巴西公布反倾销钛白粉的初裁结果点评：巴西反倾销初裁或加剧行业分化及格局重塑

股票研究/2024.10.13 巴西反倾销初裁或加剧行业分化及格局重塑基础化工 评级：增持 股票研 究 行业事件快 评 证券研究报 告 ——巴西公布反倾销钛白粉的初裁结果点评 沈唯(分析师) 钟浩(分析师) �瑞健(研究助理) 0755-23976795 021-38038445 021-38031022 shenwei024936@gtjas.com zhonghao027638@gtjas.com wangruijian028700@gtjas.com 登记编号S0880523080006S0880522120008S0880123070136 本报告导读： 2024年10月10日，巴西公布对中国钛白粉的反倾销初裁结果，钛白粉行业或再承压，但龙头或受益于行业格局再集中。 投资要点： 事件：10月10日，巴西发布对中国钛白粉反倾销的初裁结果，初步暂时的加征反倾销税税额为龙佰集团578美元/吨（约25%），安徽金星654美元/吨（中核钛白旗下公司，约29%），其他列示企业 （包括中信钛业、惠云钛业、攀钢钒钛等）为1420.83美元/吨，其 他未列示企业为1772.69美元/吨。 巴西是中国重要出口国，巴西反倾销初裁结果落地。流程来看，目前仅为对下游客户的初裁，后续还有企业单独抗诉阶段、终裁（可能25年4月），最终关税的确定还存在不确定性，需密切关注进度 我国是钛白粉重要出口国，年产量约40%出口至全球各地。根据WITS数据，2019-2023年，巴西进口自中国的钛白粉总量分别为6.95、8.53、8.54、8.58、10.08万吨（占中国出口量的7%、7%、6% 6%、6%；占巴西进口量的56%、63%、61%、66%、78%），年复合增长率9.76%。进入2024年后，根据海关数据，中国出口巴西钛白粉出口量及比例同比均有所提升，2024年1-8月中国出口巴西钛白粉总量为9.88万吨（占中国出口量的7.70%），同比增长30.67%。 考虑到未来售价或在3000-3400美元/吨，龙头或受益于加征更低的反倾销税税额。参考已经实施反倾销的美国及欧盟，根据Bloomberg，美国及欧盟的钛白粉售价分别为3140美元/吨、3360美 元/吨。同时根据过往Kronos、Chemours与中国出口至巴西的钛白粉价格比，以及综合考虑Kronos、Chemours的理想毛利率，我们认为未来巴西钛白粉的售价区间或为3000-3400美元/吨的区间。考虑 到巴西进口自中国的钛白粉的进口单价为2425美元/吨，龙佰加征 580美元/吨的反倾销税后约3000美元/吨。因此，即使加征关税，龙佰与安徽金星仍有较低的加征反倾销税税额带来的价格优势，但其它中小企业的出口难度或将大幅增加。 龙佰集团：无需过度担忧。（1）公司钛白粉年产能151万吨，24H1 年生产65万吨，其中出口比例约60%，主要目的地包括印度、东南 亚、欧盟、非洲等地，拥有完善营销网络，即使最终关税定在较高水平，短期仍有望通过加大其他地区销售以实现最终销售。（2）本次反倾销税虽会对钛白粉行业产生一定影响，但长期看有助于具备成本优势及资源优势的龙头企业进一步巩固地位，出清中小落后产能。（3）此外，全球钛白粉需求与GDP存正相关关系，即使供给格局或有所改变，全球对于钛矿的总需求预计仍呈现增长趋势，钛矿预计维持紧平衡高位震荡。 风险提示：印度、沙特等国推进对我国钛白粉的反倾销流程，钛白 粉价格大幅下滑等。 上次评级:增持 相关报告 基础化工《财政政策再加力度，核心龙头再定 价》2024.10.13 基础化工《重点化工品价格每日跟踪数据库》 2024.10.12 基础化工《重点化工品价格每日跟踪数据库》 2024.10.12 基础化工《重点化工品价格每日跟踪数据库》 2024.10.09 基础化工《重点化工品价格每日跟踪数据库》 2024.10.09 目录 1.巴西反倾销初裁结果落地，海外钛白粉进一步反倾销压力或有限3 2.