再谈国君收海通如何展望券商未来格局20241010

券商未来格局券商未来格局20241010_导读导读 2024年10月10日16：02 关键词关键词 合并国泰君安海通证券中信证券客户规模营业网点净净资产营收盈利企业文化整合资本运作H股A股券商板块上海国资国金海通并购券商 全文摘要全文摘要 券商合并进程超预期，复杂度高且速度快，反映未来行业整合或超越预期。合并挑战包括企业文化融合、业务整合及规模效益实现。中国券商最新大规模合并，非简单点对点，对行业格局有积极影响，缩小与领头羊差距，增强综合实力。 再谈国君收海通再谈国君收海通–如何展望如何展望 券商未来格局券商未来格局20241010_导读导读 2024年10月10日16：02 关键词关键词 合并国泰君安海通证券中信证券客户规模营业网点净净资产营收盈利企业文化整合资本运作H股A股券商板块上海国资国金海通并购券商 全文摘要全文摘要 券商合并进程超预期，复杂度高且速度快，反映未来行业整合或超越预期。合并挑战包括企业文化融合、业务整合及规模效益实现。中国券商最新大规模合并，非简单点对点，对行业格局有积极影响，缩小与领头羊差距，增强综合实力。合并后关注股价表现及市场对协同效应的正面预期。中信证券与新合并券商成行业新头部，华泰面临更大竞争压力，第三梯队券商应对策略待观察。国金和海通合并可能引发国内外并购计划，上海国资或整合更多券商。券商旗下子公司整合必要性突显，以满足监管要求并避免资源浪费。建议投资者关注未被广泛关注但有并购预期的券商标的，尤其是估值低、之前表现较弱的券商，持续跟踪券商板块变化以发现投资机会。 章节速览章节速览 ● 00：：00券商合并进程及影响分析券商合并进程及影响分析讨论了券商合并的超预期进程，指出合并复杂度高，速度快，表明未来行业合并可能超出预期。同时，分析了市 场对合并效果的担忧，指出国企推动的合并可能不完全市场化，存在取得协同效应的挑战。 ● 03：：12全国范围内券商大合并：跑马圈地与挑战并存全国范围内券商大合并：跑马圈地与挑战并存 讨论了中国券商行业的最近一次大规模合并，强调这不是简单的点对点合并，而是全国范围内的整体合并。由于行业规模有限，合并难度大，尤其对于头部券商而言，更需要克服股东反对等障碍。尽管面临挑战，此次合并对行业格局有积极影响，有助于缩小与行业领头羊的差距，并增强综合实力。同时，合并后需关注企业文化融合和业务整合效果，以及如何实现规模效益。此外，该案例或将为未来券商合并提供参考模板。 ● 09：：06海通证券与国泰君安换股合并计划及其市场影响分析海通证券与国泰君安换股合并计划及其市场影响分析两家公司采用完全换股方式实施合并，换股比例根据过去60个交易日的平均股价确定。预计海通证券股东，尤其 是H股股东，将从此次合并中获得较大收益。合并后，预计A股和H股的PB比率将呈现较大差异，暗示市场对合并后股价有正面预期。此次合并预计将对证券行业头部格局产生重大影响，引发市场广泛关注。 ● 12：：17中国证券行业格局发生变化中国证券行业格局发生变化 中国证券行业第一梯队增加至两家，中信证券与合并后的国金海通成为新头部。原第二梯队的华泰面临更大的竞争压力。中信证券虽仍被视为综合实力第一，但在规模指标上已被国金海通超越，预计将进一步加速资本运作。第三梯队券商亦将增加动作，以应对市场变化。 ● 15：：32国金和海通合并后的并购计划及行业整合趋势国金和海通合并后的并购计划及行业整合趋势 讨论了国金和海通合并后可能的国内外并购计划，强调上海国资系券商可能进行进一步的并购活动。分析指出，除了国金和海通，上海国资还可能整合其他中小券商，形成更大的资本实力。同时，提及券商行业整体趋势为整合与增大，非头部券商可能被头部券商并购。特别强调了同一实际控制人下的合并相对容易推进，并以国信证券的合并为例。