三季报点评：收入表现良好，全年目标有序推进

证券研究报告 非金融公司|公司点评|贵州茅台（600519） 三季报点评：收入表现良好，全年目标有序推进 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月26日 证券研究报告 |报告要点 我们预计公司2024-2026年营业收入分别1734.09/1859.87/2011.45亿元，分别同比增长 15.18%/7.25%/8.15%，归母净利润分别为859.05/928.07/1007.48亿元，分别同比增长 14.95%/8.03%/8.56%，对应三年CAGR为10.47%，对应2024-2026年PE估值分别为23/21/19X 考虑公司品牌壁垒深厚，多措并举稳定量价预期，份额有望持续提升，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月26日 贵州茅台(600519) 三季报点评：收入表现良好，全年目标有序推进 行业： 食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：1,558.85元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,256/1,256 流通A股市值(百万元) 1,958,223.94 每股净资产(元) 189.23 资产负债率(%) 13.63 一年内最高/最低(元) 1,910.00/1,245.83 股价相对走势 贵州茅台 30% 沪深300 3% -23% -50% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《贵州茅台（600519）：回购增强信心，价值龙头担当》2024.09.21 2、《贵州茅台（600519）：2024年半年报点评：高质量增长，超预期分红》2024.08.09 扫码查看更多 事件 公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入1231.23亿元，同比 +16.91%；归母净利润608.28亿元，同比+15.04%。 收入略超预期，保障全年目标达成 2024Q3公司实现营业总收入396.71亿元，同比+15.56%；归母净利润191.32亿元，同比+13.23%。公司单三季度收入略超预期，全年目标有望顺利达成。2024Q3公司收入+Δ合同负债396.09亿元，同比+3.18%。前三季度公司销售收现1296.85亿元，同比+16.57%，2024Q3销售收现425.92亿元，同比+0.97%。 Q3茅台酒加速增长，直销渠道占比提升 分产品看，2024Q3茅台酒/系列酒分别实现收入325.59/62.46亿元，分别同比增长16.32%/13.14%。分渠道看，2024Q3直销/批发渠道分别实现收入182.61/205.43亿元，分别同比增长23.50%/9.72%，其中“i茅台”实现收入45.16亿元，同比-18.37%，我们判断主要系1935投放量大幅下降，生肖茅台投放量也有缩减。剔除“i茅台”来看，2024Q3直销收入137.45亿元，同比+48.53%。 毛利率延续下降，销售费用率与营业税金率增加 2024Q3公司毛利率91.23%，同比-0.44pct，或主要受成本与产品结构等影响，茅台酒中普飞投放增加，系列酒中1935之外的其他酒贡献增量。2024Q3公司销售费用率和营业税金及附加比率受生产与销售节奏影响有所增加，对净利率有所拖累，2024Q3公司销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为4.08%/4.87%/ 16.18%，分别同比+0.36/-0.67/+0.36pct；归母净利率为48.23%，同比-0.99pct 龙头稳健增长，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别1734.09/1859.87/2011.45亿元，分别同比增长15.18%/7.25%/8.15%，归母净利润分别为859.05/928.07/1007.48亿元分别同比增长14.95%/8.03%/8.56%，对应三年CAGR为10.47%，对应2024-2026年PE估值分别为23/21/19X。考虑公司品牌壁垒深厚，多措并举稳定量价预期，份额有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，茅台酒批价剧烈波动，宏观经济不达预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 127554 150560 173409 185987 201145 增长率（%） 16.53% 18.04% 15.18% 7.25% 8.15% EBITDA（百万元） 87921 103738 123263 132611 143377 归母净利润（百万元） 62716 74734 85905 92807 100748 增长率（%） 19.55% 19.16% 14.95% 8.03% 8.56% EPS（元/股） 49.93 59.49 68.39 73.88 80.20 市盈率（P/E） 31.2 26.2 22.8 21.1 19.4 市净率（P/B） 9.9 9.1 8.3 7.6 7.0 EV/EBITDA 24.2 20.3 15.3 14.0 12.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月25日收盘价 风险提示 （1）行业竞争加剧：白酒行业已步入存量时代，若行业竞争加剧，可能影响公司收入及盈利水平。 （2）茅台酒批价剧烈波动：若茅台酒批价剧烈波动，可能导致市场与渠道信心偏弱，使公司收入不及预期。 （3）宏观经济不达预期的风险：若宏观经济不达预期，可能导致整体消费偏弱、公司业绩表现不达预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 58274 69070 92048 122835 155903 营业收入 127554 150560 173409 185987 201145 应收账款+票据 126 74 84 90 98 营业成本 10093 11867 12748 13171 13686 预付账款 897 35 613 658 712 营业税金及附加 18496 22234 26537 28279 30781 存货 38824 46435 48770 50388 52356 营业费用 3298 4649 4083 4379 4736 其他 118489 109558 121621 121703 121801 管理费用 9012 9729 8146 8737 9449 流动资产合计 216611 225173 263137 295674 330869 财务费用 -1392 -1790 -1907 -2296 -2645 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 20145 20223 17356 14432 11452 公允价值变动收益 0 3 0 0 0 在建工程 2208 2137 1781 1425 1069 投资净收益 64 34 52 52 52 无形资产 7083 8572 7174 5769 4359 其他 103 125 27 28 28 其他非流动资产 8317 16594 16477 16360 16323 营业利润 87880 103709 123882 133796 145218 非流动资产合计 37753 47527 42788 37986 33203 营业外净收益 -178 -46 -149 -149 -149 资产总计 254365 272700 305925 333660 364072 利润总额 87701 103663 123733 133647 145069 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 22326 26141 30473 32921 35738 应付账款+票据 2408 3093 3072 3174 3298 净利润 65375 77521 93259 100726 109331 其他 46657 45605 55337 57552 60230 少数股东损益 2659 2787 4052 4378 4752 流动负债合计 49066 48698 58409 60726 63529 归属于母公司净利润 62716 74734 85905 92807 100748 长期带息负债 334 267 171 82 3 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 334 346 249 161 82 成长能力 负债合计 49400 49043 58658 60888 63611 营业收入 16.53% 18.04% 15.18% 7.25% 8.15% 少数股东权益 7458 7988 12040 16418 21170 EBIT 17.28% 18.03% 16.34% 7.84% 8.44% 股本 1256 1256 1256 1256 1256 EBITDA 17.11% 17.99% 18.82% 7.58% 8.12% 资本公积 1375 1375 1375 1375 1375 归属于母公司净利润 19.55% 19.16% 14.95% 8.03% 8.56% 留存收益 194876 213037 232595 253723 276660 获利能力 股东权益合计 204965 223656 247266 272773 300462 毛利率 91.87% 91.96% 92.51% 92.78% 93.06% 负债和股东权益总计 254365 272700 305925 333660 364072 净利率 52.68% 52.49% 52.88% 53.27% 53.47% ROE 31.75% 34.65% 36.52% 36.20% 36.07% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 42.31% 49.20% 56.21% 59.56% 66.28% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 65375 77521 93259 100726 109331 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 1611 1865 4740 4801 4783 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -1392 -1790 -1907 -2296 -2645 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -5430 -7611 -2334 -1619 -1967 营运能力 营运资金变动 -29127 -11667 5766 567 676 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 5584 8202 -1037 -1992 -1932 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 36621 66521 98486 100187 108245 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -5307 -2541 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -210 -7268 0 0 0 每股收益 49.9 59.5 68.4 73.9 80.2 其他 -20 84 -10971 70 70 每股经营现金流 29.2 53.0 78.4 79.8 86.2 投资活动现金流 -5537 -9724 -10971 70 70 每股净资产 157.2 171.7 187.3 204.1 222.3 债权融资 38 -68 -96 -88 -79 估值比率 股权融资 0