压力与机遇共生：行业或进一步承压，但龙头受益于低反倾销关税及行业集中度的再提高5 2.1.压力：行业或进一步承压，但龙头或受益于低反倾销关税5 2.2.机遇：龙头或将受益于国内钛白粉产能集中度的再提高6 3.龙佰集团：龙头优势显著，或将受益于产能再集中8 4.风险提示8 1.巴西反倾销初裁结果落地，海外钛白粉进一步反倾销压力或有限 2024年4月，巴西对我国出口钛白粉发起反倾销调查。2024年4月30日，巴西发展、工业、贸易和服务部外贸秘书处发布公告称，应巴西国内企业TronoxPigmentsdoBrazilS.A.于2024年1月30日提交的申请，对原产于 中国的金红石型二氧化钛发起反倾销调查。涉案产品为金红石型钛白粉颜料，或基于二氧化钛的制剂，也称为钛白粉颜料或TiO2，干量计含有至少80%的二氧化钛，包括所有类型的粒度。案件倾销调查期为2022年10月至 2023年9月，损害调查期为2018年10月至2023年9月。2024年10月11日，巴西发展、工业、商业和服务部发布通告，对原产于中国的二氧化钛作出反倾销初裁，初步裁定对涉案产品征收577.73至1772.69美元/吨的临时反倾销税：龙佰集团被征收577.73美元/吨反倾销税（约25.2%税率），安徽金星钛白集团（中核钛白旗下公司）为654.42美元/吨（约29.4%税率），其他列示企业（包括中信钛业、惠云钛业、攀钢钒钛等企业）为1420.83美元 /吨，其他未列示企业为1772.69美元/吨。终裁时间尚未确定，根据历史经 验，或在2025年4月前后终裁。图1：巴西反倾销时间线 数据来源：中国贸易救济信息网，国泰君安证券研究 表1：巴西反倾销初裁结果 生产商/出口商临时反倾销税（美元/吨） 龙佰集团577.73 安徽金星钛白654.42 其他列示企业1420.83 未列示企业1772.69 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 自2023年8月以来，除巴西以外还有其他三个地区对我国钛白粉发起了反 倾销调查。2023年8月17日，欧亚经济委员会发布公告称，应欧亚经济联 盟企业申请，对原产于中国的二氧化钛启动反倾销调查；2024年3月28日， 印度商工部发布公告称，应印度企业KeralaMineralsandMetalsLtd.、TravancoreTitaniumProductsLtd.和VVTitaniumPigmentsPvt.Ltd.提交的申请，对原产于或进口自中国的二氧化钛发起反倾销调查；2024年10月9日，沙特阿拉伯外贸总局发布第AD-24-2号公告称，应沙特生产商申请，对原产于中国的二氧化钛（TiO2）启动反倾销调查。 欧盟反倾销结果证明，钛白粉的需求只会转移，不会消失。由于中国出口钛白粉性价比较高，叠加海外钛白粉巨头产能持续收缩，导致全球对中国的进 口依赖度持续提升。海外钛白粉龙头企业生产的钛白粉牌号更多且部分高端牌号价格高昂，但由于当前过高的价差及龙佰集团等国内公司不断推进高端牌号研发的进程，将会蚕食海外企业生存空间，这或许也是欧盟反倾销的直接原因。目前海外产能约为431.9万吨，海外约需求为436万吨。欧盟反倾销会使当地产能减少全球供货量用以保障其需求，但需求只会转移，不会消失，出口需求并未如下游预期一样崩塌。 图2：出口需求转移，出口总量受影响有限（万吨）图3：钛白粉出口结构发生变化，对欧盟出口占比触底 反弹 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 25 100% 20 80% 1560% 1040% 20% 5 0% 0 欧盟印度巴西欧亚经济联盟其他 数据来源：海关总署，国泰君安证券研究数据来源：海关总署，国泰君安证券研究 海外对我国钛白粉行业的进一步反倾销压力或有限。由于海外钛白粉行业的集中度较高，通过分别统计行业产能分布及四大龙头产能分布情况发现， 除欧盟、美洲有足够满足当地需求的本土产能外，其它地区的产能存在地区错配及总量不足的情况。