收购海昌华并表，Q3业绩同比增长

业绩 2024年10月25日，盛航股份发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营收11.3亿元，同比增长28.8%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长15.6%。2024Q3公司实现营收4.2亿元，同比增长41.4%；实现归母净利润0.38亿元，同比增长31.3%。 分析 前三季度营收同比增长，或源于外贸业务高景气及并购并表。2024 年前三季度公司营业收入同比增长28.8%，主要系公司外贸业务规模扩大以及合并报表范围发生变动所致。2024年以来外贸市场高景气，公司抓住机会积极开拓外贸运输业务。公司已于2024年6月受让取得海昌华44.8679%的股份，海昌华成为公司控股子公司，海昌华控制的船舶合计12艘，总运力为10.06万载重吨，收购将提升公司的收入以及市占率。 内贸市场需求偏弱，毛利率同比下降。2024Q3公司毛利率为22.3%， 人民币(元)成交金额(百万元) 同比下降9.6pct，或源于石化行业市场需求偏弱以及石化企业成 本传导，内贸液货危险品水路运输周转量及运价受到一定程度的影响。2024Q3公司整体费用率为11.9%，同比下降3.5pct，其中销售费用率+0.1pct至0.5%，管理费用率-3.2ct至3.9%，研发费用率-0.3pct至1.8%，财务费用率-0.1pct至5.7%。受上述综合影响，公司2024Q3年净利率下降0.7pct至8.9%。 新造船舶顺利投产，持续优化运力结构。10月15日，公司新造船 公司基本情况（人民币） “盛航化18”正式加入盛航船队，“盛航化18”轮是公司定制的散装液体高端化学品船，将主要执行国内包括PO、MDI/TDI、苯酚、丙烯腈等高附加值的高端化学品航次运输任务。“盛航化18”的加入将进一步丰富公司船型类型，持续优化公司船舶运力结构，进一步提升公司的市场占有率及竞争力水平。 盈利预测、估值与评级 考虑内贸需求偏弱，下调公司2024-2026年归母净利润预测至2亿元、2.7亿元、3.2亿元（原2.4亿元、3.1亿元、3.6亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 868 1,261 1,544 1,782 1,946 营业收入增长率 41.70% 45.30% 22.38% 15.40% 9.22% 归母净利润(百万元) 169 182 201 270 317 归母净利润增长率 30.10% 7.68% 10.34% 34.33% 17.53% 摊薄每股收益(元) 0.988 1.065 1.184 1.590 1.869 每股经营性现金流净额 1.91 2.58 3.51 3.63 4.10 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.43% 10.58% 11.12% 13.17% 13.59% P/E 24.81 15.37 18.12 13.49 11.48 P/B 2.84 1.63 2.02 1.78 1.56 期风险，股东和董监高减持风险。 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 231025 240125 240425 240725 成交金额盛航股份沪深300 250 200 150 100 50 241025 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 613 868 1,261 1,544 1,782 1,946 货币资金 76 135 420 213 200 203 增长率 41.7% 45.3% 22.4% 15.4% 9.2% 应收款项 137 255 172 355 361 340 主营业务成本 -394 -548 -865 -1,070 -1,192 -1,286 存货 30 41 49 73 82 88 %销售收入 64.3% 63.1% 68.6% 69.3% 66.9% 66.1% 其他流动资产 97 20 427 382 384 386 毛利 219 320 396 474 589 660 流动资产 340 451 1,067 1,023 1,027 1,018 %销售收入 35.7% 36.9% 31.4% 30.7% 33.1% 33.9% %总资产 19.0% 16.1% 24.7% 20.1% 19.6% 18.8% 营业税金及附加 -2 -2 -2 -4 -5 -6 长期投资 11 158 160 250 250 250 %销售收入 0.3% 0.2% 0.1% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 1,208 2,019 2,805 3,584 3,731 3,910 销售费用 -5 -5 -5 -8 -9 -10 %总资产 67.6% 72.2% 65.0% 70.4% 71.1% 72.2% %销售收入 0.8% 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 14 60 68 73 77 81 管理费用 -32 -58 -68 -79 -89 -95 非流动资产 1,447 2,346 3,248 4,070 4,220 4,400 %销售收入 5.2% 6.6% 5.4% 5.1% 5.0% 4.9% %总资产 81.0% 83.9% 75.3% 79.9% 80.4% 81.2% 研发费用 -24 -27 -32 -39 -45 -49 资产总计 1,788 2,798 4,315 5,094 5,247 5,418 %销售收入 3.9% 3.2% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 