LatAm 宏和策略月度方向搜索

JP Schuchter研究助理 + 1 - 212 -250 - 9297卡洛斯 · 穆尼奥斯 - 卡卡莫外汇策略师+1-212-250-2259 Drausio Giacomelli 策略师+1-212-250-7355弗朗西斯科 · 坎波斯LatAm 首席经济学家 +1 - 212 - 250 - 9764 目录 3. 战略 Top Economic Releasespage 02顶级行业page 03宏观预测page 04政策利率预测page 06宏热图page 07 4. 市场亮点 1. 宏概述 4.1巴西page 574.2墨西哥page 614.3智利page 634.4哥伦比亚page 654.5Peru page 67 1.1巴西page 091.2墨西哥page 101.3Andeans page 11 2. 宏亮点 2.1巴西page 122.2墨西哥page 262.3Andeans page 36 5. 最近的出版物 5.2 最近出版第 69 页 顶级行业 有关我们的贸易建议的更多信息 ， 请参阅我们的跟踪记录。 宏观预测 LatAm 和 Select EM ： 增长和通胀快照 H2 增长减速 ； 通胀将面临外汇疲软带来的额外阻力。 LatAm 和 Select EM ： 财务和国际收支快照 较高的债务给巴西和哥伦比亚的财政挑战带来压力 ； 这些国家也面临温和的加元增长。 宏观概览 ： 巴西 • 政府性 ： 对政策不一致的抵制日益增加 ， 使政府面临财政危机。 •尽管政治噪音有所减弱，政府的领导人仍抵制进行必要的调整以恢复公信力。•不可持续的政策将在一系列避险情绪中保持溢价上升。 • 活动 ： 在第一季度达到季度环比 0.8% 的峰值后 ， 我们看到第二季度增长 0.5% ， 2024 年 GDP 增长 2.0% 。 •劳动力供给的减少和财政转移的增加继续支持收入和需求 ， 而投资增长却在减弱。•tighter 资金更加紧缩，满影响南方洪水的全面冲击，以及升高的不确定性抵消了对活动保持在趋势水平的刺激。•风险似乎在一个狭窄的范围内保持平衡 ， 因为削减开支不太可能很大 ， 而且产能利用率很高。 通货膨胀和货币政策 ： 金融不稳定阻碍了今年的宽松政策。 •我们看到核心通胀 (3MMA ， SAAR) 将在短期内保持在目标区间内 ， 到年底接近 3.0% 。•H2 的总数字可能会保持在良性范围内(0.1 - 0.3 ％) ， 而相关服务指数则从约 5 ％ 降低。 •财政趋势 ： 修正后的数字指向 GDP 的 - 0.25 ％ 和 GDP 的 - 0.5 ％ 的目标 ， 包括与洪水相关的费用。 •我们维持对 2024 年合并基本赤字占 GDP 的 0.6%(2025 年为 0.7%) 的预测 ， 但风险有所倾斜。•从结构上看 ， 可持续性的差距约为 GDP 的 3 个百分点 ， 但没有可靠的尝试来解决这种不平衡。 • 国际收支 ： 贸易顺差已经达到顶峰 ， 但足以保持 GDP 的 2.0% 。 •资本外流继续维持在疫情水平附近（每年超过500亿美元），反映出政策导向缺乏可信度。•最新的印刷品显示 ， 1200 万加元占 GDP 的 1.4 ％ ， 而外国直接投资为 3.2 ％ - 仍然是一个舒适的情况。 宏观概述 ： 墨西哥 • 可治理性：当选总统克劳迪娅·谢因鲍姆呈交了她的内阁名单。注意力将转向宪法修正案。 •在我们评估中，内阁传递出混合信号。它包含了现任内阁成员、积极的任命，并为洛佩兹总统继续影响政策制定提供了渠道。•除非选举法庭有重大意外结果，MORENA及其盟友将在众议院拥有相对多数，并且接近这一多数。参议院。•Spotlight 将转向洛佩兹总统广泛-ranging 的宪法改革议程，该议程计划从九月开始进行表决。 • 活动 ： 经济活动仍然是零星的。 •经济在 5 月份恢复了其在上个月的低迷中损失的产出水平。•我们预计全年将实现2%的增长，这表明活动将进一步增强。六月的领先指标提供了混合信号。 •通胀与货币政策：headline通胀飙升和服务行业的持续性增加了风险管理考虑因素。 •头线通胀加速似乎将在七月加剧，而服务通胀依然持续。•我们认为风险管理考量应在未来的会议中继续优先考虑。从我们的角度来看，一些可能被采纳的宪法改革可能会提高中性利率。•我们预计政策正常化过程将在12月逐步恢复。我们预期年底政策利率将达到10.75%，明年将达到8.75%，并在2026年达到终端水平7%。 • 财政趋势 ： 选举结果进一步抑制了大幅财政调整的前景。 •预计今年的财政下滑正在进行中。补贴和转移支付的激增以及利息账单脱颖而出。•纠正措施需要由下一届政府采取，但选举结果也可能被视为维持（甚至扩大）社会支出的授权。从我们的角度来看，与政府的预测相比，一个更为渐进的整合路径更具可行性。 国际收支 ： 对墨西哥来说 ， 外部账户仍然是一个积极的差异化宏观因素。 • • 狭窄的贸易逆差和强劲的汇款继续有助于支持良好的外部立场。 宏观概述: Andeans •治理能力：哥伦比亚在养老金改革获批方面超越了智利，而秘鲁的政治僵局维持了惯性动态。 •养老金改革仍在智利参议院讨论中，同时谈判策略也在变化。犯罪率的激增正在侵蚀政府的 popularity。需密切关注潜在的政治反弹，尤其是对即将上调电价可能引发的反应。•在哥伦比亚，养老金改革已签署成为法律，并将于2025年7月生效。公共系统的强制缴款门槛维持在2.3倍最低工资水平。对FinMinBonilla涉及腐败指控的调查可能会带来一些不确定性。•对皮洛特总统拥有奢侈品手表的调查并未导致政治格局出现实质性变化。政坛各方的政治考量未因此产生显著变动。政治阶层支持当前的政治平衡可能在明年夏季（即过渡前一年）发生变化，这很可能引发新一轮的不稳定。前总统 Fujimori 宣布有意参选 2026 年总统选举。 • 活动 ： 复苏动力的分歧。 •智利的performance和前景已不再那么乐观。相反，秘鲁经济势头增强，而哥伦比亚经济尽管波动依旧，总体趋势保持稳定。•6 月份领先的活动指标发出了喜忧参半的信号。 通胀与货币政策：尽管面临挑战，美联储降息的可能性增加为决策提供了更多的灵活性。 •安第斯国家之间的通货膨胀前景不均匀。•DB对即将举行的美联储行动的修订促使我们调整了秘鲁的利率走势预测。我们还预计智利将在年内再进行一次降息，并对哥伦比亚最终降息加速更有信心。•在 7 月和 8 月的剩余时间里 ， 我们预计 BCChand BanCeRP 将保持不变 ， 而 BanRepp 可能会再降息 50 个基点。 •财政趋势 ： 财政前景下行风险正在实现。 •安第斯国家的财政收入低于预期。•哥伦比亚和秘鲁已经将今年的修订目标下调。我们认为智利当局也可能跟随这一趋势进行调整。 • 国际收支 ： 可管理的外部宏观失衡。 •贸易条件总体上保持支撑。铜和石油价格的波动影响了 ToTdynamics 。•贸易动态应有助于扩大外部账户的可管理条件。 宏观亮点 ： 巴西 - 经济活动 由于政策收紧 ， 但劳动力市场和收入仍然强劲 ， 全年增长将在 H2 减速至 2.0 ％ 。 财政转移支付在上半年较强劲，但预计下半年将适度放缓；同时，劳动力市场仍然具有韧性。实际收入已恢复到疫情前的趋势水平，这应该能够缓解金融条件收紧的影响。我们预期第二季度经济增长将放缓至0.5% 季调环比，第一季度为0.8% 季调环比。 资料来源 ： 德意志银行研究 ， 哈弗分析 宏观亮点 ： 巴西 - 经济活动 从商品到服务的再平衡似乎已经完成 ， 而财政政策和紧缩的劳动力刺激了国内需求。 宏观亮点 ： 巴西 - 经济活动 我们的指数显示，在国内需求（CAID）复苏期间，正向趋势增长态势持续，但随着信贷环境趋紧，后者可能会受到制约。 