医药行业周报：如何看待医药电商后续发展

如何看待医药电商后续发展 医药电商是医药零售领域增速最快的板块：2024年H1医药零售终端销售额为28 22亿元，yoy+4.5%，其中实体药店占比86.2%，线上药店占比13.8%。同时实体药店yoy+2.7%，线上药店yoy+17.3%，线上增速快于线下； 线上市场增量主要在处方药：1）与实体药店相比，医药电商在医疗器械类销售占比较高，而药品占比尤其是处方药占比相较于实体药店较低；2）随着网售处方药法规逐步明确，线上医保购药政策逐步普及，线上购药的门槛逐步降低； 3）而随着集采、DRGs/DIP等政策的推进，线上渠道或将成为集采落选处方药的重要销售渠道，驱动医药电商药品品类快速增长； 竞争格局稳固，龙头盈利能力逐步改善：1）自2019年至今，阿里健康和京东健康在医药零售板块的市占率均在72%以上，龙头占比高，竞争格局稳固；2）医药电商的核心竞争力在于履约能力和用户运营，平台越大履约成本越低，用户运营边际成本越低，因此龙头更具备竞争优势；3）行业龙头毛利率重回上升通道，期间费用率正在逐步降低，盈利能力逐步改善。 结论：1）医药线上市场的主要增量主要来自药品，尤其是处方药；2）随着医保政策的逐步明朗，线上医药零售或仍能维持较高速的增长；3）现阶段行业竞争格局稳固，龙头具备规模优势，盈利能力正在改善。建议关注行业龙头：京东健康、阿里健康。 行情回顾：2024年10月14日-10月18日，申万医药生物板块指数上涨1.0%，跑赢沪深300指数0.1%，医药板块在申万行业分类中排名第18位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌11.8%，跑输沪深300指数26.3%，在申万行业分类中排名第27位。本周涨幅前五的个股为双成药业（60.97%）、常山药业（49.7 5%）、国新健康（35.26%）、广生堂（33.71%）、国发股份（19.76%）。 投资策略及配置思路：随着央行政策和政治局会议后的股市情绪恢复，我们看好的4大主线: 1）超跌白马和港股，2）短期有积极变化、PB小于1，3）基本面扎实的企业，4）24H2业绩预期高增速的企业。子领域包含创新药、中药、原料药、部分医疗器械等 月度投资组合：康方生物、和黄医药、人福医药、恩华药业、苑东生物、派林生物、仙琚制药、鱼跃医疗。 风险提示：行业政策风险；供给端竞争加剧风险；市场需求不及预期风险。 1.本周专题：如何看待医药电商后续发展？ 医药零售终端销售规模降速，线上占比低，但增速快：2024年H1医药零售终端销售额为2822亿元，yoy+4.5%，其中实体药店占比86.2%，线上药店占比13.8%。同时实体药店yoy+2.7%，线上药店yoy+17.3%，线上增速快于线下。 图1：2010-2024H1我国医药零售市场发展趋势（亿元） 线下以药品为主，线上平台相对线下医疗器械类占比更高。由于政策限制、用户习惯、供应链能力等多方面的原因，线上平台和线下药店的品类略有差异。 2022年医药B2C西药类占比仅为45%，而2022年实体药店的药品销售高达76.9%，线上平台药品占比相对于线下而言还有提升的空间。而医疗器械类线上平台占比高达22%，高于实体药店。 图2：2022年药品流通直报企业B2C业务销售结构 图3：中国实体药店品类占比对比 政策逐步明朗，打开线上购药空间。线上购药的主要限制在1）处方药限制； 2）线上购药无法使用医保报销。自2019年《药品管理法》对网售处方药解禁后，相关配套政策逐步落地，不仅逐步解决了网售处方药限制的问题，而且实行线上和线下公平的价格和支付政策，逐步打开了线上购药的市场空间。 表1：我国关于网售处方药相关政策汇总时间部门 院外渠道成为部分处方药放量的重要渠道。医药集采、两票制、DRGs/DIP、反腐、药品比价等政策的推进，一定程度影响了处方药院内渠道的增长空间，相关企业迫切需要寻找到新的渠道触达更多消费者。2023年，全渠道处方药销售规模超12万亿元，电商B2C规模占比为2.9%，与其他品类相比仍有较大成长空间。 图4：2019-2022年互联网电商渠道处方药市场增长 图5：VBP未中标原研产品年度销量对比-电商VS药店 竞争格局稳固，龙头具备护城河。自2019年至今，阿里健康和京东健康在医药零售板块的市占率均在72%以上，尤其是2022年购药需求的爆发凸显了龙头平台的重要性，2023年虽有回落，但占比仍维持较高的水平。