9月美国通胀数据解读：通胀下降步伐放缓

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1.《“细”节定成败——美国大选辩论及8月通胀数据解读》2024-09-12 2.《低通胀稳固降息预期——7月美国通胀数据解读》2024-08-15 3.《降息条件达成——6月美国通胀数据解读》2024-07-12 4.《通胀有所降温——5月美国通胀数据解读》2024-06-13 5.《核心通胀仍趋回落——4月美国通胀数据解读》2024-05-16 证券研究报告 宏观月报/2024.10.11 通胀下降步伐放缓 ——9月美国通胀数据解读 核心观点 CPI续降，核心CPI略有反弹。9月美国CPI同比增速降至2.4%，不过，核心CPI同比增速较上月略有反弹至3.3%，主因核心商品同比增速降幅收窄首先，本月能源项对CPI同比下行的贡献加深。受全球需求疲软担忧影响，9月油价继续回落，叠加去年同期油价走高的影响，本月能源项同比继续下行。其次，住房带动服务通胀回落。房价和市场租金等领先指标的下降正逐渐反映在CPI中。此外，房价和市场租金指数等仍在下行，未来房屋项通胀或仍将继续回落。最后，核心商品对通胀下行的贡献减弱，主因二手车价格反弹。不过9月二手车销量较上月有所下降，带动二手车价格领先指标曼海姆指数回落，未来二手车价格压力或仍将缓解。整体来看，未来通胀仍有望继续缓解。 能源项持续下行。9月CPI能源项同比增速较上月下降2.8个百分点至-6.8%，对带动CPI下行的贡献加深。9月布伦特原油现货均价震荡下跌至74.5美元/桶，主因市场对全球需求前景的担忧加剧。不过，中东局势升级带动10月布伦特原油现货均价反弹。综合来看，地缘局势不确定性仍大，未来几个月内能源项同比或保持区间震荡。 二手车价格反弹。9月核心商品同比增速录得-1%，较上月上行0.9个百分点，环比增速转正至0.2%，对通胀下行的贡献有所减少。二手车价格反弹是本月核心商品同比回升的主要原因，或因更多的买家在进入二手车市场，追求性价比更高的选择，推动价格上涨。不过，9月二手车销量较上月下降，带动二手车价格领先指标曼海姆价格指数有所回落。我们认为，在二手车等核心商品价格回落的带动下，未来核心商品项通胀仍将保持低位。 住房带动服务通胀回落。9月核心服务同比增速为4.7%，较上月下降0.2个百分点。9月业主等价租金同比增速略降至5.2%，房屋项通胀有所下行，此前市场租金的持续下降正逐渐反映在CPI中。房价和市场租金指数等领先指标同比增速仍然在下行通道中，指向未来房屋项通胀仍将继续回落。整体来看房屋项通胀或有望持续下降，带动服务项通胀压力继续缓解。 11月大概率降息25bp。9月通胀数据公布后，市场对美联储年内降息幅度预期有所下调，11月降息25bp概率升至87%。同时，美股三大指数有所下跌，美债收益率回落，而美元指数走高。我们认为，通胀未来仍将下行。本月CPI增速有所回落，但核心CPI价格同比增速稍有反弹。不过，房价和市场租金价格的回落正在逐渐反映在CPI中，此外二手车价格领先指标曼海姆指数有所下行，有望带动核心商品价格回落。综合来看，考虑到通胀下降步伐有所放缓，美联储11月或更可能降息25bp。 风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国通胀意外抬升。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.CPI同比增速分项贡献（%）3 图2.布伦特原油现货价与CPI汽油项4 图3.曼海姆价格指数和CPI二手车价格环比增速（%）4 图4.房价与租金指数领先于CPI房租项（%）5 图5.密歇根消费者通胀预期（%）5 图6.市场预期美联储降息次数6 CPI续降，核心CPI略有反弹。9月美国CPI同比增速降至2.4%，较上月继续下行0.1个百分点。不过，核心CPI同比增速较上月略有反弹至3.3%，主因核心商品项同比增速降幅收窄。从具体分项来看，本月能源项和核心服务项有所回落，而食品项通胀有所反弹，核心商品同比增速降幅收窄。首先，本月能源项对CPI同比下行的贡献加深。受全球需求疲软担忧影响，9月油价继续回落，叠加去年同期油价走高的影响，本月能源项同比延续下行。其次，住房带动服务通胀回落， 房价和市场租金等领先指标的下降正逐渐反映在CPI中。此外，房价和市场租金指数等领先指标仍在下行，未来房屋项通胀或仍将继续回落。最后，核心商品对通胀下行的贡献减弱，主因二手车价格反弹。不过，9月二手车销量较上月有所 下降，带动二手车价格领先指标曼海姆指数回落，指向未来二手车价格压力或仍将缓解。整体来看，未来通胀仍有望继续缓解。 图1.CPI同比增速分项贡献（%） 核心服务 核心商品 食品 能源 CPI同比 10 8 6 4 2 0 -2 20/921/321/922/322/923/323/924/324/9 数据来源：WIND，财通证券研究所 能源项持续下行。