轨交牵引系统中标宁波地铁，有望持续拓展国内其它城市

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 汇川技术 股票代码：300124.SZ 轨交牵引系统中标宁波地铁，有望持续拓展国内其它城市 事 项： 公司发布公告，在宁波市轨道交通4号线及2号线二期工程车辆牵引系统采购项目招标中，公司成为宁波市轨道交通2号线二期工程车辆牵引系统的第一中标候选人单位，预计中标金额为1.23亿元。 目标价：33 RMB 当前股价：30.86RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 投资要点 1. 中标宁波轨道交通2号线二期，有望持续拓展至国内其它城市 公司发布公告，在宁波市轨道交通4号线及2号线二期工程车辆牵引系统采购项目招标中，公司成为宁波市轨道交通2号线二期工程车辆牵引系统的第一中标候选人单位。公司预计中标金额为1.23亿元，初期配车数为18列/108 辆，项目交付时间为2018年6月至2019年12月。轨交牵引系统具有较高的市场壁垒，进入新的城市较难，而一旦在某城市实现中标，往往获得后续订单可能性较大。公司轨交牵引系统在国内的应用此前主要集中在苏州，包括苏州地铁2号线及延伸线、4号线、3号线。2016年轨交子公司引入新的战略投资者庄仲生，其承诺帮助公司在苏州、深圳以外城市取得地铁订单；2017年8月25日发布公告，公司子公司经纬董事长马建锋承诺在2018年3月底之前，协助经纬在国内（不含苏州、深圳）的城市地铁招标中至少获得2条不同城市的地铁项目。此次公司中标宁波地铁，预期将在苏州、深圳以外持续实现突破。此外，公司不断加大轨道交通牵引系统产品国产化研发力度，积极降低系统成本，预计随着国产化项目推进和规模增加，未来轨交业务盈利能力将继续提升，毛利率有望达到30%-40%。全国每年轨交牵引系统市场规模约100亿，未来公司轨交业务有望成为继工控、新能源汽车动力总成外新的业务支柱。 2. 工控行业景气度高企，公司通过行业解决方案持续提升市占率 工控行业自去年下半年复苏以来，始终保持较高增速，10月制造业PMI达51.6维持高位，验证制造业高景气。2017年1-9月，固定资产投资累计同比增速为7.5%，而工控行业需求通常滞后于固定资产投资半年至一年，预计今年下半年至明年，工控行业需求仍将比较旺盛。汇川技术坚持行业营销和技术营销相结合，市场份额得到加速提升。前三季度公司通用变频、通用伺服、PLC&HMI产品分别增长增长52.28%、112.85%、76.53%，目前订单增速也较快，预计四季度至明年仍将保持快速增长。 3. 新能源汽车电控三季度显著好转，乘用车动力总成值得期待 新能源汽车业务上半年因补贴政策影响下滑48%，三季度显著好转，前三季度实现收入3.73亿元，同比下降18.32%，第三季度单季度营收2.27 证券分析师：胡毅 执业编号：S0360517060005 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 证券分析师：于潇 执业编号：S0360517100003 电话：021-20572593 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 总股本(万股) 166,511 流通A股/B股(万股) 128,421/- 资产负债率(%) 38.4 每股净资产(元) 3.1 市盈率(倍) 53.17 市净率(倍) 10.9 12个月内最高/最低价 30.96/17.97 《汇川技术（300124）：工控自动化持续超预期，静待新能源汽车放量》 2017-08-30 《汇川技术（300124）：工控业务延续高景气，持续加码新能源乘用车动力总成》 2017-10-16 《汇川技术（300124）工控持续高增长，新能源汽车业务明显好转》 -6%14%34%54%16/1117/0117/0317/0517/0717/092016-11-02～2017-10-31 沪深300 汇川技术 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 工控自动化 2017年11月6日 汇川技术公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 亿元，同比增长近30%，我们预计全年公司新能源汽车业务将实现较好增长。客车领域，公司的大客户宇通7-9月新能源客车销量环比持续增长，同时公司今年在辅控领域客户拓展较好，预计四季度将持续放量。2018年新能源客车行业销量预计将有明显增长，推动公司新能源客车电控需求，同时公司有望为宇通供货电机，提升单车价值量。物流车领域，公司为东风、陕汽通家、新龙马、大运，新楚风等多家车企供货，去年收入不足1亿，今年有望实现约3亿收入。乘用车领域，公司定位国内主流车企和国际品牌，下半年预计将完成小批量验证。汇川已取得德国莱茵TÜV大中华区颁发的ISO26262功能安全管理体系证书，成为获得ISO26262认证的国内第一家电动汽车电机控制器零部件供应商，已领先国内大多数电机电控厂家，未来仍将保持新能源汽车领域龙头地位，正在开发的动力总成系统潜力巨大，有望进入一线合资品牌。 4. 投资建议： 我们预计公司2017-2019年实现归属母公司股东净利润10.63亿、14.04亿、18.44亿，同比增长14%、32%、31%，对应EPS为0.64元、0.84元、1.11元，对应估值为48倍、36倍、28倍PE，给予目标价33元，对应2018年39倍PE，维持“推荐”评级。 5. 风险提示： 宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新能源汽车销量增速低于预期。 