线下强劲、线上略拖累，静待新渠道放量

公司2024年前三季度业绩表现强劲，主要财务数据如下：营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为17.72/17.72/2.15/1.89亿元，同比增速分别为18.65%/18.65%/61.2%/72.89%。单Q3业绩同样亮眼，对应数据为6.42/6.42/0.71/0.67亿元，同比增速为12.94%/12.94%/42.58%/77.83%，整体业绩贴近预告中枢。

渠道表现：线上渠道仍显拖累，前三季预计下滑个位数，Q3下滑幅度加大，主要因大单品和高端化策略与线上渠道特性存在差异，抖音暂无较大动作。公司已组建电商团队，计划通过渠道战略落地、新品推广等方式在Q4改善表现。线下渠道保持快速增长，零食量贩增速显著，未来仍将高速增长。

产品表现：大单品小鱼干前三季保持双位数增长，鹌鹑蛋持续增长并规划推出高端溏心产品（11月线上首发），高端鳀鱼和短保豆干等升级产品逐步上市，预计四季度至明年全面推出。

成本与费用：成本弹性延续至Q3，10月后原料采购价格短期波动。费用方面，前三季毛利率/净利率为30.28%/12.12%，同比提升3.81/3.2pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.46%/3.55%/1.96%/-0.73%，同比变动1.02/-0.23/0.08/-0.33pct。Q4预计销售费用短期加大投入，但费用率仍将维持合理水平。

研究结论：公司业绩增长稳健，线下渠道和产品升级驱动增长，线上渠道待改善。Q4将重点推进渠道战略和新品首发，费用短期抬升但长期可期，全年费用率预计平稳。