最后，提出了未来五年内行业格局变化的关键期，以及中国券商在国际市场中的竞争态势。 ● 19：：43券商合并及公募基金整合趋势分析券商合并及公募基金整合趋势分析讨论了券商合并后对旗下众多子公司，特别是公募基金和期货子公司整合的必要性和趋势。指出整合能避免资源 浪费并满足监管要求。回顾历史案例，如中信证券收购华夏基金，讨论了公募基金整合可能的方式，包括小公司被整合或保留多个名字。同时分析了当前市场震荡和做空力量对股市的影响，强调了政策支持下券商板块的韧性及投资需回归理性，关注头部企业及行业格局发展。 ● 25：：45深思熟虑选股，关注券商板块并购预期深思熟虑选股，关注券商板块并购预期 对话中强调了在券商板块选股时不应单纯受市场情绪影响，而应深入分析，特别是关注那些尚未被市场广泛关注但有并购预期的标的。指出券商板块中，即使是表现较弱的标的，也可能有逆袭的机会，建议投资者应从第一波后排标的中寻找机会，特别是那些估值低且之前表现较弱的券商。强调持续跟踪和关注券商板块的变化，以发现更多的投资机会。 要点回顾要点回顾 在国际和海通当初宣布合并的第一时间，你们是如何评估和处理这个消息的？这次合并是否传递了行业在国际和海通当初宣布合并的第一时间，你们是如何评估和处理这个消息的？这次合并是否传递了行业合合并进程可能会超出预期的信号？并进程可能会超出预期的信号？ 我们召开了一个会议进行交流，尽管当时整个合并方案已经落地，但我们再次进行了深度讨论。交易推进速度超出了预期，原本国内海通这笔交易的试点就已超预期，而在九月初，如此快速地完成交易令人意外。合并的复杂程度非常高，因从未有过体量如此大的两家券商合并案例。是的，这次合并进程的快速推进传递出一个信号，即无论头部券商之间的合并还是大吃小的并购，其进程都可能超出人们的想象。尤其是基于市场化合并考量，如果合并是自上而下、从宏观层面系统设计推动的话，其进程可能会更为超预期。 此次合并的特点是什么？此次合并的特点是什么？ 此次合并并非点对点的简单合并，而是一种全国范围内一盘棋的大规模合并潮，初期更多呈现出跑马圈地的状态。由于行业规模有限，好的并购标的稀缺，因此头部券商之间的合并难度更大，尤其是当不是同一实控人的情况下。 对于这次头部券商合并，市场普遍担忧的问题是什么？对于这次头部券商合并，市场普遍担忧的问题是什么？ 市场普遍担忧此次合并是否能取得一加一大于二的效果，毕竟历史上有一些案例并非十分成功。此外，考虑到两家券商都是在上海总部，且业务运营重心高度重合，以及股东层面可能存在的各种阻力，这些因素都增加了合并成功的难度。 合并后，海通证券和中信证券的综合实力如何变化？合并后，海通证券和中信证券的综合实力如何变化？ 合并后，总资产达到1.6万亿，净资产超过3300亿（剔除永续债为3100多亿），营收接近七百多亿，这些指标均位于行业前列。如果考虑利润情况，合并后的盈利能力将与中信证券相当，至少拉近了与中信证券的差距，对于巩固海通证券在行业的地位至关重要。 合并对行业格局的影响是什么？合并对行业格局的影响是什么？ 此次合并对整个行业格局起到了加速推动的作用，特别是在客户规模和网点数量上，合并后的零售客户数量达到3600万户，营业网点700多家，覆盖全球17个国家和地区，各项指标均为行业第一。但目前还不能简单地说合并后的综合实力已超越中信证券，尤其是在机构业务方面仍需关注合并效果能否达到管理层预期的一加一大于二的效果。 在当前的市场环境下，为什么即使管理层表示不会进行大规模裁员，员工和管理层依然需要关注公司内在当前的市场环境下，为什么即使管理层表示不会进行大规模裁员，员工和管理层依然需要关注公司内部部优化和结构调整？优化和结构调整？ 这是因为许多业务如财富管理、投行、研究所、自营两融等具有规模效应，其人力资源配置需要基于集约管理和降本增效的原则进行调整。