数据赋能快递研究（24年9月）：竞争强度趋缓

2024年10月23日华西证券交运行业首席分析师：游道柱邮箱：youdz@hx168.com.cnSAC NO：S1120522060002 本篇报告主要观点 •宏观环境总结：以年度为单位，当前总体经济增长中枢、人均可支配收入增速、以及人均消费支出占收入比例均低于2019年。以季度为单位，24年三季度现价GDP与人均可支配收入同比增速均好于二季度、但低于一季度，9月制造业PMI回升幅度优于历史均值，但受到消费者信心影响，1-9月社零增速依旧环比回落。同时，9月制造业PMI分项继续呈现生产强于需求的特征。 •电商供给端总结：①网购用户数量进入缓慢增长阶段，2023年全国网购用户数为91496万人，同比增长8.2%。以2021年为基数，两年复合增速为4.2%。在用户数增速变缓以及电商集中度下降情况下，电商平台之间竞争强度提升，比如24Q1京东集团销售费用率从去年同期的3.29%提升至3.56%，阿里巴巴货币化率在下降；②快递角度，义乌4-8月单票收入基本稳定在2.22元左右，9月快递总部价格环比回升。 •24年1-9月：快递增速>电商增速>社零增速。①电商跑赢同期社零增速的主因是线上渗透率的提升；②快递跑赢同期电商增速的主因包括单包裹平均货值下降、退货率提升。 •投资建议：从2024年角度，快递行业的投资机会主要来自板块需求和竞争强度两个角度预期的修正。从中长期角度，我们判断各家之间将持续分化，龙头强者恒强是快递行业正常的商业规律。相关受益公司包括顺丰控股、京东物流、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递。 •风险提示：宏观经济增长不及预期、产粮区监管政策落地不及预期、社区团购品类扩张超预期。 目录 02电商供给端：三季度竞争强度在趋缓01宏观环境：三季度整体环比回升03线上消费端：快递增速>电商增速>社零增速04投资建议05风险提示 宏观环境：三季度整体环比回升 1.1国内生产总值：三季度增速环比提升 •当前总体经济增长中枢低于2019年，24Q3高于24Q2、低于24Q1： •①以年度为单位，23年现价GDP为1260582.1亿元，同比增长4.6%。19-23年复合增速为6.3%，低于2019年。 •②以季度为单位，24Q3现价GDP为332909.8亿元，同比增长4.04%，增速环比24Q2环比提升0.07个百分点。以21年同期为基数计算复合增速，截止24Q3复合增速为4.06%，相较24Q2（4.07%）环比略有下降。 1.2人均可支配收入：三季度增速中枢在回升 •①以年度为单位，23年人均可支配收入为39218元，同比增长6.3%。19-23年复合增速为6.3%，低于2019年。•②以季度为单位，24Q3人均可支配收入为11539元，同比增长5%，增速环比24Q2提升0.5个百分点。以21年同期为基数计算复合增速，截止24Q1复合增速为5.79%，相较24Q2（5.13%）环比提升。 1.3制造业：9月制造业PMI环比回升幅度好于历史均值 •①24年9月制造业PMI为49.8%，环比8月份提升0.7个百分点。16-19年9月制造业PMI环比当年8月提升均值为0.125个百分点，20-23年制造业PMI环比当年8月提升均值为0.3个百分点。•②9月生产继续强于需求。9月生产指数、新订单指数以及新出口订单指数分别为51.2%、49.9%、47.5%。 1.4消费信心：9月消费者信心指数环比略有回落 •①以年度为单位，2023年人均消费支出26796元，同比增长9.2%，占当年人均可支配收入的比例为68.3%，相较2022年提升1.8个百分点。•②8月消费者信心指数为85.8（9月数据预计11月初披露），环比略有回落。从分项来看，8月收入指数94.2，好于同期就业指数（71.5），其中就业指数连续6个月环比下降。 1.5总体消费：1-9月社零增速环比回落 •24年1-9月社会消费品零售额累计为353564亿元，同比增长3.3%，相较1-6月回落0.4个百分点。以2021年同期为基数计算期间复合增速，24年1-9月复合增速为3.6%，与1-6月环比略有下降（3.7%）。 •24年9月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.4%，环比8月有所下降（同比增长0.6%），其中CPI（消费品）同比增长0.5%。在消费品中，CPI（食品)同比增长3.3%（上个月同比增长2.8%）。 电商供给端：三季度竞争强度在趋缓 2.1用户角度：网购用户数量进入缓慢增长阶段 •①2023年全国网购用户数为91496万人，同比增长8.2%。以2021年为基数，两年复合增速为4.2%。自2019年以来，网购用户数增速持续下降。 •②网购用户数的增长来自网民数量的增长、以及网民中网购渗透率的提升。2023年手机网民规模为109072万人，在总人口中占比77.4%。2023年网购用户占网民的比例为83.9%。 2.2电商平台角度：竞争强度边际提升 •主要电商平台为例：24Q2京东集团销售费用118.67亿元，同比增长7.3%，同期销售费用率从去年同期的3.84%提升至4.07%。根据阿里巴巴财报，24Q1淘天集团GMV实现两位数增长，但客户管理收入同比增长仅5%，我们推算阿里巴巴货币化率在下降。 2.3快递角度：产能增长的速度在下降 •考虑数据的完整性和及时性，我们选择中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递作为样本企业（考虑到极兔、顺丰在电商件的策略，可能低估20/21年电商快递的产能增长速度）。