国盛轻工政策逆周期发力怎么布局20241014

怎么布局？怎么布局？20241014_导读导读 2024年10月14日21：53 关键词关键词 政策国盛证券投资机构地产市场信用市场库存存量土地回购需求端杠杆竣工保交楼财政发力家居估值分红消费端份额提升特种纸华旺 全文摘要全文摘要 本次会议讨论了最新政策对轻工业板块的影响和布局策略，强调政策逆周期发力的积极态度。预计竣工端反应将领先于需求端，影响家居行业，软体销售回暖而定制业务下滑。家电行业，尤其是家居板块，面临压力，但龙头公司份额下降趋势缓解，软件类公司受影响较小。 国盛轻工国盛轻工–政策逆周期发力、政策逆周期发力、 怎么布局？怎么布局？20241014_导读导读 2024年10月14日21：53 关键词关键词 政策国盛证券投资机构地产市场信用市场库存存量土地回购需求端杠杆竣工保交楼财政发力家居估值分红消费端份额提升特种纸华旺 全文摘要全文摘要 本次会议讨论了最新政策对轻工业板块的影响和布局策略，强调政策逆周期发力的积极态度。预计竣工端反应将领先于需求端，影响家居行业，软体销售回暖而定制业务下滑。家电行业，尤其是家居板块，面临压力，但龙头公司份额下降趋势缓解，软件类公司受影响较小。行业龙头在渠道改革和份额稳定方面努力，有望促进市场份额稳定或提升。造纸板块显示底部特征，特种纸领域业绩稳定及成长性好。某些公司面临资产负债表压力，但经营预期改善下股价有望增长。市场对经济衰退担忧减轻，宏观层面衰退预期走弱，企业业绩良好，特别是出口相关公司。建议投资者关注出口链板块，等待估值切换带来的投资机会，特别是关税落地后。整体建议增加对顺周期行业和具有成长性方向的投资，强调紧密跟踪政策和需求变化。 章节速览章节速览 ● 00：：00国盛轻工团队政策逆周期发力布局讨论会国盛轻工团队政策逆周期发力布局讨论会本次会议讨论了最新政策发布后对轻工业板块的影响和布局策略，特别强调了政策逆周期发力的积极态度和对地 产链预期的修正。指出，政策驱动下，预计竣工端反应可能领先于需求端，从而影响家居行业。基于中性偏保守的假设，认为2026年可能看到市场企稳。同时，软体销售已显现回暖迹象，而定制业务下滑更为明显。 ● 07：：07家电公司经营趋势与估值分析家电公司经营趋势与估值分析当前家电行业，特别是家居板块，正面临需求端经营情况企稳的迹象，预示着未来经营预期和业绩假设可能更加 清晰。尽管行业整体面临压力，龙头公司份额下降趋势得到缓解，软件类公司受影响相对较小，预示未来1到2年内趋势可能优于定制家具。同时，行业龙头公司在渠道改革和份额稳定方面的努力预计将在未来两年显现效果，促进市场份额稳定甚至略有提升。行业内企业分红比例持续提升，增强投资者信心，即便在下滑假设下，估值和股息率仍提供较强底部支撑。 ● 13：：32全球流动性周期中造纸板块的表现与未来展望全球流动性周期中造纸板块的表现与未来展望在当前全球流动性周期和降息周期背景下，造纸板块显示出一定的底部特征，纸浆价格逐步企稳，企业减产和检 查增加。虽然部分企业面临订单减少和价格较低的压力，但整体下行空间有限。特种纸领域，如华旺和仙鹤等公司，展现出业绩的稳定性及成长性，预期四季度可能迎来盈利端的环比改善。此外，太阳公司凭借成本优势，虽然成长性相对较低，但仍保持稳健发展，预计明年产量有适度增长。 ● 19：：05资产重新评估与消费市场预期改善资产重新评估与消费市场预期改善 在经历多年行业下行后，某些公司面临较大的资产负债表压力，尤其是那些早期杠杆率较高的企业。资产端的重新评估提供了股价上涨的可能，尤其是对于九龙、山鹰、博会等公司，若经营预期改善，其股价有望大幅增长。同时，消费领域如公牛，尽管与房地产市场高度相关，但其经营压力也受地产行业影响，显示出消费市场存在改善预期。线上消费数据的积极迹象，如双十一活动的提前启动，预示着消费市场可能正经历复苏，对相关企业如领先、自由点等的销售增长有积极影响。 ● 23：：26消费领域投资策略分析消费领域投资策略分析从消费投资角度分析，提出了两个主要策略：一是关注成长性公司，强调业务拓展情况，看好回调后的买点；二 是聚焦价值投资，关注食品饮料等白马股，因估值调整而显现投资机会。同时，指出出口策略应考虑政策强化及市场情绪，强调11月后关税不确定性可能影响市场。 ● 26：：56出口链估值切换投资策略分享出口链估值切换投资策略分享目前市场对经济衰退的担忧正在减轻，宏观层面衰退预期走弱。企业业绩表现良好，尤其是出口相关公司。对于 未来，市场对明年经营状况展望较为积极，特别是对于依赖出口的企业。此外，降息后房地产链敏感环节公司预期改善。因此，建议投资者关注出口链板块，等待估值切换带来的投资机会，特别是关税落地后。 在当前经济周期背景下，建议投资者增加对顺周期行业的投资判断，特别是家居板块，因其预期低位且筹码集中。此外，出口链板块由于业绩驱动，被认为是估值切换可能性较高的板块，建议关注业绩趋势良好、成长性强的公司。同时，也强调对一些具有新业务扩张逻辑的成长性方向保持关注，包括宠物等领域的公司。整个投资策略建议是基于业绩和成长性的考量，同时提醒投资者需要紧密跟踪政策和需求变化。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：在当前政策逆周期发力的背景下，国盛轻工团队如何看待地产链的预期变化？问：在当前政策逆周期发力的背景下，国盛轻工团队如何看待地产链的预期变化？ 发言人答：我们认为政策发力展现出积极和乐观的态度，对顺周期预期及地产链预期进行了修正。财政部对于地产市场的表态较为积极，包括库存消化、存量土地与住房回购、需求端刺激以及潜在的杠杆缓解压力等措施。这些动作将对整个地产方向预期产生修正。 发言人发言人问：地产竣工压力与销售之间的耦合关系如何影响市场预期？问：地产竣工压力与销售之间的耦合关系如何影响市场预期？ 发言人答：历史数据显示，地产竣工与销售在一定程度上存在耦合而非完全线性传导。竣工的资金来源主要依赖于地产销售，因此在过去的政策驱动中，股价端的演绎往往领先于需求端，从保交楼到竣工端改善再到C端订单回暖。这一轮竣工端压力可能比上一轮更大，但在财政发力情况下，准确把握竣工端与需求端的节奏较为困难。 发言人发言人问：基于当前假设情形，家居板块的推荐方向有何变化？问：基于当前假设情形，家居板块的推荐方向有何变化？ 发言人答：基于中性偏保守的假设，我们认为在这一轮政策推演下，家居板块中，C端公司的压力可能率先缩小，影响因素逐步趋弱。因此，基于这一逻辑，我们将家居板块的推荐更偏向于C端公司。 发言人发言人问：家居市场在问：家居市场在2025年及以后的下滑趋势会如何变化？年及以后的下滑趋势会如何变化？ 发言人答：25年家居市场可能会延续下滑态势，但市场的下滑收敛或企稳迹象可能在26年出现，即25年开始逐步收敛，26年见到企稳迹象。九月份软体销售已经显现气温改善迹象，国庆期间现象更为明显，各地以旧换新的政策逐渐落地，对家装消费产生刺激作用，软体业绩下滑幅度略小于定制业务，有助于订单端逐步企稳。 发言人发言人问：家具行业估值中枢从问：家具行业估值中枢从30倍降至当前水平，这背后的原因是什么？倍降至当前水平，这背后的原因是什么？ 发言人答：家具行业估值中枢从30倍降至当前15倍左右，主要是由于行业趋势变化和企业产品、渠道的变革带来的市场份额提升情况演变。同时，在24年龙头公司景气度承压、相较于中小公司的下滑更大，导致板块整体估值显著下调。 发言人发言人问：当前家具行业中的龙头公司面临怎样的调整与竞争态势？家具行业龙头公司在渠道端改革问：当前家具行业中的龙头公司面临怎样的调整与竞争态势？家具行业龙头公司在渠道端改革的效的效果何时能显现？果何时能显现？ 发言人答：当前家具行业龙头公司在渠道数量和经销商数量上都在减少，体现出对经销商管理手段的平滑调整，这反映出行业份额下降的趋势正在缓解。