例如，在同一区域内，没有必要布设过多人员。通过优化这些业务部门，可以实现整体业务效率的提升。 对于此次合并方案中两家公司采用的完全换股方式以及换股比例是如何确定的？对于此次合并方案中两家公司采用的完全换股方式以及换股比例是如何确定的？ 此次合并方案中，A股与A股、H股与H股采用完全换股的方式，换股比例按照过去60个交易日两家公司的A股平均股价来确定，具体为1比0.67或0.62的比例。这意味着海通证券的原股东可以用一股股份换取相应数量的国泰君安A股或H股。通过这样的换股比例，预计海通证券H股股东将获得更大收益。 合并后两家公司的合并后两家公司的PB估值情况如何？估值情况如何？ 合并后，根据换股后的稀释每股净资产计算，两家公司的PB估值将有显著差异。以当前市场情况和不考虑股价变 化为前提，预计A股PB约为0.8倍，港股PB约为0.39倍，两者差距较大。因此，预计复牌后两家公司股价会有较大涨幅。 此次合并对整个证券行业头部格局将产生怎样的影响？此次合并对整个证券行业头部格局将产生怎样的影响？ 此次合并使得中国证券行业的第一梯队格局发生了显著变化，新增了一家第一梯队成员——国泰君安和海通证券的合并体。这直接削弱了中信证券一家独大的地位，并缩小了与第二梯队（华泰证券）之间的差距。同时，此次交易可能会促使其他头部券商加快资本运作动作，形成行业竞争的新态势。 在国金和海通合并后，是否有可能进行进一步的国内外并购计划？在国金和海通合并后，是否有可能进行进一步的国内外并购计划？ 昨天的会议中，管理层并未否认国金和海通合并后进一步国内外并购的可能性。鉴于上海国资系券商旗下包括国金、海通在内的多家大型和中小券商，以及它们在国内外市场的并购历史，合并后的资本实力增强将推动其在境外市场的并购进程。国金海通合并在国内被视为重要范本，预计将对全A股的并购重组业务产生积极影响。 如何看待当前券商行业的整体格局及发展趋势？如何看待当前券商行业的整体格局及发展趋势？ 整个券商行业正趋于整合和做大，如果不扩大规模，未来的命运将充满不确定性。对于央企和地方券商而言，牌照整合将加速，头部券商除了内部合并外，也可能收购中小券商以扩大地盘。在同一实控人下的合并相较于其他类型更为容易推进，比如国信证券收购万联证券就是深圳国资控股下的合并案例。因 此，首先关注同一省份内券商的合并，进展可能更快，预计今年将有更多交易落地，未来两三年内格局会发生较大变化。 券商合并后的子公司整合问题如何处理？券商合并后的子公司整合问题如何处理？ 券商合并后，如华安基金和海富通基金的整合问题备受关注。过渡期长短不确定，但过渡期后两家公司将进行整合，强调保持各自特色和优势。由于公募基金需符合一参一控的要求，因此这种整合是必要的，未来公募基金和期货子公司之间的整合将进入加速状态。历史上，中信证券收购华夏基金后进行了整合，提供了一种整合公募基金的参考案例。 这一轮行情是否很快就会结束？这一轮行情是否很快就会结束？ 我不认为这一轮行情会很快结束，因为本轮行情是自上而下推动的，具有很强的战略意义，中央层面希望股市带动起来。同时，尽管海外存在做空力量，但中央的战略意图不容忽视。 目前券商板块的表现如何？中小券商板块有何投资建议？目前券商板块的表现如何？中小券商板块有何投资建议？ 券商板块总体表现较强韧，虽然昨天尾盘遭遇较大杀跌，但大标的如中信、东财等相对稳定，显示出板块内部分化较大。建议投资者回归理性，关注头部逻辑和行业格局，优先看好中信系、中投系、上海国资系三大阵营，并推荐中信、银河、海通等标的。中小券商板块存在并购预期较高的标的如天峰，风险较高；但也有许多尚未被市场充分关注的标的，比如东兴、长城、东部财通等质地不错且估值较低、近期表现较弱的券商。这些暂时被遗忘的标的未来可能具有更大的预期差，投资者应独立思考，不要单纯跟随市场情绪。