低空产业快车道，“牛市”不可忽视的重大投资机会

本周低空经济随市场回调：周下跌4.5%，全年上涨7.0%。其中：个股本周涨幅前五分别为：新晨科技（12.1%）、天和防务（11.1%）、苏交科（7%）、莱斯信息（6.9%）、四创电子（3.4%）。跌幅前五为：西域旅游（-14.7%）、万丰奥威（-11.8%）、四川九洲（-11.2%）、咸亨国际（-10.4%）、吉林化纤（-10.2%）。 全年累计涨幅前五为：万丰奥威（173%）、莱斯信息（122%）、宗申动力（113%）、深城交（101%）、中信海直（92%）。本轮涨幅看：泛空管领域涨幅领先。9月24日到10月11日，低空60涨幅前五标的为：新晨科技（58%）、莱斯信息（57%）、亿航智能（50%）、苏交科（47%）、孚能科技（44%），特征：除亿航智能在美股外，均为创业板与科创板公司，且主要为围绕泛空管信息化领域的标的，符合我们此前产业链投资线索建议重点关注的方向。 产业发展进入快车道。地方政府规划在提速，产业趋势在加速：更多的商业化低空航线在获批。我们强调空域的具象体现是低空商业航线的加速开设。本周我们发布了华创交运低空60深度（五）《畅想2027，主机厂视角看我国低空载人市场——重点关注万丰奥威》，我们试图以2027年为时间截点，从低空飞行器主机厂视角来探讨我国低空载人（载客）市场的空间规模，从而推演投资机会。我们从通用航空及eVTOL两个维度来进行分析。 畅想2027，通航飞机市场空间有多大？我们从通航机场数量+单机场对应飞机数量两个参数入手来做预测。我们预计27年较23年新增196座通航机场，总数量将达到645座，23-27年复合增速9.5%。我们预计27年通航飞机数量较23年增长44-119%。我们按照单机场对应飞机数量7.4、10、20架来测算，2027年较23年新增1454、1964、3929架飞机。 畅想2027，eVTOL市场空间有多大？我们认为城市/城际空中交通具备最大的规模潜力，假设巡游出租车渗透率的1%，即意味着超过1.3万架eVTOL的需求。就当前进展而言，我们预计到2027年，低空+旅游是率先可商业化落地的市场，我们假设在2027年有三分之一的4A级以上景区引入eVTOL低空游览，一个景区5-10架，则至少5000-10000架需求。我们同时对景区eVTOL有没有经济性进行了探讨：估算票价定价298元实现盈亏平衡，票价425元，营业利润率可达到30%。 投资建议：“牛市”不可忽视的重大投资机会。此前我们报告复盘2014-15年“牛市”行情，重头戏在于互利网+与双创，背后亦有4G网络驱动移动互联网爆发的产业趋势。我们认为低空经济存在可类比的相似之处。我们建议重点关注主机厂商为核心牵引，各环节寻找稀缺标的。 1、我们看好以主机厂为行情核心牵引。1）我们认为产业趋势商业化进度或超市场预期，eVTOL或传统通航飞机或正迎来包括政府在内的订单潮。2）低空飞行器主机厂商具备全国化甚至全球化拓展空间，市场容量更大。3）我们认为两类主机厂公司或最有机会成为低空经济产业链链主企业。其一是具有重大项目投资落地能力。能够吸引产业链企业配套，包括通用航空，传统产业转型升级，以及低空经济新质生产力前沿驱动。其二是具备运营能力。能够将生产-销售-运营打通，帮助当地实质性推动低空商业产值。A股上市公司中主机厂商目前以万丰奥威为代表，我们建议重点关注。 2、我们认为，低空经济从产业发展趋势上，政府开始着重于如何落地实践，我们预计这将意味着“订单获取-产品交付-财务表现”的正向逻辑会加速走进视野。我们深度推荐运营层稀缺标的：中信海直：持续看好通航龙头在低空经济浪潮下的三重受益逻辑与发展潜力。我们建议重点关注方向：基础设施与配套保障（新晨科技、地铁设计、中国通号、莱斯信息、四创电子、苏交科）。 3、区域线索投资：因地制宜发展，示范特色先行。我们建议重点关注粤、皖、苏、浙、川（渝）等省市的企业。 