中微公司（0981.HK）强劲的2024年第三季度业绩指引预示着行业更快复苏

2024年8月12日 中芯国际 买入39% side价格：HK$16.58981 HKTP基础：PB行业评级：中性目标价格：23.00港元前一目标价格：22.00港元 2024年第三季度强劲的指导信号预示着行业更快地扭转态势 SMIC 2024年第二季度的收入和毛利率分别超出预期3%和3.9个百分点，这是由智能手机和消费电子领域的抢订单所推动。公司对第三季度（2024年）给出了非常乐观的预期，收入预计同比增长13%-15%，毛利率进一步改善至18%-20%，主要得益于高良率、产品组合转移和平均售价（ASP）的提升，尽管季度环比销量增长持平。我们认为SMIC的复苏是补库存需求、价格战缓解以及尤其是在先进节点上的平均售价和良率提升的综合结果，这种趋势将持续至2025年。鉴于SMIC作为中国先进节点晶圆代工厂的独特地位，我们给予SMIC高度评价。买入基于未变的1.1倍市净率（P/B），总市值上涨至23.0港元，从22.0港元。 关键评级因素 2Q24财务报告表现超出预期：营收同比增长22%，环比增长9%至19亿美元，毛利率保持稳定在13.9%。得益于智能手机、蓝牙、WiFi和物联网等消费电子产品的紧急订单，营收和毛利率均超过了之前的预期。NI部门收入为1.65亿美元，同比下降59%，但环比增长129%。 截至本月年至今 1个月 3个月 12个月非凡的2024年第三季度预测：管理层预计3Q24收入同比增长约14%，超过市场预期的持平的季度环比增长。毛利率指引约为19%，高于市场预期的7个百分点。管理层将其归因于：1）尽管8英寸需求趋势减弱，但12英寸消费电子需求强劲；2）国内客户需求组合增长；3）新的12英寸产能能够快速达到满载利用率；4）混合平均售价上升，由8英寸比例下降、高满载利用率和价格战结束驱动。同时，我们预计2H24新先进节点产能的增加以及7nm工艺良率的提升也将支持中芯国际的强势。 第四季度2024年展望因补货结束而减弱：根据管理层，下游（例如智能手机、电视和家用电器）的补货需求在2024年上半年的晶圆出货量中占比为15-20%。补货将在8月底结束，届时渠道库存将达到大约80天的量。中芯国际确认，我们观点是，截至今年至今的行业复苏势头部分是由补货推动的，而不是完全由终端需求恢复推动的。在中芯国际的情景下，我们认为公司短期内有韧性，原因如下：1）中芯国际的先进节点产能目前和未来都处于卖方市场，我们注意到一群国内AI/HPC无厂半导体公司正在中芯国际进行封测；2）许多主流产品，包括PMIC、射频、CMOS、MCU、DDIC、开关、蓝牙和eNVM，将在中芯国际的28/40nm工艺上找到甜蜜点；28/40nm节点的需求将结构性增长。 主要评级风险 中美关系与供应链风险；成熟节点价格竞争加剧；先进节点突破缓慢；宏观经济和终端需求风险。 BOCI Research Limited TMT: 技术- 半导体 LIN 亚历克斯(852) 3988 6420 alexzh.lin@bocigroup.com 艾琳娜·林（852）3988 6413 alinazr.lin@bocigroup.com 估值 我们上调了2024E/25E/26E的收入和每股收益（EPS）预测，分别提高16%/30%/28%和106%/40%/35%，以考虑平均售价（ASP）反弹、产能更快增加以及新客户和产品顺利推广。我们对SMIC给予评级。买入基于不变的1.1倍市净率，TP上涨至23.0港元（原为22.0港元），大致符合其五年平均倍数。我们的目标价代表2024E/25E/26E每股收益的43倍/30倍/20倍。 2024年第二季度结果亮点 收入同比增长22%，环比增长9%，达到19.01亿美元，超过预期中期指引(+6% QoQ), BOCIe和共识，主要受强劲影响晶圆出货量增长。 