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 3,660 4,758 6,079 7,802 同比增速(%) 32.1% 30.0% 27.8% 28.3% 净利润(百万) 932 1,063 1,404 1,844 同比增速(%) 15.1% 14.1% 32.1% 31.3% 每股盈利(元) 0.56 0.64 0.84 1.11 市盈率(倍) 55 48 36 28 资料来源：公司报表、华创证券 2017-10-25 汇川技术公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,708 3,117 4,448 6,160 营业收入 3,660 4,758 6,079 7,802 应收票据 967 967 967 967 营业成本 1,899 2,530 3,229 4,147 应收账款 1,131 1,190 1,520 1,950 营业税金及附加 37 43 55 70 预付账款 28 37 47 61 销售费用 306 409 505 624 存货 751 633 807 1,037 管理费用 584 833 1,003 1,248 其他流动资产 1,806 1,806 1,806 1,806 财务费用 -8 -9 -19 -28 流动资产合计 6,390 7,749 9,596 11,981 资产减值损失 40 0 0 0 其他长期投资 15 15 15 15 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 203 203 203 203 投资收益 30 30 36 43 固定资产 638 540 457 387 营业利润 832 982 1,342 1,782 在建工程 8 8 8 8 营业外收入 213 210 231 277 无形资产 288 288 288 288 营业外支出 1 0 0 0 其他非流动资产 432 432 432 432 利润总额 1,044 1,192 1,573 2,060 非流动资产合计 1,584 1,486 1,403 1,333 所得税 63 94 123 154 资产合计 7,974 9,235 10,998 13,314 净利润 980 1,098 1,451 1,905 短期借款 115 0 0 0 少数股东损益 48 35 46 61 应付票据 474 474 474 474 归属母公司净利润 932 1,063 1,404 1,844 应付账款 684 911 1,163 1,493 NOPLAT 767 869 1,187 1,584 预收款项 169 220 281 360 EPS(摊薄)（元） 0.56 0.64 0.84 1.11 其他应付款 662 662 662 662 一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 其他流动负债 750 750 750 750 主要财务比率 流动负债合计 2,856 3,018 3,331 3,741 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 11 11 11 11 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 32.1% 30.0% 27.8% 28.3% 其他非流动负债 125 125 125 125 EBIT增长率 22.3% 13.2% 36.5% 33.0% 非流动负债合计 136 136 136 136 归母净利润增长率 15.1% 14.1% 32.1% 31.3% 负债合计 2,992 3,154 3,467 3,877 获利能力 归属母公司所有者权益 4,716 5,779 7,183 9,027 毛利率 48.1% 46.8% 46.9% 46.8% 少数股东权益 267 302 348 409 净利率 26.8% 23.1% 23.9% 24.4% 所有者权益合计 4,982 6,081 7,531 9,436 ROE 19.8% 18.4% 19.5% 20.4% 负债和股东权益 7,974 9,235 10,998 13,314 ROIC 16.3% 15.3% 16.6% 17.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 37.5% 34.2% 31.5% 29.1% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 5.1% 2.3% 1.8% 1.5% 经营活动现金流 783 1,486 1,276 1,642 流动比率 223.8% 256.7% 288.1% 320.2% 现金收益 861 947 1,248 1,628 速动比率 197.5% 235.8% 263.8% 292.5% 存货影响 -175 118 -175 -229 营运能力 经营性应收影响 -799 -68 -341 -444 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 685 278 313 410 应收帐款周转天数 111 90 90 90 其他影响 210 210 231 277 应付帐款周转天数 130 130 130 130 投资活动现金流 -372 29 36 43 存货周转天数 142 90 90 90 资本支出 -248 -1 0 -1 每股指标(元) 股权投资 -170 30 36 43 每股收益 0.56 0.64 0.84 1.11 其他长期资产变化 46 0 0 0 每股经营现金流 0.47 0.89 0.77 0.99 融资活动现金流 -110 -106 19 28 每股净资产 2.83 3.47 4.31 5.42 借款增加 113 -115 0 0 估值比率 财务费用 8 9 19 28 P/E 55 48 36 28 股东融资 -288 0 0 0 P/B 11 9 7 6 其他长期负债变化 56 0 0 0 EV/EBITDA 55 49 37 29 资料来源：公司报表、华创证券 汇川技术公司点评 证监会审核