中国领先的医学影像服务提供商

中国领先的医学影像服务提供商 买入 目标价21.41 港币上下波动21.1%当前价格港币17.68元 Rimag在中国第三方医疗影像服务市场处于领先地位。根据Frost & Sullivan（F&S）的报告，截至2023年，该公司在医疗影像中心、设备单元、注册执业放射科医生数量（以公司为注册主要工作场所）、平均每日筛查量以及患者费用等方面，都是中国最大的专注于医疗影像的医疗集团。 中国医疗保健 吴吉尔，CFA(852) 3900 0842 jillwu@cmbi.com.hk 在中国，对高质量医学影像服务的需求未得到满足。中国人口众多，医疗影像服务市场正在迅速扩大。根据F&S的预测，中国医疗影 像服务市场预计将从2023年的2709亿元人民币以13.6%的复合年增长率增长至2030E年的6615亿元人民币。然而，医疗影像服务的分布不均导致大型公立医院患者流量压力大，基层医疗保健系统影像能力不足。第三方医疗中心可以缓解长时间的等待，并满足对高质量医疗影像服务的未满足需求。尽管如此，中国的第三方医疗中心仍处于早期阶段，截至2024年5月6日，仅有163个有效的第三方医疗影像中心许可证，显示出强劲的增长潜力。根据F&S的预测，中国第三方医疗影像中心市场预计将在2030E年达到186亿元人民币，从2023年到2030E年的复合年增长率为30.7%。Rimag目前拥有31个许可证，处于领先地位。 王 妮（852）3916 1729 cathywang@cmbi.com.hk 全面医疗影像平台，提供端到端影像服务。Rimag为患者和医疗机构提供了一套全面的医学影像服务和解决方案。根据F&S的说法，它还是唯一一家涵盖医学影像中心整个开发过程的服务提供商。Rimag通过四种类型的影像中心提供影像中心服务，包括其自身的旗舰影像中心和与医院合作建立的影像中心，如区域合作、专业医疗联合体和运营管理影像中心。通过这些影像中心，Rimag整合了影像资源，使基层医院能够在较低的成本下获得专业的影像能力。这种商业模式与分级诊断和治疗的需求相吻合。Rimag为医疗机构提供影像解决方案服务和Rimag云平台，以提高其运营效率。随着医学影像中心网络规模的扩大和影像解决方案服务项目的增加，Rimag的收入从2021年的5.92亿元人民币增长至2023年的9.289亿元人民币，年复合增长率（CAGR）为25.3%。在影像中心服务产生的收入方面，Rimag在2023年在中国所有第三方医学影像中心运营商中排名第二。 来源：FactSet 启动买入，目标价21.41港元。我们预计从2023年到2026E，Rimag的营收将以23.3%的复合年增长率增长。我们基于一个9年的折现现金流模型（加权平均资本成本：10.6%，终期增长率：2.5%）得出目标股价为21.41港元。 目录 投资论点 ...........................................................................3 大型第三方医学影像中心市场的巨大增长潜力...........................3中国第三方医学影像服务行业的领先地位以及稳健的增长...........................3全面的影像服务以满足分级诊断和治疗体系的需求.............................................................................................................4高效的标准化运营管理系统，以支持影像中心的快速复制和扩张.................................4以21.41港币的买入评级启动...............................................................................4投资风险..............................................................................................................5 中国最大的专注于医疗影像服务的医疗集团.................................................................................................2 竞争性商业模式提供一体化服务......7 影像中心服务..................................................................................................9 影像解决方案服务..............................................................................................22 Rimag云服务...................................................................................................24 概述中国医疗影像行业 .........................................26 中国缺乏医学影像能力...............................................................................................26中国医学影像服务市场概述............................................................................29 