运营利润率: 每季度环比增长4.4个百分点至4.6%。管理费用和行政费用的增加由于新工厂的扩大而受到政府拨款增加的抵消。毛利润:环比增长0.2个百分点至13.9%，超过预期中点（10%），主要得益于高未实现收益（UTR）。 1.65BOCIe116%194% 容量二季度24年，月产能增加至837k 8英寸等效晶圆。从2024年第一季度的814.5k 8’’等效晶圆到。产能增长略慢比我们的848k预估。 利用率85.2%的UTR（未交货率）环比增长4.4个百分点，超出我们之前的预估，这得益于来自移动和其他物联网产品的紧急订单，以及2024年第二季度较慢的生产能力扩张速度。 原始晶圆平均售价美币836美元，低于我们预测的美币886美元，主要由于2Q24中8英寸产品组合增加，以及中芯国际海外客户提前从3Q24将某些8英寸晶圆订单运输至2Q24。 资本支出（Capital Expenditure）资本支出在2Q24为22.52亿美元，较1Q24的22.35亿美元略有上升，略高于我们预期的20亿美元。 2024年第三季度指引 收入将环比增长13%至15%（中点意味着同比增长34%）。毛利率将在18%至20%之间（中点意味着环比增长5个百分点）。 管理层2024年展望 2024年营收增长比率不应低于行业平均水平的可比较的同业。2024年下半年收入应超过上半年，总体而言。行业普遍预期将出现复苏，但汽车和工业除外。然而，消费者电子产品客户的补货动势，例如电视。智能手机和扬声器（在2024年上半年的需求中占比15-20%）将不晚于2024年第4季度，因为渠道库存正达到期望水平。 ASP预计将逐渐增长，主要受以下因素驱动：1）来自国内客户和新产品的长期需求，以及2）高附加值产品新扩产能力的增加。 新建产能的建设将因稳健的客户需求而加速。需求。对于2024年，管理层目标是将12英寸总产能增加60kWpm，这比之前的年度增加运行率约30k-要高。50kWpm. 来源：公司数据，华宝证券研究所 来源：公司数据，华宝证券研究所 来源：公司数据，华宝证券研究所 证书与重要披露 所有在本材料中表达的观点均反映每位分析师关于所涉所有证券或发行人（发行人）的个人观点。此外，分析师的薪酬的任何部分都不是、现在是或将来直接或间接与其在本材料中表达的特定推荐或观点相关。 除非在本文件中披露，每位分析师声明：（i）他/她或其关联方与分析师所审查的发行人之间没有任何财务利益，以及（ii）他/她或其关联方不担任分析师所审查的发行人的官员。在这些认证的目的上，“关联方”包括由金融业监管局（“FINRA”）定义的分析师家庭成员。 因此，被审查的发行人、任何第三方均未提供亦未同意提供与该材料相关的任何补偿或其他利益，包括任何分析师、博时研究有限公司及博时金融控股有限公司及其各自的子公司和关联方（统称为“博时集团”）。分析师的报酬基于博时集团的整体收入和盈利能力，包括其投资银行业务所产生的收入。 博智德集团成员公司确认，无论作为个体还是作为群体： （i）不持有任何单一公司的财务利益，其总金额等于或超过该公司市场资本化1%以上。发行人已审查；（ii）博时集团的部分非美国成员公司参与了半导体证券市场的交易。制造国际公司(iii)不得有任何个人担任BOCI集团任何成员公司的雇员或关联方，并在任何公司担任职务。发行人（们）被审查的 (i) 在过去12个月内，未管理或共同管理过被审查发行人之一的公开发行； （v）在过去12个月内，未从所审查的发行人那里收到过支付或投资银行服务的授权。 (六)预期在接下来三个月内，不会从所审查的发行人处获得或意图寻求投资银行服务的补偿。 本披露声明是根据《香港证券及期货事务监察委员会注册或持有牌照人士的行为准则》第16款制定的，并更新至2024年8月8日。中国银行（香港）有限公司已获得香港证券及期货事务监察委员会的豁免，披露中国银行有限公司及其子公司及联营公司可能在此材料中拥有的任何利益。 