软件龙头通过优化开店密度、丰富渠道等方式适应市场变化，而定制龙头则在持续调整渠道结构，并迭代拎包整装业务，整体来看，软件行业受消费升级预期影响较小，未来1到2年的趋势可能优于定制行业。预计到25到26年，在消费端企稳改善和消费升级预期逐步恢复的情况下，龙头公司的渠道改革效果将逐渐显现，市场份额有望稳定甚至略有提升。基于此，家具行业从估值角度看，有望在15倍甚至更高的水平上实现增长，同时，部分企业如欧派、CR等正提升分红策略，进一步增强估值底部支撑。 发言人发言人问：家具行业当前估值安全垫较高，这种情况下未来的风险点有哪些？问：家具行业当前估值安全垫较高，这种情况下未来的风险点有哪些？ 发言人答：尽管家具行业的整体估值容忍度较高，安全垫较厚，但如果考虑到明年可能下滑的风险，部分公司估值依然在10到15倍区间，股息率仍保持在4到5个点以上，这表明底部支撑较强。然而，需要注意的是，除了家具行业外，造纸等行业作为顺周期板块，其经营端已呈现小幅压力，尤其是造纸板块十月份纸价不升反降，这表明在流动性周期和全球降息周期下，造纸板块可能处于底部磨底阶段，但下行空间有限，后续需关注政策落地和需 求改善的过程。 发言人发言人问：造纸板块存在哪些特点及其面临的挑战？问：造纸板块存在哪些特点及其面临的挑战？ 发言人答：造纸板块存在两类公司：一类是业绩韧性较强的特种纸企业，尽管估值演绎相对苛刻，但成长性良好；另一类则是面临需求压力的普通纸企业，经营状况受到下游经销商去库存及订单释放慢的影响，导致市场表现不佳。在全球流动性周期和降息周期背景下，特种纸企业的业绩仍可能继续成长，而普通纸企业则需关注市场行情改善的路径。 发言人发言人问：在当前周期中，对于特种指的投资判断为何更为积极？问：在当前周期中，对于特种指的投资判断为何更为积极？ 发言人答：在本轮周期中，特种指的投资趋势相对积极，尤其是像华旺和5洲这样的公司，从三季度到潜在四季度的表现来看，业绩稳定性极强。同时，特种指投资需关注其与消费行业的挂钩，如家具、造纸等细分领域，而消费端对业绩的敏感度较高。理论上，随着三季报的兑现和四季度景气度的预期摸底，顺周期中有业绩支撑的公司值得重视。 发言人发言人问：针对特指行业，哪些公司有望在四季度盈利端实现环比改善？问：针对特指行业，哪些公司有望在四季度盈利端实现环比改善？ 发言人答：根据当前展望，部分公司在四季度有可能在盈利端实现环比改善，例如华旺预计明年量的增长约20%，仙鹤和江子加起来超过30%，五洲预计达到50%左右，这些公司的成长性突出。 发言人发言人问：太阳系公司成长性的特点是什么？问：太阳系公司成长性的特点是什么？ 发言人答：太阳系公司成长性相对略弱，但依托于老挝基地的纸浆资源和林木资源，持续放大成本优势，带动底层利润提升。尽管其增长速度可能不如前几家公司，但仍能展现出年化约10%左右的量增长，具备一定的成长性。 发言人发言人问：对于负债表压力较大的造纸行业公司，未来有何投资机会？问：对于负债表压力较大的造纸行业公司，未来有何投资机会？ 发言人答：造纸行业中，如九龙、山鹰、博闻等早期杠杆较高的企业，资产负债表压力较大。一旦这些公司的经营预期出现改善，资产端修正的空间巨大，股价端存在显著上涨机会。 发言人发言人问：公牛公司受到地产行业影响如何，以及其未来的发展前景如何？问：公牛公司受到地产行业影响如何，以及其未来的发展前景如何？ 发言人答：公牛公司约一半业务与地产挂钩，特别是新房市场。地产行业经营压力及竣工端压力逐渐显现，导致公牛经营端增速放缓。然而，随着经营端改善预期逐步建立，公牛的EPS和估值有望小幅上升，虽然与家居行业相比弹性较小，但确定性更强。 发言人发言人问：消费端在三季度至十月期间有哪些积极迹象？问：消费端在三季度至十月期间有哪些积极迹象？ 发言人答：消费端在三季度和九月、十月跟踪中展现出积极迹象，大部分环节经营端没有进一步下滑，甚至线上数据采集显示部分品牌在活动期后开始增长，包括双十一提前启动的情况。许多品牌如领先、自由点、顽皮、弗雷加