行情回顾
10月17日国新办会议产业上，针对地产政策，新增刺激量低于预期，锌价下探。
宏观及终端需求
- 美国9月CPI同比上涨2.4%，延续下行，核心CPI同比增速较上月略有反弹至3.3%。
- 美国9月非农新增就业人数增加25.4万人，为2024年3月以来最大增幅，预估为增加15万人，前值为增加14.2万人。同时上修7、8月数据7.2万人。美国9月失业率为4.1%，预估为4.2%，前值为4.2%。美国11月降息预期减弱。
- 中国9月PMI为49.8%，环比上升0.7个百分点，结束半年来的弱势。
- 汽车产销环比小幅好转，9月份我国汽车产销量分别达279.6万辆和280.9万辆，环比分别增长12.2%和14.5%，同比分别下降1.9%和1.7%。财政局下拨专项资金用于支持老旧汽车报废更新，多地出台地方补贴政策。
- 地产疲弱，竣工面积由正转负，1-9月全国房地产开发投资额同比下降10.1%；新开工面积同比大幅下滑22.2%；施工面积同比下降12.2%；竣工面积同比下降24.4%；销售面积同比下降17.1%。
小结
- 中国央行下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元，年内可能进一步下调。
- 美国通胀数据延续下行，降息预期仍偏强，9月非农就业数据大幅超预期，但市场对美国就业数据真实性存疑。
- 中国PMI环比上升，结束半年来的弱势，汽车产销环比好转，地产竣工面积大幅转弱。
产业供需基本面
- 加工费重心下移，吞噬冶炼利润，10月国产矿加工费1400元/吨，进口矿加工费-40美元/干吨。
- 外矿供应紧张，8月进口锌精矿35.78万吨，同比-16.2%；1-8月累计进口244.53万吨，同比-20.9%。
- 9月产量略高于预期，SMM中国精炼锌产量为49.93万吨，环比+1.3万。
- 8月中国精炼锌净进口2.5万吨，预计9月进口量小幅增长。
- 国内库存上升，10月17日，中国精炼锌社会库存12.18万吨，周环比+0.87万吨。
- 下游成品库存小幅下降，压铸锌合金成品库存小幅下滑。
- 下游开工小幅回升，10月18日当周，镀锌企业开工率60.64%，周环比+1.55个百分点；压铸锌合金开工率55.66%，周环比+0.21个百分点；氧化锌开工率55.19%，周环比+0.94个百分点。
观点总结
- 9月美国通胀数据延续下行，降息预期仍偏强，美国非农就业数据大幅超预期，但市场存疑。
- 中国央行下调存款准备金率，释放流动性，政治局工作会议强调加大财政货币政策逆周期调节力度，宏观情绪转暖。
- 产业上，国内锌矿加工费低位，冶炼利润倒挂，部分冶炼厂检修减产，俄罗斯Ozernoye启动生产短期难以缓解原料紧张格局。四季度上游内矿进入季节性减产，原料供应持续偏紧。
- 需求端，北方节后下游开工疲弱。
- 宏观上降息预期仍存，锌价坚挺，建议关注25000支撑。
