9月经济数据预测：经济仍在筑底，M2或有改善

债券研究 证券研究报告 债券日报2024年10月12日 【债券日报】 经济仍在筑底，M2或有改善 ——9月经济数据预测 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20241011》 2024-10-11 《【华创固收】转债市场日度跟踪20241010》 2024-10-10 《【华创固收】�问非银互换便利（SFISF），实质和后续观察》 2024-10-10 《【华创固收】股债跷板，债市赎回怎么样了？》 2024-10-09 《【华创固收】转债市场日度跟踪20241009》 2024-10-09 9月经济基本面仍处于“弱修复”区间，季末逆周期调节发力，政策效果或更多落在四季度至明年，9月数据亮点或在于消费。工业方面，9月制造业PMI指向生产改善范围在扩大，但主要工业品开工率增幅较8月而言改善有限，后 续随宏观政策效果释放，需求对工业的提振或进一步显现。外贸方面，9月高频显示出口集运需求边际回落，欧美航线货量需求相对减少、运价涨幅收窄，叠加基数缓慢走高，出口读数或有回落。社零方面，餐饮消费或是亮点，同时“以旧换新”带动汽车、家电等大宗商品零售，重点聚焦9月社零数据的验 证。综合7-8月数据表现，按生产法框架计算的三季度GDP增速约为4.6%、前三季度GDP累计增速或在4.9%左右。 对于债市而言，9月数据的增量指引比较有限、整体或延续“弱修复”格局，债市或更聚焦四季度经济对一揽子宏观政策效果的验证情况，短期债市或进入“宽信用”观察期。若三季度GDP增速在4.6%左右、则要实现全年5%目标，还需四季度GDP增速达到5.2%以上。从当前已落地的政策看，对年内经 济内生动能提振更为直接、有效的，或要看年内“以旧换新”对消费的拉动效果。与此同时，财政支出缺口压力之下，预计年内财政加力的概率偏高，但另一方面，等待财政政策落实需要时间，年底前可形成的有效投资增量比较有限、政策效果或更多落在明年。短期经济内生动能可能是“慢修复”，基本面拐点仍需等待、对债券市场的扰动预计可控。 通胀方面，预计9月CPI同比或维持在0.6%附近，PPI同比或下行至-2.4%附近。CPI方面，9月猪肉和蔬菜价格涨幅收窄，服务需求疲软或导致非食品项弱于季节性，预计9月CPI同比维持在0.6%附近；PPI方面，一揽子稳增长政策出台提振国内预期，预计9月环比跌幅缩小，但翘尾拖累扩大，预计同 比增速或下行至-2.4%附近。 外贸：出口或在5.7%，进口或在1.2%左右。9月越南、韩国出口增速分别下降至8.4%、7.5%，9月中国出口集装箱运价指数月均值环比-14%，欧美航线货运需求边际回落，指向出口实际动能走弱。9月投资、消费等下游需求实际增量有限，对进口动能的支撑不强，进口增速或延续微增在+1.2%左右。 工业：工业增速或在4.6%。9月制造业PMI生产重返扩张区间，但高频数据反映上游主要工业品开工率同比增幅较8月暂无显著改善，下游去库斜率缓和、需求增量不足的特征依然明显，预计产量增长有限，工增预计持稳或在4.6%附近。 固投：固投增速或降至3.2%。（1）制造业投资累计增速或在8.8%。（2）基建投资（不含电力）累计增速或在4.0%。（3）房地产投资累计同比或在-10.1% 社零：预计社零增速或升至2.5%左右。9月乘用车零售同比回正、环比改善“以旧换新”之下新能源车增量势能高于同期。9月地铁客运量同比大幅升至47%左右、预计餐饮收入增速或也明显改善，也推动9月社零中枢抬升。 金融数据方面，9月票据利率维持低位，临近季末小幅上行，信贷融资需求或仍小幅偏弱，预计新增信贷约20000亿；社融方面，9月新增社融或为34000亿，政府债券或为最主要支撑项；此外，9月季末月份，理财回表强于以往季节性，对应M2同比增速或由6.3%小幅回升至6.4%附近。 