橡胶周报：关注供应的边际变化

2024/10/19 张正华（能源化工组） CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 橡胶RU要点小结：关注橡胶供应的边际变化 ◆需求：行业如何？轮胎厂开工率60.72%(11.02%)。全钢胎库存偏高。交易所+青岛库存67.07(-1.77)万吨。去库尾声后期预计增库。供应：泰国降雨缓解。供应逐步增加。 中期供应预期分歧较大。部分认为普遍减产。部分认为高价刺激增产。市场预期后续仍有小规模的收储。 ◆小结： 市场的逻辑是多头主要看重政府2024年9月24日以来一系列重要政策措施的公布，扭转成利多预期。前期看多的是泰国印尼供应减少等因素造成的减产预期。 中期看我们认为RU强供应预期，弱需求现实的情况或有待行业基本面验证。胶价涨幅比较大。后期胶价冲高回落风险大。 关注后续政策动态，东南亚泰国天气尤其洪水动态。如果天气正常无洪水，高产期的供应压力会成为重要的利空。 我们判断，橡胶处于商品中相对强势品种，涨幅不小。关注需求利多和供应驱动。总体看多的胜率不高，且赔率低。宜谨慎。建议短线交易。 ◆公众号五矿微服务，每日早晨有最新版，包括各品种最新的产业链动态和观点，包括橡胶早评。及时性较强。欢迎参考。 注释： 后面几十页的数据，一般投资者可泛读，有兴趣深入研究的可以精读。周报主要更新产业链数据，制表数据量大。有时候出差调研途中，周报会延迟或取消。另外周报上的观点更新比较慢，如果需要关注我们的观点的最新更新，可以微信关注五矿期货微服务公众号，每天早上开盘前有我们各品种的最新观点和关键数据更新。（本页开工率数据来源于卓创，和WIND数据小有区别，趋势相同，差别不大。） 泰国天气特点小结：关注10月份的降雨量是否明显下降 ◆9月历来是降雨量的最高月份。◆但2024年是厄尔尼诺转拉尼娜年份，比较特殊。可能规律与往年不同。降雨量预期大一些。 20241010橡胶大跌原因推测：市场预期的急剧反转 ◆2024年10月10日，橡胶板块整体大跌。NR和RU跌停。BR大跌6.75%。 ◆基本面原因：没有明显的大利空。但有一些隐忧。 1、供应预期缓解。10月8日之后，未来7天和15天降雨预测不大。导致泰国生产恢复的预期比较高。和9月6日-9月23日左右的台风摩羯等台风影响，泰国洪水影响形成了对比。泰国的供应预期正常化了，供应的被持续干扰的预期较大回落。而未来又是东南亚橡胶高产期。2、需求疲软。重卡销售数据不好。重卡轮胎消费一直疲软，轮胎库存高，导致重卡轮胎开工率一直比较弱。轮胎厂也进行了涨价，但涨价幅度远小于橡胶上涨幅度。（8月-9月橡胶上涨最凌厉的时候，需求也是如此。但当时市场忽略了需求)。 ◆技术面原因：技术面走坏。 10月8日，股市大幅上涨。橡胶却冲高回落。橡胶该多反而走空，走出大阴线。技术形态走坏。尤其是价格高位技术走坏，宜高度谨慎。这一点我们连续3天警示（五矿“行情早知道”）。10月9日，冲高回落。技术走坏。10月10日，跌停。基本符合技术派走势特征。 ◆资金面原因：多头踩踏离场。 空头基本未发力（因为空头不少是买现货抛RU的套保盘，和买现抛期货的套利盘，是双边对冲的，不是单边）。动作快的多头快速减仓，动作慢的多头仍然在牛市思维里。快的多头无序离场，导致踩踏现象。多头累积的盈利较大，部分兑现也合理。9月24日-30日的大涨，是受股市利好刺激而涨。10月8日-11日，股市回调，胶价下跌也有合理之处。10月8日-11日的下跌和反弹，和铁矿螺纹的节奏有相似之处。幅度有不同。 ◆展望：供应的恢复情况，仍然是关键。如果泰国天气正常，减产的预期将大幅降低。胶价仍然有下跌空间。如果降雨和洪水量大，供应无法正常化，胶价可能会企稳。 橡胶重要新利空：EUDR推迟1年 ◆根据Fastmarkets2024年10月16日的最新消息：欧洲理事会已同意支持委员会关于将《欧盟零毁林法案》（以下简称为EUDR）的实施推迟一年的提案。欧洲议会预计将在11月13-14日的全体会议上就委员会的提案进行投票。议会投票后，理事会还将进行投票，但这一流程被视为是一种形式。“目的是获得两方共同立法者的正式批准，并在《欧盟官方公报》上公布，以便其能在年底前生效，”理事会表示。◆10月14日，欧洲议会环境、公共卫生和食品安全委员会（ENVI）中各党团的协调人决定，根据《欧洲议会内部规定》第170条，采用无委员 会阶段的紧急程序，以加快审批进程。 ◆2024年10月2日，欧盟委员会(Commission)通过了一项提案，将原定于2024年12月30日生效的《欧洲森林砍伐条例》(EUDR)的实施推迟一年。委员会指出，该提案是对全球合作伙伴和利益相关者的反馈的回应，他们呼吁给予更多时间为该条例的实施和执行做准备。为此，委员会同时发布了其他技术指导文件，包括官方指南和其他常见问题解答。《欧盟防治报告》涵盖牛、可可、咖啡、棕榈油、橡胶、大豆和木材等商品。受此影响，新加坡20号胶，Tocom橡胶明显下跌。另外咖啡也显著下跌。◆目前该提案正在等待欧洲议会和理事会的批准。由于所有实施工具在技术上都已准备就绪，因此额外的12个月可以作为分阶段实施期，以 确保正确和有效地实施。 ◆分析： 对NR是直接利空。如果EUDR推迟，泰标20号现货会直接受影响。现有库存如何处理，补库预期将落空。对RU是间接利空。通过泰标20号现货，影响全乳胶现货。从而影响RU期货价格。利空幅度略低于NR。 橡胶20240301-0318大涨再大幅回落原因推测 ◆橡胶20240301-0318持续大涨。 上涨原因推测与假说： ◆天然橡胶RU多头认为：厄尔尼诺导致干旱，可能有助于橡胶减产。后续橡胶去库或超预期。 