中国第三方医学影像中心市场概述............................30 中国医学影像设备解决方案市场概述.....................................32中国医疗云影像服务市场概述.................................33 财务分析 .........................................................................35 预计2023-26E期间的收入将以23.3%的复合年增长率增长 .............................................35 由于规模经济，盈利能力持续提升 .............................................36 估值 ........................................................................................38 附录：公司简介 .........................................................39 投资论点 第三方医学影像中心市场的大规模增长潜力 中国医疗影像市场面临以下痛点：1）人均影像设备数量低；2）医疗影像资源分布不均，基层医疗机构缺乏医疗影像设备和专业人员；3）由于公立医院负荷过重和医疗影像检查等待时间长，患者对便捷、高质量医疗影像服务的需求未得到满足。 凭借有利政策和法规，包括1）分级诊断和治疗倡议，2）鼓励私人医疗服务，3）允许医生跨多地执业，4）颁发第三方医疗影像中心许可证以及5）放宽部署大型影像设备的许可证限制，据F&S预测，到2030年，中国第三方医疗影像中心的渗透率预计将进一步增至2.8%。据F&S预测，到2030年末，中国第三方医疗影像中心市场规模预计将达到186亿元人民币，2023年至2030年末的复合年增长率预计为30.7%。 在我国的第三方医疗影像服务行业中居领先地位稳定的增长 成立于2014年，瑞迈医疗是中国领先的医疗集团，专注于医学影像领域。瑞迈医疗是唯一一家为医院和患者提供整个医学影像产业链全方位端到端服务的企业。 Rimag通过四种类型的影像中心提供影像中心服务。Rimag自有的旗舰影像中心直接向医院和患者提供影像检查和诊断服务，如MRI、CT、PET、X射线、超声波和乳腺摄影等。除了医学影像服务外，Rimag通过其区域协作影像中心、专业医疗联合影像中心和运营管理影像中心提供运营服务、基础设施改造服务以及设备选择和配置。这些运营服务有助于提高区域和初级卫生保健系统的影像能力。根据F&S的数据，Rimag是2023年最大的医疗影像集团，专注于医疗影像，拥有最多的医疗影像中心、设备单元、注册的执业放射科医生（注册地为首要工作场所），平均日筛查量和患者费用。截至2023年12月31日，Rimag在17个省份建立了97个影像中心，其旗舰影像中心和区域协作影像中心拥有超过220套先进的影像设备，超过230名执业放射科医生将Rimag注册为首要工作场所。2023年，Rimag的影像中心平均每天进行约20,000次检查。 依托其在医学影像中心全面运营专长，Rimag还提供影像解决方案服务，以帮助医疗机构采购符合其发展需求的适当影像设备，并最大化影像设备的效用价值。截至2023年12月31日，Rimag已为超过80家医疗机构提供影像解决方案服务。此外，Rimag开发了Rimag云服务以提高影像服务效率。 由于医疗影像中心网络的扩展，Rimag实现了显著的收入增长。Rimag的收入从5.92亿元人民币增长至，年复合增长率（CAGR）为25.3%。 2021年至2023年达到人民币9.289亿元。在影像中心服务收入方面，瑞迈在2023年中国的第三方医学影像中心市场中排名第二。 销售成本的主要部分为交易用医疗设备、员工福利费用以及房产、设备和设施的折旧，这些在2023年占到了总成本的75.5%。随着Rimag业务的持续增长，其固定成本被分散到越来越多的检查中，因此，Rimag的成本控制随着规模经济的提高而得以改善。Rimag在2022年实现了盈亏平衡，实现了400万元人民币的可归属净利润。2023年，可归属净利润进一步增加到4440万元人民币，且可归属净利润率改善至4.8%。 全面影像服务以满足分层诊断和治疗体系的需求 瑞玛格拥有一个全面的商业模式，提供医疗影像服务、运营、管理及投资能力，服务于不同层级医院和机构。其旗舰中心为大城市中需要高质量影像服务的患者提供服务，而其区域合作和专业医疗联盟中心则使城市/县级机构能够以更低的成本获得高质量的影像服务。 除了这一点，由于政府一直在推出政策并向基层卫生系统的发展提供财政支持，几家医疗机构虽然拥有影像设备，但仍缺乏专业人员进行质量合格影像服务。对于这些医疗机构，Rimag提供多元化服务，旨在提高专业能力和设备利用率。 高效率和标准化的运营管理体系，以支持成像中心的快速复制和扩展。 Rimag已经为影像中心建立了一个战略发展系统，包括标准化管理流程以密切监控影像中心投资进展，以及大规模采购以降低成本并确保影像中心获得良好的投资回报。例如，预计大多数区域合作影像中心在运营的第一个年内将实现正的月度净利润并达到盈亏平衡点。Rimag还实施了一个多维度的操作和管理标准操作程序（SOP）系统、质量控制系统、培训系统以及一个强大的放射科顾问团队，以支持其影像中心的发展。 启动买入，目标价21.41港元。 我们预计从2023年到2026年预测期，Rimag的总收入将按23.3%的复合年增长率增长。我们根据9年DCF模型（加权平均资本成本：10.6%，终极增长率：2.5%）确定了我们的目标价港元21.41。 投资风险 运营风险 Rima