国债期货周报：期债走势中性偏弱、日内振幅偏高

金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 期债走势中性偏弱、日内振幅偏高 近期报告： 王洋  021-52131127  wangyang015040@gtjas.com 证书编号：Z0011108 投资要点：  上周现券市场：中长期收益率先上后下，收益率曲线陡峭化。在中央经济工作会议强调防风险的基调下，债券收益率延续上涨，随后在债券交易违约风险降低和大行恢复向非银机构出借资金后，市场恐慌情绪缓解，债券收益率下行企稳，10年-1年期期限利差扩大至46.04BP，而10年-5年期期限利差收窄至17.56BP。整体上看，银行理财在内的表外业务纳入MPA体系考核、货币政策“去杠杆”、广义流动性收紧和资金利率中枢等利空因素依然形成较强的中期压制，债券收益率中期来看依然处于上行趋势。本期银行间国债收益率不同期限多数下跌；各关键期限品种平均下跌4.91bp。其中，5年期品种下跌5.48bp，10年期品种下跌10.34bp。  上周国债期货：V型反转，日间振幅扩大。得益于期债超跌反弹，基差有所修复，IRR持续为负的情形略有改观，然而在市场情绪依旧偏谨慎的情况，现券买入热情较低且对冲需求较大，基差仍有扩大空间，可继续选择做多短久期可交割券基差，做空长久期可交割券基差的期现套利操作。期债转换收益率曲线小幅平坦化，跨品种价差收窄至2.27元，依旧高于平均值1.09，跨品种套利让位于跨期套利，推荐“多1706、空1703”。按结算价统计，5年期国债期货主力合约TF1703上涨0.65%，10年期国债期货主力合约T1703上涨1.15%。  本周重点关注：跨年前后资金面或再度趋紧。11月份以来资金频现紧张主要是大行对中小银行和非银行金融机构出借资金的意愿下降导致非银金融普遍处于“饥渴”状态，需警惕元旦前资金面或再度趋紧的风险。债券收益率跌破3%的概率较低。鉴于债券市场中期利空的压制作用没有根本缓解，债券收益率并不具备跌破3%的条件，期债可背靠100元整数关口考虑布局空头仓位。  本周观点与策略：期债走势中性偏弱、日内振幅偏高。从技术图形来看，当前主力合约TF1703周线级探底回升，贴近5周均线，表明贴水基本得到修复，目前5周、10周、60周均线发散向下，KDJ指标拐头向上且密合，MACD绿色动能柱收窄，DIFF线与DEA线发散下行。技术分析显示，期债延续弱势格局。T1703合约技术走势与TF1703合约相似。TF1703支撑位97.905元，压力位99.495元；T1703支撑位95.870元，压力位97.945元。 2016.12.26 金融衍生品研究 国债期货周报 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 1. 国债期现行情 表1 国债期货各合约周成交持仓情况（价格单位：元；持仓/成交单位：手） 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 周成交量 周持仓量 持仓变化 周末结算价 TF1703 98.205 99.200 96.890 98.840 0.635 94890 18005 -4181 98.900 TF1706 97.545 98.570 96.035 98.205 0.660 8796 4379 -169 98.220 TF1709 96.820 97.745 95.415 97.680 0.860 216 236 20 97.690 小计 103902 22620 -4330 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 周成交量 周持仓量 持仓变化 周末结算价 T1703 95.470 96.990 93.480 96.570 1.100 451627 41841 -7992 96.650 T1706 94.200 96.055 92.500 95.610 1.410 48678 16012 -113 95.675 T1709 93.995 95.130 92.035 94.995 1.000 1790 948 -19 95.105 小计 502095 58801 -8124 资料来源：中国金融期货交易所 现券市场中长期收益率先上后下，收益率曲线陡峭化。在中央经济工作会议强调防风险的基调下，债券收益率延续上涨，随后在债券交易违约风险降低和大行恢复向非银机构出借资金后，市场恐慌情绪缓解，债券收益率下行企稳，10年-1年期期限利差扩大至46.04BP，而10年-5年期期限利差收窄至17.56BP。整体上看，银行理财在内的表外业务纳入MPA体系考核、货币政策“去杠杆”、广义流动性收紧和资金利率中枢等利空因素依然形成较强的中期压制，债券收益率中期来看依然处于上行趋势。本期银行间国债收益率不同期限多数下跌；各关键期限品种平均下跌4.91bp。其中，5年期品种下跌5.48bp，10年期品种下跌10.34bp。 