BOCI评级定义： 买入：预计未来十二个月内总绝对回报率（包括股息）超过10%的股票持有：预计未来十二个月内总绝对回报率（包括股息）介于-10%至+10%的股票卖出：预计未来十二个月内总绝对回报率（包括股息）低于-10%的股票 超配：预计该板块在未来十二个月内将超越市场基准；中性：预计该板块在未来十二个月内将符合市场基准表现；低配：预计该板块在未来十二个月内将表现不及市场基准。 这份材料由香港注册并受香港证券及期货事务监察委员会监管的BOCI Research Limited（“BOCI Research”）编制和发布。该材料仅供专业、认可和机构投资者普遍分发，并以保密为基础，仅用于信息目的。未经BOC International Holdings Limited及其各自子公司和联营公司的事先书面同意，包括媒体在内，不得全部或部分出版、更改、复制、重新分发或以任何方式直接或间接向任何其他人传播本材料、其内容或其副本。本材料中使用的或提及的所有商标、服务标志和徽标均由BOCI Group的一个或多个成员享有。在某些司法管辖区，根据法律或法规，本材料的分发可能受到限制。本材料不针对、 20/F, Bank of China Tower 1 Garden Road Hong Kong Tel: (852) 3988 6000 Fax: (852) 21479513 在此所提供的信息未考虑任何特定投资者的具体投资目标、财务状况或特定需求，不得被视为投资、法律、会计或税务建议，也不应被视为对任何投资或策略的适用性或适宜性的陈述。本信息所包含的内容不构成或构成任何销售或邀请、或认购或购买任何证券或其他金融工具的招揽或要约，且不应用于构成任何合同或承诺的基础或作为其赖以依赖的依据。博时集团尚未采取任何措施确保本材料中提及的证券适合任何特定投资者，博时集团不会因收受本材料而将收件人视为其客户。投资者在做出任何投资决策之前应自行独立判断，或咨询独立的财务或投资顾问，并在确定任何证券或其他金融工具的适宜性或评估投资风险时。虽然本信息中提供的资料、意见和估计已从被认为可靠的来源获取或推导而来，但是博时集团不对这些资料、意见和估计的准确性、完整性或适当性做出任何保证。或者意图分发给、供任何一国或地区的公民、居民或位于任何地方、州、国家或其他司法管辖区的个人或实体使用，若此类分发、发布、可用性或使用违反法律或使BOCI Research和BOCI集团在该司法管辖区内面临任何注册或许可要求，则不得分发、发布或使用。拥有此材料的人员应了解并遵守任何此类限制。 香港免付费电话号码：中国北方：10800 8521065中国南部：10800 1521065新加坡：800 852 3392 博时证券有限公司20/F, Bank of China Tower 1 Garden Road Hong Kong Tel: (852) 3988 6000 Fax: (852) 21479513 BOCI研究旨在可靠，BOCI集团及其各自的董事、官员、雇员或代理并未独立验证本文件所包含的信息，除非适用法律和法规要求。所表达的信息、意见和估计的准确性及完整性不能保证，可能反映BOCI研究在发布日期的判断，可能基于一系列假设，这些假设可能并不成立，并且可能在任何时候发生变化。因此，BOCI集团对于因使用本材料或其内容或其它原因产生的任何损失不承担任何责任（包括疏忽或其他）。因此，本文件所表达的信息、意见和估计按“现状”提供，不对这些信息、意见和估计的公平性、准确性或完整性作出任何明示或暗示的保证。此外，BOCI集团可能已发布了与本材料不一致的其他材料，或者得出了不同的结论或意见。为了明确起见，本材料中表达的观点不一定代表BOCI集团的观点。每份发布的材料反映了准备它们的分析师的不同假设、分析方法和个人观点。过去的业绩不应被视为未来业绩的指示或保证，并且不作出任何代表或保证。 中国银行（英国）有限公司2