风险提示：基本面改善程度不及预期。 目录 一、9月经济数据预测：经济仍在筑底，M2或有改善4 （一）通胀：预计9月CPI同比或维持在0.6%附近，PPI同比或下行至-2.4%附近4 （二）外贸：出口或降至5.7%，进口或在1.2%左右6 （三）工业：工业增速或在4.6%左右6 （四）投资：固投增速或降至3.2%7 （🖂）社零：社零或升至2.5%左右，“以旧换新”初步显效8 （六）金融数据：季末票据或仍小幅补位，融资需求延续偏弱8 二、风险提示11 图表目录 图表19月主要经济数据预测4 图表29月猪肉价格回落4 图表39月蔬菜价格涨幅回落4 图表49月国内油价回落，拖累非食品项下行5 图表59月服务业PMI销售价格指数下行5 图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强5 图表7PPI预测值准确率较高，9月或下行至-2.4%5 图表89月越南、韩国出口增速继续下滑（%）6 图表9CDFI指数同比收窄，或指向进口价格增速进一步回落（%，pct）6 图表109月多数产品开工率同比增/降幅与8月基本持平（%）6 图表119月PMI生产回到扩张区间、生产提速的范围在扩大（%）6 图表129月制造业投资累计增速或降至8.8%左右（亿元，%）7 图表139月窄口径基建投资增速或持稳在1.1%左右（亿元，%）7 图表149月30城销售面积同比-32%，降幅较8月继续走扩7 图表159月房地产投资累计同比降幅或收窄至-10.1%（%）7 图表169月乘用车零售单月同比+2%、由负回正（辆，%）8 图表17预计9月餐饮收入增速或明显改善，提振社零表现（%）8 图表189月票据利率维持低位，临近季末小幅上行9 图表19“金九”一般，居民中长期信贷或依旧偏弱9 图表209月30城地产销售成交同比降幅再度加深9 图表21预计9月份新增社融或在34000亿左右10 图表22预计9月份新增信贷或在20000亿10 图表23政府债券9月或对社融仍有一定支撑10 图表24预计9月份M2同比或在6.4%附近10 一、9月经济数据预测：经济仍在筑底，M2或有改善 9月经济数据或延续“弱修复”特征，三季度GDP实际增速或在4.6%附近。（1）经济数据方面，预计工业生产稳中略升，社零中枢在“以旧换新”、餐饮消费走强之下或有抬升，而固定资产投资、出口读数或进一步下移，预计内需修复斜率仍然偏缓。（2）通胀方面，预计9月CPI同比或在0.6%附近，PPI同比或下行至-2.4%附近。（3）金融数据方面，预计9月新增信贷或在2万亿，新增社融或在3.4万亿附近，M2增速或在6.4%。 图表19月主要经济数据预测 主要经济指标 7月实际值 8月实际值 9月预测值 GDP（不变价，当季同比，%） - - 4.6 CPI（当月同比，%） 0.5 0.6 0.6 PPI（当月同比，%） -0.8 -1.8 -2.4 出口金额（当月同比，%） 7.0 8.7 5.7 进口金额（当月同比，%） 7.2 0.5 1.2 工业增加值（当月同比，%） 5.1 4.5 4.6 固定资产投资（累计同比，%） 3.6 3.4 3.2 社会零售总额（当月同比，%） 2.7 2.1 2.5 新增信贷（当月新增，亿） 2600 9000 20000 社融（当月新增，亿） 7707 30311 34000 M2（同比，%） 6.3 6.3 6.4 资料来源：Wind，华创证券预测 （一）通胀：预计9月CPI同比或维持在0.6%附近，PPI同比或下行至-2.4%附近 CPI方面，9月猪肉和蔬菜价格涨幅收窄，服务需求疲软或导致非食品项弱于季节性，预计9月CPI同比维持在0.6%附近。 （1）食品项：从分项高频来看，开学季叠加节日效应提振猪肉需求，但市场供应较为充足，9月猪价冲高回落，平均批发价环比小幅上涨0.7%；台风天气对生鲜运输不利，供给收紧推动蔬菜价格继续上涨6.5%，涨幅较8月的18.1%边际大幅缩减；整体来看，前期驱动食品项的猪肉和蔬菜价格涨幅边际收窄，预计9月CPI食品项环比从3.4%下行至1.2%附近，同比或上行至3.7%附近。 图表29月猪肉价格回落图表39月蔬菜价格涨幅回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （2）非食品项：一是国内油价回落。国内汽油价格滞后海外调整，9月环比下降3.9%，或影响CPI非食品项环比下行约0.1个百分点；二是服务消费价格或弱于季节性。9月双节假期带动居民出游需求，但服务业销售价格环比回落1.4pct至45.7%（2020年5月以来新低），或意味着除了出行之外的服务需求偏弱。综合考虑国内油价下跌和服务消费价格偏弱对非食品项的拖累，预计9月CPI非食品项环比和同比均在0附近。 （3）最后，按照食品分项占比18.75%，非食品分项占比80.25%，对CPI环比和同比进行测算，测算结果显示9月CPI环比或在0.2%附近，同比或维持在0.6%左右。 图表49月国内油价回落，拖累非食品项下行图表59月服务业PMI销售价格指数下行 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 PPI方面，一揽子稳增长政策出台提振国内预期，预计9月环比跌幅缩小，但翘尾拖累扩大，预计同比增速或下行至-2.4%附近。（1）海外方面：受全球经济增速下降预期和地缘局势缓和影响，9月国际油价下跌7.6%。（2）国内方面：9月下旬一揽子稳增长政策出台提振市场预期，叠加节日备货需求集中释放，国内基建相关下游需求边际改 善，钢价由下降4.4%转为上涨1.8%，水泥价格由下降2.4%转为上涨0.9%，对PPI形成支撑；（3）就PPI环比变动方向而言：9月制造业PMI出厂价格和主要原材料购进价格指数均回升，模型显示9月PPI环比或在-0.2%左右，但翘尾拖累从-0.2%走扩至-0.4%， 预计同比增速或下行至-2.4%附近。 图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强图表7PPI预测值准确率较高，9月或下行至-2.4% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券测算 （二）外贸：出口或降至5.7%，进口或在1.2%左右 出口方面，9月出口增速或降至5.7%左右。一是9月PMI显示新出口订单环比小幅下滑。二是，9月越南、韩国出口增速分别下降至8.4%、7.5%，且以2021年为基数的复合增速也有明显回落。三是，高频来看，9月中国出口集装箱运价指数月均值环比-14%，欧美航线货运需求边际回落，指向出口实际动能走弱，判断9月出口同比或在5.7%左右。 进口方面，预计9月进口增速或在1.2%左右。9月BDI、CDFI月均值同比增速分别为+41%、+18%，三年复合增速分别为-23%、-13%，较8月基本持平。9月PMI反映国内生产动能边际企稳反弹、进口分项也有回暖。但高频数据来看，9月投资、消费等下游需求实际增量有限，对进口动能的支撑不强，判断进口同比增速或延续微增在+1.2%左右。 图表89月越南、韩国出口增速继续下滑（%） 图表9CDFI指数同比收窄，或指向进口价格增速进一步回落（%，pct） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）工业：工业增速或在4.6%左右 9月旺季效应提振工业生产节奏，工增同比或小幅抬升至4.6%附近。9月制造业PMI生产加速扩张、回到荣枯线上方，指向“金九”旺季提振生产加快，但主要工业品开工率同比增幅较8月改善有限，制造业PMI产成品存货环比微降0.1