风险提示：政策推进不及预期，飞行器安全风险。 一、华创交运|低空60指数：本周下跌4.5%，全年上涨7.0% 1、指数表现：本周回调4.5%，全年上涨7% 周表现：10月11日，华创交运|低空60指数为106.39点，周下跌4.5%，其中制造环节指数周下跌5.9%，运营及保障环节指数周下跌3.2%。 作为比较，沪深300指数周下跌3.3%，Wind全A指数下跌4%，创业板指下跌3.4%。 全年累计表现：华创交运|低空60指数上涨7%，其中制造环节上涨6.9%，运营及保障环节上涨7.2%。 作为比较，沪深300指数全年上涨13.3%，Wind全A指数上涨7.9%，创业板指上涨11.1%。 2、个股表现： 本周涨幅前五分别为：新晨科技（12.1%）、天和防务（11.1%）、苏交科（7%）、莱斯信息（6.9%）、四创电子（3.4%）。 本周跌幅前五分别为：西域旅游（-14.7%）、万丰奥威（-11.8%）、四川九洲（-11.2%）、咸亨国际（-10.4%）、吉林化纤（-10.2%）。 全年累计看：涨幅前五分别为：万丰奥威（173%）、莱斯信息（122%）、宗申动力（113%）、深城交（101%）、中信海直（92%）。 跌幅前五分别为：航天宏图（-59%）、观典防务（-52%）、谱尼测试（-32%）、航天南湖（-32%）、中复神鹰（-32%）。 3、本轮涨幅看：泛空管领域涨幅领先 从9月24日到10月11日，低空60涨幅前五标的为：新晨科技（58%）、莱斯信息（57%）、亿航智能（50%）、苏交科（47%）、孚能科技（44%），同期创业板涨幅37.3%，沪深300与万得全A涨幅21%。 特征：除亿航智能在美股外，均为创业板与科创板公司，且主要为围绕泛空管信息化领域的标的，符合我们此前产业链投资线索建议重点关注的方向。目前本轮涨幅最大的新晨科技，我们在低空经济周报（第3期）就公司拓展低空空管业务进行了介绍。 图表1华创交运|低空60指数及标的涨跌幅 图表2华创交运|低空60指数走势 二、低空产业发展快车道，畅想2027低空载人市场空间 我们本周发布了华创交运低空60深度（五）《畅想2027，主机厂视角看我国低空载人市场——重点关注万丰奥威》，我们试图以2027年为时间截点，从低空飞行器主机厂视角来探讨我国低空载人（载客）市场的空间规模，从而推演投资机会。 我们预计我国低空载人市场步入发展快车道：地方政府规划在提速，产业趋势在加速：更多的商业化低空航线在获批。我们强调空域的具象体现是低空商业航线的加速开设。 我们从通用航空及eVTOL两个维度来进行分析。 1、畅想2027，通航飞机市场空间有多大？ 我们从通航机场数量+单机场对应飞机数量两个参数入手来做预测。 1）2027年我国通航机场数量预测：我们预计27年较23年新增196座通航机场。 我们查阅发布低空经济高质量发展三年行动规划的省份，摘录其中关于通航机场建设的目标（或有遗漏）： 安徽省2023年有通航机场9座，规划2027年达到20座； 海南省2023年有4座，规划到2026年9座；浙江省2023年有12座，规划到2027年建成20座；四川、湖北、内蒙规划2027年分别达到20座、30座、33座通航机场。 披露对比数值的省份，浙江省27年较23年增长7成，安徽、海南达到翻倍水平。 图表3部分省份通航机场规划 中国民航局在2017年发布了《通航产业发展情况》，其中披露通用机场规划建设377个，在建60个，加上已有机场301个，合计738个（2023年末为449个）。其中规划通航机场数量超过10个的省份共计14省，占我国大陆地区省份（直辖市、自治区）的44%。 我们假设44%的省份2027年通航机场较23年增长70%-100%，则2027年新增通航机场数量138-196座，（年均34-49座）； 我国19-23年平均每年新增49座机场，2020年更是新增达到93座机场，2023年为新增50座，因此我们认为采取49座年均增长较为合理，即2027年较23年新增196座机场，我国通航机场总数量将达到645座，23-27年复合增速9.5%。 