因此对于无龙头产能布局及无充足产能的地区，其对我国钛白粉的反倾销压力或有限。从绝对值看，24年M1-8月的钛白粉出口数据年化后，欧盟、欧亚经济联盟、印度、巴西的年度需求量约28万吨、8万吨、30万吨、15万吨。相较于2023年国内583万吨的有效产能及416万吨的产量，进一步反倾销风险较高的巴西（美洲本土产能充足）带来的压力或有限。 表2：印度及巴西产能不足，但美洲自身产能相对充足 地区 2023年产能占比 2023年产能（万吨） 地区 2022年需求 中国 55% 550 中国 230 美国 15% 150 加拿大 1% 10 北美 120 墨西哥 4% 40 中南美 50 德国 5% 50 西欧 110 英国 3% 30 沙特 2% 20 中东&非洲 40 澳大利亚 3% 30 亚太地区（除中国） 120 日本 2% 20 其他 10% 100 中欧 30 数据来源：龙佰年报，Venator，国泰君安证券研究 图4：海外钛白粉企业CR4达73%（产能占比） 数据来源：各公司年报，国泰君安证券研究 表3：从海外龙头产能分布看，欧盟和美洲作为产能充足地区具有反倾销的底气（万吨/年，万吨） 美国产能美洲其它产能：墨西哥/加拿大/巴西欧盟产能（含英国） 特诺 22.5 6 25.5 科慕 75 35 康诺斯 8 12 37.5 泛能拓 7.5 46.7 合计 113 53 109.7 北美需求 120 欧盟需求 120 中南美需求 50 中国产能 560 中国需求 240 海外其它产能 154 海外其他需求 220 数据来源：各公司年报，Venator，国泰君安证券研究 注：产能数据为23年年报披露，需求量数据以23年全球需求量及22年各地区需求比例测算 2.压力与机遇共生：行业或进一步承压，但龙头受益于低反倾销关税及行业集中度的再提高 2.1.压力：行业或进一步承压，但龙头或受益于低反倾销关税 巴西是我国钛白粉的重要出口地，反倾销或使行业进一步承压。巴西为我国主要出口国，我国亦是巴西最重要的进口来源国。根据WITS数据，2019-2023年，巴西进口的自中国的钛白粉总量分别为6.95、8.53、8.54、8.58、 10.08万吨（占中国出口量的7%、7%、6%、6%、6%；占巴西进口量的56%、63%、61%、66%、78%），年复合增长率9.76%。进入2024年后，根据海关数据，中国出口巴西钛白粉出口量及比例同比均有所提升，2024年1-8月中国出口巴西钛白粉总量为9.88万吨（占中国出口量的7.70%），同比增长30.67%，我们认为是由于巴西反倾销钛白粉案件处于立案期，或推动中国钛白粉企业加大出货量以及巴西涂料企业提高备货量所致。 中国出口钛白粉性价比较高。根据各公司年报披露，根据WITS，2019-2023 年，巴西进口自中国的钛白粉单价分别为2417、2137、3069、3409、2425 美元/吨，远低于同期Krono（s巴西反倾销的提请企业）的钛白粉单价3058.48、 3086.25、3444.76、4012.89、3977.33美元/吨，以及低于进口自墨西哥和美国的单价。高价差背后的原因主要在于海外钛白粉龙头企业生产的钛白粉牌号更多且部分牌号价格高昂，而我国出口产品以高性价比的通用牌号为主。 表4：巴西为我国主要出口国，我国亦是巴西最重要的进口来源国（万吨） 年份 进口量 出口量 量 进口量 总进口比 口比重 中国 墨西哥 美国 2019 12.37 0.43 11.94 6.95 56% 7% 2417 3041 3278 2020 13.63 0.38 13.25 8.53 63% 7% 2137 2798 3300 2021 13.96 0.62 13.35 8.54 61% 6% 3069 2908 3289 2022 12.91 0.50 12.41 8.58 66% 6% 3409 347