收窄至不到人民币10万元，而第二季度为人民币42万元。我们预计第四季度 ODM 销售额将略有下降，降幅约为2%，这受到季节性和平台过渡的双重影响。 维持买入评级，将目标价调整至人民币52元，基于2025年预期市盈率25倍，该市盈率比一年期历史前向市盈率低0.5个标准差，且两个业务板块均表明复苏态势。潜在风险包括：需求恢复慢于预期、中美贸易关系紧张以及不利的汇率变动。 来源 ： FactSet 来源 ： 公司数据 ， 彭博社 来源 ： 公司数据 ， 彭博社 披露和免责声明 分析师认证 该研究分析师对本研究报告的内容（全部或部分）负责，针对本报告中覆盖的证券或发行人，分析师声明：（1）所有观点均准确反映其个人对该证券或发行人的看法；（2）该分析师在本报告中表达的任何特定观点均未、目前未、将来也不会直接或间接影响其薪酬。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人（根据香港证券及期货佣金颁布的行为守则所定义）（1）未交易或买卖本研究报告覆盖的股票；（2）将在此研究报告发布后3个营业日内不交易或买卖本研究报告覆盖的股票；（3）不在本报告涵盖的任何香港上市公司中担任董事职务；以及（4）不拥有本报告涵盖的香港上市公司的任何财务利益。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800招商银行国际资本有限公司全资子公司招商国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”）是一家由中国 Merchants 银行全资拥有的子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能预示未来的业绩，实际事件可能与报告中所述有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM 编制，仅供CMBIGM 客户参考。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买、出售任何证券或任何证券利益或参与任何交易的要约或询价。中国商联媒股及/或其附属公司、股东、代理、咨询顾问、董事、高级职员或雇员对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论是直接损失还是间接损失）不负任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中的信息完全由其自行负责。 本报告所包含的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的信息进行的分析和解读。CMBIGM 已经尽其所能确保这些信息的准确性、完整性和及时性，但不对此类保证承担责任。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。这些信息和内容可能会在未作通知的情况下发生变化。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时具有不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸。 CMBIGM 可能会在不时的情况下为自己和/或代表其客户在本报告所提及的公司证券上占据位置、创造市场、担任主承销商或参与交易。投资者应假定 CMBIGM 与本报告中提到的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到，CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，CMBIGM将不对由此产生的责任承担任何责任。本报告仅供预期接收方使用，未经 CMBIGM 书面同意，不得以任何形式或方式（部分或全部）复制、重印、销售、重新分发或发布本出版物。如需了解推荐证券的额外信息，请联系 CMBIGM。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年》（金融推广）2005年命令（不时修订）第19条第5款（“该命令”）定义的人员；或（II）根据该命令第49条第2款（a）至（d）项定义的高净值公司、未 incorporation 组织等人员。未经招商银行国际有限公司（CMBIGM）的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM 不是美国注册的券商。因此，CMBIGM 不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关规则的约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用的旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的FINRA规则的限制。本报告仅在美国向“主要美国机构投资者”分发，这些投资者根据《1934年美国证券交易法》第15a-6条定义。任何其他人在美国接收此报告均不得进行分发或提供此报告。收到此报告副本的主要美国机构投资者在此接受时应代表并同意其不会将此报告分发或提供给任何其他人士。任何基于此报告提供的信息希望执行买卖证券交易的美国接收者应在通过一家美国注册的券商或经纪人进行。 本文件在新加坡的收件人这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被定 义为豁免财务顾问的公司，并受新加坡 Monetary Authority 监管。CMBISG 可根据《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其各自海外实体、附属公司或其他海外研究机构产生的报告。如报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者（根据《证券与期货法》[章节289]定义），CMBISG仅对这些人士就报告内容承担法律责任的程度以法律规定为准。新加坡接收者如有任何关于报告的问题，请联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。