短期借款 203 489 776 1,172 1,325 1,148 息税前利润（EBIT） 156 229 289 345 442 500 应付款项 118 243 235 466 487 490 %销售收入 25.4% 26.4% 22.9% 22.3% 24.8% 25.7% 其他流动负债 27 29 33 30 35 39 财务费用 -14 -29 -69 -92 -105 -104 流动负债 348 761 1,044 1,667 1,847 1,677 %销售收入 2.3% 3.4% 5.4% 6.0% 5.9% 5.4% 长期贷款 101 293 445 445 445 445 资产减值损失 -1 -3 4 0 0 0 其他长期负债 28 246 1,052 1,081 763 760 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 0 负债 477 1,300 2,541 3,194 3,055 2,882 投资收益 4 3 -3 25 30 36 普通股股东权益 1,311 1,479 1,721 1,806 2,049 2,334 %税前利润 3.0% 1.4% n.a 9.0% 8.2% 8.3% 其中：股本 120 171 171 171 171 171 营业利润 146 199 227 278 366 432 未分配利润 394 531 680 861 1,104 1,389 营业利润率 23.9% 22.9% 18.0% 18.0% 20.6% 22.2% 少数股东权益 0 18 53 94 143 202 营业外收支 4 2 2 0 0 0 负债股东权益合计 1,788 2,798 4,315 5,094 5,247 5,418 税前利润利润率 15124.6% 20123.1% 22918.2% 27818.0% 36620.6% 43222.2% 比率分析 所得税 -21 -28 -31 -36 -48 -56 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.8% 14.0% 13.4% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 130 173 199 242 319 376 每股收益 1.081 0.988 1.065 1.184 1.590 1.869 少数股东损益 0 4 17 41 49 59 每股净资产 10.901 8.647 10.063 10.643 12.075 13.757 归属于母公司的净利润 130 169 182 201 270 317 每股经营现金净流 1.546 1.910 2.580 3.505 3.628 4.097 净利率 21.2% 19.5% 14.4% 13.0% 15.1% 16.3% 每股股利 0.130 0.100 0.120 0.117 0.158 0.185 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.9% 11.4% 10.6% 11.1% 13.2% 13.6% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.3% 6.0% 4.2% 3.9% 5.1% 5.9% 净利润 130 173 199 242 319 376 投入资本收益率 8.3% 8.6% 6.8% 7.1% 8.2% 9.0% 少数股东损益 0 4 17 41 49 59 增长率 非现金支出 61 105 157 174 211 233 主营业务收入增长率 27.6% 41.7% 45.3% 22.4% 15.4% 9.2% 非经营收益 9 35 71 102 77 70 EBIT增长率 3.0% 47.1% 26.1% 19.3% 28.2% 13.3% 营运资金变动 -14 15 15 82 13 21 净利润增长率 16.2% 30.1% 7.7% 10.3% 34.3% 17.5% 经营活动现金净流 186 327 441 599 620 700 总资产增长率 76.5% 56.5% 54.2% 18.0% 3.0% 3.3% 资本开支 -531 -777 -1,100 -901 -361 -413 资产管理能力 投资 -75 -105 -365 -90 0 0 应收账款周转天数 49.9 56.8 39.4 70.0 60.0 50.0 其他 -60 52 0 25 30 36 存货周转天数 28.7 23.9 19.0 25.0 25.0 25.0 投资活动现金净流 -666 -830 -1,464 -966 -331 -377 应付账款周转天数 63.3 96.8 83.5 80.0 70.0 60.0 股权募资 467 2 18 -95 0 0 固定资产周转天数 438.9 794.5 714.5 768.0 695.8 670.5 债权募资 124 380 1,093 379 -161 -177 偿债能力 其他 -60 162 214 -115 -134 -138 净负债/股东权益 11.6% 43.2% 61.4% 89.1% 84.8% 66.2% 筹资活动现金净流 531 543 1,325 169 -295 -316 EBIT利息保障倍数 10.9 7.8 4.2 3.7 4.2 4.8 现金净流量 51 40 304 -198 -6 8 资产负债率 26.7% 46.5% 58.9% 62.7% 58.2% 53.2% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 1 2 6 15 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3