国债期货V型反转，日间振幅扩大。国债期货在跌停后又录得上市以来首次涨停，在极端情绪的猛烈发泄后，期债V型反转，且盘中振幅扩大，连续数日振幅均超过1元。得益于期债超跌反弹，基差有所修复，IRR持续为负的情形略有改观，然而在市场情绪依旧偏谨慎的情况，现券买入热情较低且对冲需求较大，基差仍有扩大空间，可继续选择做多短久期可交割券基差，做空长久期可交割券基差的期现套利操作。期债转换收益率曲线小幅平坦化，跨品种价差收窄至2.27元，依旧高于平均值1.09，跨品种套利让位于跨期套利，推荐“多1706、空1703”。期债上周V型反转属于前期超跌后的反弹，市场悲观情绪修复不代行情反转，期债中期延续偏弱格局，且日内振幅或依然偏高。按结算价统计，5年期国债期货主力合约TF1703上涨0.65%，10年期国债期货主力合约T1703上涨1.15%。 截止12月23日，5年期活跃CTD券为120009.IB，IRR为2.69%，10年期活跃CTD券为160023.IB，IRR为-5.27%，目前R007约3%，无正向期现套利机会，继续关注T1703反向期现套利。 图1 5年期国债期货当季合约成交量及持仓量 图2 10年期国债期货当季合约成交量及持仓量 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 0.00.20.40.60.81.01.21.41.605000100001500020000250003000010-1810-2511-111-811-1511-2211-2912-612-1312-20手成交量持仓量成交持仓比0.00.51.01.52.02.502000040000600008000010000012000011-811-1511-2211-2912-612-1312-20手成交量持仓量成交持仓比 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 图3 5年期国债期货各合约跨期价差（元） 图4 10年期国债期货各合约跨期价差（元） 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图5 5年期国债期货各合约成交、持仓汇总变化 图6 10年期国债期货各合约成交、持仓汇总变化 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图7 主要可交割标的券走势图（%） 图8 国债收益率走势 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 2. 一周回顾 2.1 宏观经济与政策 12月19日，国家统计局发布了70个大中城市住宅销售价格统计数据，数据显示，11月下半月一线和热点二线城市中11个城市房价环比下降或持平：15个一线和热点二线城市房地产市场迅速降温，房价走势明显趋稳。与11月上半月比，11月下半月一线和热点二线城市中，9个城市新建商品住宅价格环比下降，降幅在0.1至0.9个百分点之间；2个城市环比持平；其余4个城市新建商品住宅价格环比涨幅均回落至1%以0.00.51.01.52.02.511-211-911-1611-2311-3012-712-1412-21价差5年期国债期货当季连续-5年期国债期货下季连续5年期国债期货下季连续-5年期国债期货隔季连续5年期国债期货当季连续-5年期国债期货隔季连续0.00.51.01.52.02.53.03.511-811-1511-2211-2912-612-1312-20价差10年期国债期货当季连续-10年期国债期货下季连续10年期国债期货下季连续-10年期国债期货隔季连续10年期国债期货当季连续-10年期国债期货隔季连续0.00.20.40.60.81.01.2050001000015000200002500030000350009-2710-710-1710-2711-611-1611-2612-612-16手成交量持仓量成交持仓比0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.002000040000600008000010000012000014000011-811-1511-2211-2912-612-1312-20手成交量持仓量成交持仓比2.22.42.62.83.03.23.43.62016-09-082016-10-082016-11-082016-12-0816附息国债0716附息国债17到期收益率（%）1.92.42.93.43.9%中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:3年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:7年中债国债到期收益率:10年 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分