业绩维持双位数增长，关注率略有提升

证券研究报告 金融公司|公司点评|常熟银行（601128） 业绩维持双位数增长，关注率略有提升 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月25日 证券研究报告 |报告要点 常熟银行发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入83.70亿元，同比+11.30%。实现归母净利润29.76亿元，同比18.17%。公司2024Q1-Q3营收增速较2024H1小幅-0.74pct，主要系公司其他非息收入增速有所回落。2024Q1-Q3常熟银行其他非息净收入同比+40.26%，增速较2024H1-12.67pct。公司2024Q1-Q3归母净利润增速较2024H1边际下降1.41pct，主要系生息资产规模扩张放缓。 |分析师及联系人 刘雨辰 SAC：S0590522100001 陈昌涛 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 金融公司|公司点评 2024年10月25日 常熟银行(601128) 业绩维持双位数增长，关注率略有提升 行业： 银行/农商行Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：7.17元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 3,015/3,015 流通A股市值(百万元) 21,617.42 股价相对走势 常熟银行 30% 沪深300 13% -3% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《常熟银行（601128）：投资收益表现亮眼，负债成本边际改善》2024.08.21 2、《常熟银行（601128）：拨备负贡献基础上净利润增长近20%》2024.05.09 扫码查看更多 投资要点 常熟银行发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入83.70亿元，同比 +11.30%。实现归母净利润29.76亿元，同比18.17%。 业绩维持双位数增长，投资收益表现强劲 2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1小幅-0.74pct，主要系公司其他非息收入增速有所回落。其他非息净收入同比+40.26%，增速较2024H1-12.67pct。此外，2024Q1-Q3公司实现投资收益13.39亿元，同比+92.54%，我们预计主要系公司兑现了部分交易性金融资产的浮盈。2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1边际下降1.41pct，主要系生息资产规模扩张放缓。从业绩归因来看，2024Q1-Q3生息资产规模、净息差、其他非息收入、拨备对净利润的贡献度分别为+13.06%、-6.90% 每股净资产(元) 9.17 +4.44%、-1.43%，较2024H1分别-2.78pct、+2.83pct、-1.02pct、+2.58pct。 净息差韧性较强，信贷结构仍待改善 资产负债率(%) 91.83 2024Q1-Q3常熟银行实现利息净收入69.03亿元，同比+6.15%，增速较2024H1 一年内最高/最低(元) 9.05/6.02 +0.05pct，息差业务依旧表现较好。从信贷投放来看，截至2024Q3末，常熟银行贷款余额为2396.86亿元，同比+9.69%，增速较2024H1-1.61pct。贷款增速下 滑，主要系融资需求依旧较弱。2024Q3单季度常熟银行净新增贷款7.51亿元，同比少增30.89亿元。其中零售贷款净减少16.14亿元，我们预计主要系当前环境下小微融资需求偏弱叠加提前还贷等因素影响。从净息差来看，常熟银行前三季度净息差为2.75%，较2024H1-4BP，净息差在上市银行中预计仍居首位且展现较强韧性。展望后续，LPR下调以及存量按揭利率调整等影响下，净息差或仍将承压 关注率略有抬升，政策引导下资产质量有望维持稳定 截至2024Q3末，公司不良率、关注率分别为0.77%、1.52%，较2024H1末分别+1BP +16BP。关注率进一步提升，我们预计主要系当前环境下部分中小微客户偿债能力有所走弱。展望后续，9月末国家金融监管总局指出金融机构可以不因续贷单独下调风险分类并且将续贷对象拓展到中型企业，后续资产质量有望保持稳定。拨备方面，2024Q3末公司拨备覆盖率为528.40%，公司风险抵补能力仍较为充足。 投资建议：维持常熟银行“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为109/120/134亿元，同比增速分别为 +10.74%/+9.86%/+11.90%，3年CAGR为10.83%；归母净利润分别为39/44/52亿元，同比增速分别为+18.33%/+14.51%/+16.17%，3年CAGR为16.33%。