2）通航飞机数量需求预测：预计27年较23年增长44-119%。 a）按照我国通航机场单机场/7.4架飞机规模计算，预计到2027年新增1454架飞机，4年增长44%，复合增速9.5%。前文引用弗若斯特沙利文预计2023-27年亚太地区通航飞机复合增速可达到8.8%，我国市场应超过亚太地区增速，较为合理。 b）基于美国通航机场与飞机数量均保持了稳定，我们认为可以视为成熟市场参考值。 假设按照10架/机场看，则我国27年较23年通航飞机数量需求会达到1964架，4年增长59%，相当于12.4%的复合增速，但并非均匀分布，预计后期会加速。 假设相当于美国公共机场单机场飞机数量的50%，即20架，则需求会达到3929架，4年增长翻倍，相当于21.6%的复合增速。 综合看，预计对通航飞机的需求，2027年相较于23年增长44%-119%，假设单机1000万人民币左右，则为145-393亿规模的市场。 注：该部分仅为模拟测算，实际根据行业发展情况或有出入。 但随着我国大力发展低空经济，预计我国公司有望在其中分得更多的份额。 图表4新增通航飞机潜在需求模拟测算（个/架） 2、畅想2027，eVTOL市场空间有多大？ 我们主要探讨载人飞行的市场空间，我们认为对eVTOL空间的测算可以更多从需求端出发。 1）我们认为城市/城际空中交通具备最大的规模潜力。 城市拥堵、高峰时段地面繁忙会造成经济损失、带来安全隐患，城市空中交通是未来产业发展方向，综合立体的大交通物流体系构建有助于缓解地面压力，推动智慧城市建设。 根据交通运输部《交通运输行业发展统计公报》，2023年我国拥有巡游出租汽车136.74万辆，客运量334.78亿人次，假设渗透率达到1%，即意味着超过1.3万架eVTOL的需求。根据交通部数据，2024年7月我国有网约车驾驶员证书已经达到715.9万人，若考虑网约车的规模，则至少还有翻倍空间。 2）就当前进展而言，我们预计到2027年，低空+旅游是率先可商业化落地的市场。 根据24年5月发布的《推动文化和旅游领域设备更新实施方案》，提出力争到2027年，引导推动全国文化和旅游领域更新一批设施设备。推动重点旅游景区陆上、水上及空中旅游观光设备升级，更新一批高技术、高效率、高可靠性、低能耗的先进设备，包括非公路用旅游观光车辆、房车自驾车营地设施，冰雪旅游设备，观光游轮、旅游观光船、快艇、低空飞行器等。 注：西域旅游在2023年3月关于拟与亿航智能签订《合作框架协议》公告中，西域通航拟在未来5年内运营数量不低于120架EH216-S或同类载人级自动驾驶飞行器。 截止2024年初，全国共有A级旅游景区1.57万家，其中，5A级景区339家，4A级景区超过3000家（2018年数据，4A级景区由各省评定，存在不完全的可能性）。 假设在2027年有三分之一的4A级以上景区引入eVTOL低空游览，一个景区5-10架，则至少5000-10000架需求。 图表5景区渗透需求 3）探讨：景区eVTOL有没有经济性？ 亿航智能在官网上披露的《城市空中交通系统白皮书（2020）》，介绍： 预计亿航216（2座版）可以带来的年收入达到352,174美元（人民币250万元）。运营成本中60%以上为电池；扣除运营成本之后利润138,000美元，即运营利润率为39%。 该假设中尚未考虑规模经济、电池技术、运营成效等带来的潜在效率增益。 我们参考上述数据做一些假设： 亿航智能EH-216S售价为41万美元/239万人民币，假设折旧10年，每年折旧23.9万元； 按照前述250万收入，营业利润率39%，倒推运营成本152.5万元（其中60%为电池即91.5万元，折旧占比14.2%，其他为39.4万，占比25.8%。）； 假设飞行参数：一天飞10次，每次2人，一年飞行25