橡胶由于泰国处于低产时间，胶水偏紧，原料强势，NR和烟片胶偏强。日胶大涨。日胶涨幅远大于沪胶，或成为技术派做多沪胶的理由之一。或有国家收储或者轮储橡胶事件。对比铜金属铁矿螺纹，糖棉花等商品，橡胶价格偏低。 ◆天然橡胶空头认为：RU升水20号胶，有不合理之处。 供应大库存高。需求预期差。2024年一季度价格偏高会刺激全年大量新增供应，减产或落空，增产可预期。3L对泰标泰混价格低位，说明需求弱。另外，泰国乳胶和烟片胶价高能否顺利传导到中国，存在他国低价替代品的情况下，存疑。 ◆橡胶20240321-0322大幅回落。原因或是：市场预期改变，资金快进快出。 前期多头部分离场，导致技术图形强转弱。前期参与的技术交易派多头，大幅离场，甚至反手做空。做多天气交易者本身不确定性高，容易转换观点。 橡胶20240425-0607大涨再大幅回落原因推测 橡胶20240425-0530持续大涨。 上涨原因推测与假说： ◆天然橡胶RU多头认为： 各地陆续地产新政，517地产新政。橡胶由于泰国处于低产时间，胶水偏紧，原料强势，NR和烟片胶偏强。厄尔尼诺干旱可能有助于橡胶减产。后续橡胶去库或超预期。或有国家收储或者轮储橡胶事件。对比铜金属铁矿螺纹，糖棉花等商品，橡胶价格偏低。 ◆天然橡胶空头认为：RU升水20号胶，有不合理之处。 供应大库存高。需求从预期差转向政策利好待待观察。2024年一季度价格偏高会刺激全年大量新增供应，减产或落空，增产可预期。 ◆橡胶20240606-0607大涨再大幅回落。原因或是：由于上游检修复工推迟导致原料丁二烯偏紧，丁二烯橡胶短期受资金推动大涨。带动橡胶上涨。 收储预期导致。前期参与的技术交易派多头，短期离场。 后期行情重点关注 ◆或有国家收储或者轮储橡胶事件。市场传闻：3月25日，抛储6万吨。4月16日，抛储4万吨。6月27日，收储2.5万吨。 后期收储的数量，对行情影响比较大。持续关注。 ◆未来关注实际产量。如果泰国和云南版纳和海南的天气因为降雨量大甚至引发洪水，可能重新引发市场减产担忧。2024年气象预测是厄尔尼诺转拉尼娜，较大概率发生上半年干旱，下半年多雨情况。 如果橡胶产量放量，可能导致预期反转（预期减产的资金离场，引发盘面连锁反应）。 ◆资金短期大进大出，会造成盘面大幅波动。 ◆宏观因素：美联储降息预期，战争局势导致供应链重构，地产转好预期等。 ◆国内需求的政策利好预期、台风动态，9月橡胶仓单出库、橡胶停割期备货、金九银十的需求预期等等。 原料丁二烯生产产线动态（部分自产自用的产能未包括） 丁二烯橡胶生产产线动态 交易策略建议 期现市场 橡胶主力季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆橡胶维系了一贯的季节性，上半年容易跌。◆2018，2019，2020跌的比较早。◆2023年胶价低于产业链预期，较长时间低于胶农成本。 沪胶对20号胶升水 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆胶和原油的比价2020年Q4后一致趋于下行。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆基本正常，无特殊值和关注值。 利润和比价 橡胶和铜季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆基本正常，无特殊值和关注值。 胶原油季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆黑色和橡胶等多品种基本类似节奏运行。显示了市场对宏观需求的类似预期。 橡胶股指季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆无特殊值和关注值。 橡胶产业链供应季节性（开割停割） 成本端 橡胶成本端 ◆泰国成本：杯胶的成本，市场的普遍观点在30-35泰铢。 ◆中国海南成本：海南全乳胶的成本，市场的普遍观点在13500元人民币。 ◆中国云南成本：云南全乳胶的成本，市场的普遍观点在12500-13000元人民币。 ◆橡胶维护成本是动态的概念。比如施肥，杀虫。胶价高，胶农维护积极性高，成本高。胶价低，很少维护。成本降低。 ◆2024年上半年的胶价，胶农的积极性高。 05 需求端 中游轮胎厂开工率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆货车商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复。影响配套轮胎。◆商用车销量，对应国内配套需求。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆出口胎景气度高。后期预期小降。 ◆对应客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎出口的当月值。 06 供应端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆图21橡胶进口数据，数据源最新更新到2021年12月。原因可能是不再披露。 ◆橡胶进口=天然+合成=天然+（合成+混合）。◆2020年疫情后，很多进口数据不再更新，进口可分析性下降。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。◆中国橡胶产量数据正常。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无