考虑到公司作为小微龙头，资产端优势显著，故我们维持“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,809 9,870 10,930 12,008 13,437 增速（同比） 15.07% 12.05% 10.74% 9.86% 11.90% 归母净利润（百万元） 2,744 3,282 3,883 4,446 5,165 增速（同比） 25.39% 19.60% 18.33% 14.51% 16.17% EPS（元/股） 1.00 1.20 1.29 1.47 1.71 BVPS（元/股） 8.24 9.25 9.23 10.38 11.72 PE（A股） 7.16 5.99 5.57 4.86 4.19 PB（A股） 0.87 0.78 0.78 0.69 0.61 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月24日收盘价 1.风险提示 稳增长不及预期。公司主营业务存在一定顺周期性，若稳增长不及预期，或会对公司业务经营产生一定影响。 资产质量恶化。资产质量是金融机构最为关键的底线，若资产质量恶化，或会导致金融机构出现较大风险。 监管政策转向。金融为严监管行业，若监管政策转向，或将会对公司经营产生较大影响。 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及存放中央银行款项 16,954 19,346 18,321 20,927 23,944 存放同业款项 2,571 2,653 2,220 2,580 2,999 拆出资金 3,640 3,250 3,700 4,301 4,999 发放贷款和垫款 185,626 214,227 241,462 272,430 308,006 交易性金融资产 12,131 13,929 18,130 20,643 23,995 债权投资 42,175 48,694 43,058 49,028 56,988 其他债权投资 17,426 24,175 28,101 31,997 37,192 其他权益工具投资 760 632 1,360 1,548 1,800 资产合计 287,881 334,456 369,997 430,071 499,899 向中央银行借款 7,546 8,176 8,140 9,462 10,998 同业和其他金融机构存放款项 890 1,194 740 860 1,000 拆入资金 6,660 9,371 7,400 8,601 9,998 卖出回购金融资产款 9,251 12,253 9,250 10,752 12,497 吸收存款 219,182 254,453 294,682 337,662 387,425 应付债券 14,767 12,357 9,620 11,182 12,997 负债合计 263,766 307,325 340,158 396,490 461,966 股本 2,741 2,741 3,015 3,015 3,015 资本公积 3,250 3,251 2,981 2,981 2,981 其他综合收益 443 624 607 607 607 盈余公积 4,619 4,619 4,969 5,369 5,834 一般风险准备 4,141 4,141 5,190 6,390 7,785 未分配利润 6,664 9,260 11,060 12,935 15,129 归属于母公司股东权益合计 22,578 25,356 27,821 31,297 35,351 少数股东权益 1,538 1,775 2,018 2,284 2,582 股东权益合计 24,116 27,131 29,839 33,581 37,933 股东权益及负债合计 287,881 334,456 369,997 430,071 499,899 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,809 9,870 10,930 12,008 13,437 利息净收入 7,611 8,501 9,539 10,487 11,706 手续费及佣金净收入 188 32 37 36 32 投资收益 978 957 909 989 1,136 公允价值变动收益（损失） (135) 332 363 413 480 营业支出 (5,445) (5,817) (5,973) (6,333) (6,846) 税金及附加 (47) (53) (58) (64) (71) 业务及管理费 (3,398) (3,639) (3,935) (3,963) (4,300) 信用减值损失 (1,973) (2,124) (1,980) (2,306) (2,474) 营业利润 3,364 4,053 4,957 5,675 6,592 利润总额 3,364 4,047 4,951 5,669 6,586 所得税费用 (437) (540) (693) (794) (922) 净利润 2,927 3,507 4,258 4,875 5,664 归属于母公司股东的净利润 2,744 3,282 3,883 4,446 5,165 少数股东损益 183 226 375 429 498 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月24日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联证券股份有限公司或其关联机构制作，国联证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。 国联证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。 国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的