我们认为医药电商的核心竞争力在于履约能力和用户运营，平台越大履约成本越低，用户运营边际成本越低，因此龙头更具备竞争优势。 图6：医药电商龙头（京东健康+阿里健康）市场占比 龙头盈利能力逐步改善。随着医药电商龙头平台履约能力建设逐步到位，规模显现，相关业务的毛利率也有望会恢复到上升通道。我们发现2022年至今京东健康和阿里健康的毛利率均回到上升通道，阿里健康的销售费用率和管理费用率正在逐步降低，盈利能力逐步改善。 图7：京东健康VS阿里健康毛利率 图8：2017-2023财年阿里健康期间费用率走势（%） 2.医药板块周行情回顾及热点跟踪（2024.10.14-10.18） 2.1.A股医药板块本周行情 医药板块表现：本周（2024年10月14日-10月18日）申万医药生物板块指数上涨1.0%，跑赢沪深300指数0.1%，医药板块在申万行业分类中排名第18位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌11.8%，跑输沪深300指数26.3%，在申万行业分类中排名第27位。 图9：本周申万医药板块与沪深300指数行情 图10：2024年初至今申万医药板块与沪深300行情 图11：本周申万行业分类指数涨跌幅排名 医药子板块（申万）表现：化学原料药3.0%、化学制剂3.0%、医疗服务II 1.2%、医药生物1.0%、生物制品II 0.9%、医药商业II 0.7%、中药II-0.5%、医疗器械-0.5%。 图12：本周申万医药子板块涨跌幅情况 医药行业估值情况：截至2024年6月14日，申万医药板块整体估值为30.8，较前一周上涨0.3，较2024年初上涨2.5，在申万一级分类中排第10。 图13：申万各板块估值情况（2024年10月18日，整体 TTM 法） 图14：申万医药子板块估值情况（2024年10月18日，整体 TTM 法） 医药行业成交额情况：本周申万医药板块合计成交额为4399.0亿元，占A股整体成交额的5.3%，医药板块成交额较上个交易周期（10.7-10.11）下跌37.1%。2024年初至今申万医药板块合计成交额112533.1亿元，占A股整体成交额的6.9%。 图15：近20个交易日申万医药板块成交额情况（亿元，%） 本周个股情况：本周统计申万医药板块共416支个股，其中305支上涨，9 2支下跌，19支持平，本周涨幅前五的个股为双成药业（60.97%）、常山药业（49.75%）、国新健康（35.26%）、广生堂（33.71%）、国发股份（19.76%）。 表2：申万医药板块涨跌幅Top10（2024.10.14-2024.10.18） 2.2.下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪：下周无医药新股上市。 表3：新药板块新股情况证券代码公司 2.3.港股医药本周行情 港股医药行情：本周（2024年10月14日-10月18日）恒生医疗保健指数下跌3.9%，较恒生指数跑输1.8%；2024年初至今恒生医疗保健指数下跌9.6%，较恒生指数跑输31.6%。 图16：本周恒生医疗保健指数与恒生指数行情 图17：2024年初至今恒生医疗保健指数与恒生指数行情 港股个股行情看，本周（2024年10月14日-10月18日）恒生医疗保健的210支个股中，48支上涨，146支下跌，16支持平，本周涨幅前五的个股为：北海康成-B（25.0%）、巨星医疗控股（20.5%）、超人智能-B（19.9%）、佳兆业健康（17.9%）、大健康国际（16.3%）。 表4：恒生医疗保健涨跌幅Top10（2024.10.14-2024.10.18） 3.风险提示 1、行业政策风险：医药产业各细分行业都受到一定的政策影响。医保谈判、集采、DRGs/DIP等政策，有可能会对一些药品、器械等产品的进院、销售产生一定的压力。 2、供给端竞争加剧风险：我国生物医药企业过去几年蓬勃发展，医药产业实现了很大的进步，在很大范围内实现了国产替代。但在某些医药细分领域，也出现供给增加、竞争加剧等风险。 3、市场需求不及预期风险：在老龄化的大背景下，市场对医药行业的需求是巨大的。但受到宏观经济环境、支付压力等因素的影响。某些细分领域的需求存在波动的风险。