•以样本企业固定资产同比速度为例，以样本企业（中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递）固定资产同比速度为例，23年降低至10%。23年合计资本开支169.9亿元，同比下降12%，24上半年合计资本开支同比下降13%。 2.3快递角度：9月总部价格环比回升 •根据金华市邮政管理局，24年8月义乌单票快递收入为2.22元（注：①4月数据预计5月底披露；②24年快递统计口径发生变化，因此同比数据不可比），4-8月单票收入基本稳定在2.22元左右。 •从环比角度，1-8月义乌市单票快递收入环比1-2月下降0.5%（下降0.01元），而2019-2023年1-8月单票收入相较1-7月环比下降的均值为0.5%（0.07元）。 资料来源：金华市邮政管理局，华西证券研究所 2.3快递角度：9月总部价格环比回升 •根据上市公司公告，24年9月各家总部单票收入分别为：圆通速递2.18元（同比下降6.84%）、韵达股份2.01元（同比下降12.23%）、申通快递2.02元（同比下降4.27%）。 •从环比角度，三家（圆通、韵达、申通）24年4月单票收入环比3月分别下降2.5%、下降1.4%、下降2.4%，而19-23年三家当年4月单票收入环比3月下降幅度的均值为：3.7%、6.2%、6.4%。 线上消费端：快递增速>电商增速>社零增速 3.1 24年1-9月电商增速>社零增速 •24年1-9月累计实物商品网络零售额90721亿元，同比增长7.9%，跑赢同期社零增速4.6个百分点。•我们认为电商跑赢同期社零增速的主因是线上渗透率的提升，而短期电商渗透率的影响因子包括购物习惯的养成、以及线上驱动效率的变化。短期角度，购物习惯的养成是慢变量，而电商平台的竞争强度变化则有可能影响线上驱动效率的变化（对于卖家、买家角度）。 3.2 24年1-9月快递增速>电商增速 •24年1-9月累计快递业务量1237.7亿单，同比增长24.5%（可比口径），跑赢同期电商增速17.4个百分点。•我们认为快递跑赢同期电商增速的主因包括单包裹平均货值下降、退货率提升。比如1-4月吃类用品累计网络零售同比增长19.2%，而1-4月CPI（食品）同比下降的均值为3.1%，意味着1-4月电商中增速最快的吃类用品的平均销售价格是同比下降的。 投资建议 4.1长短期逻辑总结 •宏观经济环境总结：以年度为单位，当前总体经济增长中枢、人均可支配收入增速、以及人均消费支出占收入比例均低于2019年。以季度为单位，24年三季度现价GDP与人均可支配收入同比增速均好于二季度、但低于一季度，9月制造业PMI回升幅度优于历史均值，但受到消费者信心影响，1-9月社零增速依旧环比回落。同时，9月制造业分项继续呈现制造强于需求的特征。 •电商供给端总结：①网购用户数量进入缓慢增长阶段，2023年全国网购用户数为91496万人，同比增长8.2%。以2021年为基数，两年复合增速为4.2%。在用户数增速变缓以及电商集中度下降情况下，电商平台之间竞争强度提升，比如24Q1京东集团销售费用率从去年同期的3.29%提升至3.56%，阿里巴巴货币化率在下降；②快递角度，义乌4-8月单票收入基本稳定在2.22元左右，9月快递总部价格环比回升。 •24年1-9月：快递增速>电商增速>社零增速。①电商跑赢同期社零增速的主因是线上渗透率的提升；②快递跑赢同期电商增速的主因包括单包裹平均货值下降、退货率提升。 4.2投资建议 •从快递需求端角度：我们认为24年1-9月电商跑赢同期社零增速的主因是线上渗透率的提升，而短期电商渗透率的影响因子包括购物习惯的养成、以及线上驱动效率的变化。短期角度，购物习惯的养成是慢变量，因此我们认为今年电商平台之间竞争强度的提升是快递单量增速与电商增速差值走阔的主因。 •从快递供给端：快递的产能增速在持续下降。以样本企业（中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递）固定资产同比速度为例，23年降低至10%。以样本企业资本开支为例，23年合计资本开支169.9亿元，同比下降12%，连续两年资本开支负增长。 •投资建议：从2024年角度，快递行业的投资机会主要来自板块需求和竞争强度两个角度预期的修正。从中长期角度，我们判断各家之间将持续分化，龙头强者恒强是快递行业正常的商业规律。相关受益公司包括顺丰控股、京东物流、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递。 风险提示 5风险提示 •宏观经济增长不及预期。人均可支配收入与消费倾向决定当期总体消费情况。如果宏观经济增长不及预期，消费总体情况将受到收入和消费倾向的双杀。尽管此时电商渠道凭借效率的比较优势，增速能够跑赢消费整体情况，但纵向比较的电商和快递增速可能依旧不及市场预期。•产粮区监管政策落地不及预期。几个核心产粮区的主产业是电商，之前快递价格的洼地是形成电商产业聚集的基础。如果地方政府持续执行监管政策，导致当地快递价格上涨幅度过快、进而引起电商产业外迁的话，可能会影响当地政府继续执行监管政策的决心。这时，确实要考验快递公司在主要产粮区之间价格政策的平衡能力。•社区团购品类扩张超预期。社区团购的物流履约路径，与网络快递存在很大差异。当期社区团购的主品类，其实是远场电商很难渗透的品类。未来需要继续观察，现有的社区团购玩家未来是否会以现有品类为引流产品，向远场电商覆盖的品类去扩张。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公