宏观亮点 ： 巴西 - 经济活动 tight 劳力市场仍然是缓解通胀的障碍，尽管 Bacen 表示他们尚未发现工资向最终价格传递的强烈迹象。有证据表明财政转移正在减少劳动力供应，而劳动改革则促进了正规就业。尽管这些措施减缓了去通胀过程，但在财政风险骤增之前，这种平衡意味着 Selic 利率保持在 9% 以下（根据 Bacen 的模型）。 资料来源 ： 德意志银行研究 ， 哈弗分析 宏观亮点 ： 巴西 - 通胀 服务 ， 外汇和临时冲击的缓慢扩张使目标趋同 ， 而 SAAR 3MMA 核心升至 4.1 ％ 。 燃料价格上升使7月和8月的通胀率增加了0.2个百分点；我们2024年的预测上调了0.1个百分点至4.1%，这已经考虑了较小的调整。最新公布的IPCA-15数据显示，经季节性调整后的3个月移动平均核心通胀率可能在临时冲击下达到4.1%的峰值，而核心服务通胀率上升0.1个百分点至4.3%，劳动密集型服务通胀率放缓至5.0%（从5.8%）。这些情况虽然可控，但央行（Bacen）仍需保持谨慎。 资料来源 ： 德意志银行研究 ， 哈弗分析 宏观亮点 ： 巴西 - 通胀 商品通胀保持温和 ， 食品通胀回落 ； 服务反通胀逐步推进。 宏观亮点 ： 巴西 - 货币政策 预期的更高分散和外汇贬值是一个令人担忧的问题 ， 但从历史角度来看是温和的。 宏观亮点 ： 巴西 - 货币政策 除了通胀活动之外 ， 外汇和 “未锚定 ” 的通胀预期阻止了降息 ， 尽管有放松的空间。 巴塞尔银行委员会将r*上调25个基点至4.75%，这强化了对通胀与活动权衡关系变化不大这一信息的传达。然而，当前金融稳定性和可信度已成为最重要的考量因素，而当前条件则排除了进一步宽松的可能性（见表）。 资料来源 ： 德意志银行研究、 BCB 、哈弗分析 宏观亮点 ： 巴西 - 财政趋势 随着利息法案的升级 ， 中央政府的主要失衡激增至弹劾水平。 赤字回升至非疫情高点，原因是支出过度。收入措施已触及政治上限，而财政部在我们看来高估了约BRL300亿的收入。主要（容忍）目标为GDP的-0.25%（包括与洪水相关的转移支付为-0.5%）很可能无法实现，除非对福利开支实施非常严格的控制，并且还需额外削减约BRL200亿的开支。 资料来源 ： 德意志银行研究 ， 哈弗分析 宏观亮点 ： 巴西 - 财政趋势 五月和六月的财政报告部分承认了我们在预算批准以来就指出的支出低估（尤其是社会保障支出）和收入高估的问题。此次修订中提议的150亿雷亚尔的预算削减仅涵盖了这一部分承认。除了高估收入外，我们相信社会保障支出的低估仍约为200亿雷亚尔左右。 资料来源 ： 德意志银行研究 ， 哈弗分析 宏观亮点 ： 巴西 - 财政趋势 到 2025 年 ， 削减 26bn 还远远不能恢复可持续性。预算刚性(与收入和最低工资相比) 和高架下限社会支出需要改革以解决财政缺口。 宏观亮点 ： 巴西 - 国际收支趋势 服务进口有所上升，然而，结合持续的初级收入流出，这表明今年经常账户赤字（CAD）将达到国内生产总值的2.0%。相比之下，外国直接投资（FDI）高于国内生产总值的3%。尽管经常账户赤字风险较低，但流出额仍处于疫情期间的高位。 资料来源 ： 德意志银行研究 ， 哈弗分析 宏观亮点 ： 巴西 - 国际收支趋势 在投资组合方面，政府干预促使了股权投资者的退出；不断上升的收益率阻止了固定收益资金的流入。 宏观亮点 ： 巴西 - 国际收支趋势 宏观亮点 ： 墨西哥 - 政治背景 在我们的评估中，即将组成的内阁包括来自上一届政府的成员（财政部、劳工部），令人鼓舞的任命（经济部、外交部长、内政与治安部），以及 missed opportunities 的能源部和教育部分别由上一届政府成员担任。此外，这些任命也提供了总统洛佩斯维持影响力的渠道（内政与治安部、福利部）。关键的任命尚未确定，包括 PEME