9月CPI能源项同比增速较上月下降2.8个百分点至-6.8%，对带动CPI下行的贡献加深。其中，汽油项同比增速较上月大幅减少5个百分点至 -15.3%。9月布伦特原油现货均价震荡下跌至74.5美元/桶，主因欧美经济表现不佳，9月美国ISM制造业PMI仍然在线下，显示制造业景气度持续收缩，市场对全球需求前景的担忧加剧。不过，10月初伊以、以黎冲突加剧，中东局势升级带 动10月布伦特原油现货均价反弹至78.1美元/桶。综合来看，地缘局势不确定性 仍大，未来几个月内能源项同比或保持区间震荡。 图2.布伦特原油现货价与CPI汽油项 450CPI汽油布伦特原油现价（美元/桶，右轴） 400 350 300 250 200 150 数据来源：WIND，财通证券研究所 二手车价格反弹。9月核心商品同比增速录得-1%，较上月上行0.9个百分点，环比增速转正至0.2%，对通胀下行的贡献有所减少。其中，家具物资、新车、二手 车和新车价格环比增速均较上月有所提升，二手车价格反弹是本月核心商品同比回升的主要原因。二手车方面，9月二手车价格有所反弹，或因更多的买家在进入二手车市场，追求性价比更高的选择，推动价格上涨。不过，9月二手车销量较 上月下降，带动二手车价格领先指标曼海姆价格指数有所回落。新车方面，凯利 蓝皮书显示，9月新车的平均交易价格较8月有所回升，但同比增速略有下降。新车的激励措施连续第三个月增加，达到了汽车均价的7.3%，并远高于2023年 9月的4.8%，反映需求仍显疲软。我们认为，在二手车等核心商品价格回落的带 动下，未来核心商品项通胀仍将保持低位。 图3.曼海姆价格指数和CPI二手车价格环比增速（%） 曼海姆价格指数环比 CPI二手车环比 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 20/921/321/922/322/923/323/924/324/9 数据来源：WIND，财通证券研究所 住房带动服务通胀回落。9月核心服务同比增速为4.7%，较上月下降0.2个百分点，环比增速录得0.4%，较上月持平。9月业主等价租金同比增速略降至5.2%， 房屋项通胀有所下行。由于CPI租金项反映的是持续租客占用房屋的租金，而租 金在租约到期时才会发生变化，因此市场租金的下降需一定时间才能反映在CPI 中。房价和市场租金指数等领先指标的同比增速仍然在下行通道中，指向未来房屋项通胀仍将继续回落。整体来看，房屋项通胀或有望持续下降，带动服务项通胀压力继续缓解。 图4.房价与租金指数领先于CPI房租项（%） CPI租金同比 CPI业主等价租金同比 Zillow指数同比（滞后8M，右） 标准普尔/CS房价指数同比（滞后14M，右） 1230 1025 820 15 6 10 45 20 0-5 20/921/321/922/322/923/323/924/324/9 数据来源：WIND，Zillow，财通证券研究所 通胀预期仍略高于疫情前水平。9月密歇根消费者1年通胀预期降至2.7%，较前值下行0.1个百分点，而5年通胀预期升至3.1%，较前值上行0.1个百分点。消 费者对短期物价预期有所回落，但疫情爆发前两年消费者对5年通胀预期保持在 2.2%-2.6%的范围，相比之下，当前的长期通胀预期仍然偏高。 图5.密歇根消费者通胀预期（%） 1年通胀预期 5年通胀预期（右） 64.0 5 3.5 4 3.0 3 2.5 2 12.0 20/921/321/922/322/923/323/924/324/9 数据来源：WIND，财通证券研究所 11月大概率降息25bp。9月通胀数据公布的同时，10月5日当周初请失业金人数跃升3.3万人至25.8万人，为2023年8月以来新高，或受到飓风海伦妮和波音公司罢工等影响。数据公布后，市场对美联储年内降息幅度预期有所下调，11月 降息25bp概率升至87%。同时，美股三大指数有所下跌，美债收益率回落，而美元指数走高。我们认为，通胀未来仍将下行。本月CPI增速有所回落，但核心CPI价格同比增速稍有反弹，主要原因为二手车价格反弹带动的核心商品通胀回 升。不过，房价和市场租金价格的回落正在逐渐反映在CPI中，核心服务通胀有所回落。此外，二手车价格领先指标曼海姆指数有所下行，有望带动核心商品价格回落，未来通胀压力仍将持续缓解。综合来看，考虑到通胀下降步伐有所放缓，美联储11月或更可能降息25bp。 图6.市场预期美联储降息次数 24/11E 24/12E 25/1E 25/3E 2 1 0 24/624/724/824/924/10 数据来源：CME，财通证券研究所，25bp为一次 风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国通胀意外抬升。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信