华泰证券对百岁源（By-health）的研报总结
核心观点与评级：
维持“买入”评级，目标价15.37元。分析师认为百岁源近期营收下滑主要受消费环境变化和高基数影响，公司正调整全渠道策略和产品线，计划聚焦主品牌及Life-Space，收缩线上渠道并拓展低线城市。短期利润承压主要因原材料价格上涨和费用增加。
关键数据：
- 营收：2024上半年营收46.1亿元（-17.6% YoY），其中主品牌营收26.4亿元（-19.8% YoY）；KEYLID营收5.9亿元（-16.8% YoY）；Life-Space国内营收2.1亿元（-24.8% YoY），LSG海外营收5.1亿元。
- 利润：2024上半年归母净利润8.9亿元（-42.3% YoY），其中主品牌净利润1.2亿元（-42.8% YoY）；2024Q2归母净利润1.6亿元（-68.1% YoY）。
- 毛利率：2024上半年毛利率68.6%（-1.8 pp YoY），其中分销/线上直销毛利率分别下降0.2 pp和6.1 pp，主要受主要原材料（如鱼油）ASP上涨影响。
- 费用率：2024上半年销售费用率39.5%（+6.8 pp YoY），主要因品牌推广和平台费用增加；管理费用率5.5%（+1.8 pp YoY）。
研究结论：
分析师预计2024-2026年EPS分别为0.70/0.83/0.97元（原预测1.11/1.25/1.39元），下调主要因宏观经济复苏缓慢、持续投资及股权激励摊销影响。目标价22倍2024年EPS，对应15.37元，与行业均值一致，维持“买入”评级。
风险提示：
市场竞争加剧、宏观经济弱于预期、食品安全问题。
