NDR 外卖

NDR 外卖 目标价格HK$49.80上 / 下88.3%当前价格HK$26.45 我们于10月15日举办了与BaTeLab管理层的NDR会议。联合创始人李先生（董事长）和张先生以及投资总监赵先生出席了会议。主要内容总结如下。 经营策略 ： 1) 为什么是工业市场 ？管理层解释说，由于市场的长尾特性（市场总销售额的约80%归因于大量单个产品，每种产品的销售额占总市场潜力的不到0.02%，根据弗若斯特沙利文的数据），市场整体研发成本较低。凭借其专有的EDA软件工具和可重用IP库，该公司能够实现比竞争对手更高的成本效率。2)为什么要图案化晶片 ？Mgt 。认为这种商业模式在营销方面具有更高的效率 ，同时在运营中保持较低的成本。 中国半导体 杨莉莉博士(852) 3916 3716 lilyyang @ cmbi. com. hk 张凯文(852) 3761 8727 kevinzhang @ cmbi. com. hk 操作风险:一些投资者对高度依赖分销渠道产生担忧（截至2024年上半年，收入的90%来自分销渠道）。管理层指出，客户集中主要是销售渠道上的集中。考虑到终端市场多样化的需求（间接客户），客户基础实际上并不集中。 收入增长驱动因素 ：管理层指出，未来销售的增长将得益于半导体本地化。截至2024年上半年，BaTeLab拥有超过500种SKU（比行业领导者少约1万种），并计划每年增加约100种SKU。预期增长潜力巨大。 资本支出:管理层表示，他们将投资于研发基础设施，升级研发中心，改进产品线，并进行战略性投资。 需求:管理层认为当前市场的需求正在逐步恢复。从长远来看，管理层预计在未来5-10年模拟IC市场将加速增长，并希望为此做好准备。 边距:公司的毛利率在50%-55%之间。没有单一产品贡献超过总收入的3%，因为BaTeLab专注于较少主流的产品类别和利基市场。管理层认为，这种做法使公司在专门领域获得了显著的增长，并且减少了价格战的风险，从而维持了较高的毛利率。在2024年上半年，公司报告的毛利率为51.3%（相比之下，2023年上半年为55.2%）。管理层将这一变化归因于根据香港财务报告准则（HKFRS）增加了存货减值准备（人民币1800万元）。不考虑这一影响，公司的毛利率保持稳定。 来源 ： FactSet 重申买入 ， TP 不变 ， 为 49.8 港元 ， 对应 2024E 市盈率 20.4 倍。我们维持24/25财年的收入预测为40%/38%，毛利率预期为53%-55%。从目前股价来看，24/25财年的市盈率分别为10.8倍/7.5倍，我们认为这一价位极具吸引力。风险:1) 不稳定的政治经济条件；2) 与核心客户或供应商的合作变化；3) 新产品类别的推出速度慢于预期。 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要内容由负责此报告的研究分析师（或其部分内容）确认：对于报告中涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该证券或发行人的看法；以及（2）该分析师的任何薪酬（直接或间接）均与报告中表达的具体观点无关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货委员会颁布的行为守则所定义）（1）并未交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在此研究报告发布后3个营业日内不交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）并非本研究报告涵盖的任何香港上市公司的高级职员；（4）并无任何财务利益关系涉及本研究报告涵盖的香港上市公司。 中国民生银行国际资本市场有限公司或其附属公司在过去12个月内与本报告覆盖的发行人有投资银行业务关系。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 HOLDSELL未评级BUY ： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准CMB 国际全球市场有限公司 地址: 45 / F, 冠军大厦, 3 GardenRoad, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 传真: (852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国 Merchants 国际资本有限公司（以下简称“CMB 国际资本”）的全资子公司。CMB 国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”）。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适用于所有投资者。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不代表未来的业绩，实际事件可能与报告中所述有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会因为依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的金融顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM 编制，旨在向CMBIGM 的客户供应信息。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、咨询人员、董事、高级职员或员工对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）均不承担任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中包含的信息。本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的信息的分析和解释。 中国银行国际集团（CMBIGM）已尽其所能确保但不保证这些信息、建议和预测的准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM 提供的信息、建议和预测是以“现状”提供的。相关信息和内容可能会在未作通知的情况下进行更改。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的报告。这些报告在编制时反映了不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取自营头寸。 CMBIGM 可能会在不时的情况下为自己和/或代表其客户在本报告提及的公司证券中占据位置、参与市场或作为主要方进行交易。投资者应假设 CMBIGM 与本报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到 CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。CMBIGM 将不对由此产生的任何责任承担责任。本报告仅供预期接收方使用，在未经 CMBIGM 书面同意的情况下，不得以任何形式全部或部分复制、重印、销售、重新分发或发布本出版物。如需推荐证券的更多详细信息，请联系 CMBIGM。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员阅读：（I）根据《金融服务和市场法2000年条例》（金融推广）2005年命令（不时修订）第19条第5款（“该条例”）规定的人员；或（II）根据该条例第49条第2款（a）至（d）项规定的高净值公司、未 incorporation 组织等人员。未经招商银行研究院的事先书面同意，不得将本报告提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM 不是美国注册的经纪商或交易商。因此，CMBIGM 不受关于研究报告编制和研究分析师独立性的美国相关法规的约束。负责本研究报告内容的主 要研究分析师未在金融行业监管局（“FINRA”）注册或获得分析师资格。该分析师不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的相关限制。本报告仅在美国分发给“主要美国机构投资者”，根据修订后的《1934年美国证券交易法》第 15a-6 条规定定义，且不得向任何其他美国人在美国提供。每个收到本报告副本的主要美国机构投资者在此接受时代表并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他人员。任何基于本报告提供的信息进行买卖证券交易的美国接收者应仅通过美国注册的经纪商或交易商进行。 本文件在新加坡的收件人这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被定 义为豁免财务顾问的公司，并受新加坡 Monetary Authority 监管。CMBISG 可根据《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其相关境外实体、附属机构或其他境外研究机构制作的报告。如报告在新加坡分发给非合格投资者、专家投资者或机构投资者（根据《证券与期货法》[章节289]定义），CMBISG仅对这些人员就该报告内容承担法律规定范围内的法律责任。新加坡接收者如有任何关于该报告的问题，应联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。