平安银行2024年三季报点评：仍处转型阵痛期

2024年10月20日平安银行(000001.SZ) 证券研究报告 仍处转型阵痛期——平安银行2024年三季报点评 事件：平安银行公布2024年三季报，前三季度营收同比增速为-12.6%（中报为-13.0%），前三季度拨备前利润同比增速为-13.7%（中报为-14.3%），前三季度归母净利润同比增速为0.2%（中报为1.9%），当前平安银行仍处在转型、改革的阵痛阶段，这对营收增速的压力继续体现，利润增速也处于零附近，市场对此已有一定预期，我们点评如下： 平安银行Q3单季归母净利润同比增长-2.8%，其业绩主要拖累项是净息差同比持续收窄；而非息收入增长、拨备计提压力同比减轻、税收优惠等因素对业绩形成支撑。 规模继续维持较低速度扩张。今年三季度，平安银行生息资产（日均余额口径）同比增长1%,延续下行趋势，并继续保持较低速度扩张。其中贷款同比转为负增长，债券、同业等低风险的非信贷资产小幅扩张，资金业务在当前环境下缓慢增长为信贷业务调整提供了宝贵的窗口期，同时也避免其资产负债表大幅收缩。 信贷方面，Q3单季新增贷款（日均余额口径）为-547亿元，明显弱于去年同期，其中一般性对公贷款（日均余额）新增146亿元，好于季节性，预计主要是基础设施、汽车、公用事业、地产这四大基础性行业贷款保持稳定增长，同时公司积极往新质生产力方向突破，新兴行业信贷维持较快增长。而在规范手工补息后，Q3票据贴现（日均余额口径）减少350亿元，零售信贷（日均余额口径）减少343亿元，连续4个季度增量均为负值。 从零售信贷结构来看，我们以季末时点数来进行分析，住房按揭贷款保持稳健扩张，高风险的信用卡、消费贷、经营贷余额继续下降，在其零售渠道重建、客群结构调整、风险再平衡过程中，对营收的压力也较大，目前来看，预计2024年、2025年零售业务的转型仍将继续。 李双分析师SAC执业证书编号：S1450520070001lishuang1@essence.com.cn 王子硕联系人SAC执业证书编号：S1450123070020wangzs2@essence.com.cn 净息差继续承压，但同比、环比均有所收窄。今年三季度，平安银行单季净息差为1.87%，同比下降43bps，对净利息收入增长形成明显拖累，但与此同时降幅连续两个季度收窄；环比下降4bps，降幅同样也在逐步收窄。具体来看： 相关报告 重塑资产负债表——平安银行2024年中报点评2024-08-16 结构调整进行时——平安银行2024年一季报点评2024-04-20基 本 面 寻 底—平 安 银 行2023年报点评2024-03-15净息差收窄带动业绩增长放缓—平安银行2023年三季报点评2023-10-25 ①生息资产收益率环比下降15bps。Q3平安银行资产端利率降低至3.91%，其中贷款端主要是零售信贷收益率继续大幅下行拖累，主要受压降高风险、信用类零售贷款的拖累，预计未来一段时间该趋势仍将延续；此外，在市场利率快速下行的环境下，债券资产、同业资产收益率环比也明显下行，并且债券再配置收益率较存量资产收益率也更低。 ②负债端成本环比下降10bps。平安银行负债成本改善主要得益于存款成本明显下行，其中规范手工补息政策影响持续显现，企业活期存 款、企业定期存款成本明显下降，同时受益于7月存款挂牌利率下调，零售存款成本也趋于回落。而从存款结构来看，平安银行定期化压力在三季度尚未改善，定期存款占总存款比例（日均余额口径）还在进一步上行。 净息差承压，中收是亮点—平安银行2023年中报点评2023-08-24 ③展望未来，在零售结构调整、市场利率下行的影响下，平安银行资产端利率预计还将继续承压；与此同时，存款利率以及整体负债成本也有望改善，净息差预计将维持震荡下行趋势，但边际压力可能逐步缓解。 非息收入表现优异。今年三季度，平安银行非息收入同比增长6.8%，其中手续费及佣金净收入同比下降13.1%，受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等影响，财富管理手续费收入同比下降；同时信用卡业务也较为低迷。 其他非息净收入同比增长41.8%，主要受益于债券投资收益增加，但增速较Q2边际回落，四季度以来，国债利率呈现底部震荡的特征，预计其他非息净收入增速将进一步放缓。 资产质量略有波动。今年三季度末，平安银行不良率环比改善1bps，对公贷款不良率微降、零售端微升，其中，信用卡、消费贷款不良率环比均有所下行，而按揭不良率、个人经营性贷款不良率分别环比提升16bps、21bps。 全行不良贷款率下降主要受益于不良处置加快，今年三季度核销转出不良贷款172亿元，同比、环比提升42%、35%，前三季度不良净生率（年化）为1.87%，同比提升8bps、较上半年上升6bps，在三季度名义GDP增速继续下行的环境下，微观经营主体预期偏弱，资产质量波动加大。 从前瞻指标来看，逾期率、关注率分别环比提升15bps、12bps，预计中小企业、居民部门还款能力继续承压。 为缓解利润增长压力，今年三季度平安银行拨备计提力度减轻，Q3广义口径信用成本（当期计提信用减值损失/期初期末总资产平均值）为0.62%，同比下降19bps，三季度末拨贷比为2.67%，环比下降15bps，拨备覆盖率环比下降13个百分点，通过拨备反哺利润。 零售业务各项指标继续承压。当前零售业务处于逆风阶段，叠加对零售业务进行结构转型与业务改革，平安银行各项零售客户数、AUM增长继续放缓，预计未来一段时间仍处于阵痛期。 投资建议：考虑到当前经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战，银行业资产端收益率承压，净息差可能仍将下行，我们预计公司2024年营收增速为-11.27%，利润增速为0.06%。由于公司目前估值隐含了较为悲观的预期，9月底以来一系列宏观政策出台，银行业信用风险压力及资产质量预期有望改善，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为13元，相当于2024年0.58XPB。 风险提示：零售信用风险大面积暴露、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深 圳市地址 ：深 圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034